业绩预告超预期，车载等市场份额持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：213.65 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：易景明 执业证书编号：S0740518050003 电话：021-20315728 Email:yijm@r.qlzq.com.cn 分析师：周铃雅 执业证书编号：S0740520080007 电话：021-20315728 Email：zhouly@r.qlzq.com.cn 研究助理：王逢节 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 营收保持高增长，经营业绩出现拐点 2 Q2营收增长超预期，智能工厂开始投产 3 Q1营收高增长，加大备货应对物联网需求 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,701.5 4,129.7 6,057.9 8,363.5 11,450.5 增长率yoy% 62.66% 52.87% 46.69% 38.06% 36.91% 净利润 180.5 148.0 245.5 361.6 514.6 增长率yoy% 121.42% -18.00% 65.89% 47.29% 42.29% 每股收益（元） 1.69 1.38 2.30 3.38 4.81 净资产收益率 27.54% 8.63% 12.57% 15.95% 19.13% P/E 126.68 154.48 93.09 63.21 44.42 PEG 4.9 3.0 2.1 2.4 0.9 P/B 34.9 13.3 11.7 10.1 8.5 投资要点  公告概要：公司发布2020年业绩预告，预计全年归属于上市公司股东的净利润为2.29亿-2.59亿，同比增长55.00%-75.00%。归属母公司扣非净利润为2.06亿-2.36亿，同比增长53.07%-75.03%。  业绩超预期，营收保持高增长，经营业绩拐点向好。公司营收保持高增长，一季度营收增长39.25%，二季度营收增长51.53%，三季度营收增长49.16%，单季度营收规模创历史新高，预计Q4持续保持高增长。净利润出现业绩拐点，Q3毛利率为20.33%，环比提升0.66个百分点，2020Q3净利润同比增长2.65倍，按照预告Q4业绩中位数1.19亿，环比增长1.16倍，经营业绩呈现拐点趋势。公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.97%/2.94%/9.64%（2019年费用率2.14%/3.21%/9.01%），费用率改善明显，其中研发投入5.50亿元。资产端来看，三季度存货13.09亿，同比增长57.74%，公司加大备货应对市场需求增加。新增佛山研发中心，目前已拥有上海、合肥、佛山、温哥华、贝尔格莱德五处研发中心。产品线覆盖400多个产品型号，在业内率先推出了5G和车规级等模组产品。物联网行业发展态势良好，公司根据市场需求不断创新优化产品，在车载等众多应用领域的市场份额不断扩大。  募资11亿用于全球智能制造中心建设、研发中心升级与智能车联网项目。目前公司非公开发行获得证监会正式批复。此次募投全球智能制造中心项目将进一步建成20条智能产线，总投资8.53亿元，建设期1.5年，达产后有望实现年产9000万片无线通信模组生产能力，年营收49.22亿元，年利润总额1.51亿元，税后IRR为16%。随着5G技术及高精度地图等技术水平不断提高，智能汽车有望达到自动驾驶L4-L5级别，届时通信模组市场规模将会呈现大幅增长。智能车联网项目，建设期2年，拟购置先进的专业车联网检测设备，引进车联网模组领域的高端技术人才，进一步打造符合行业发展需求的下一代车规/车用级4G、5G和GNSS车联网模组，加快实现下一代车联网无线通信模组的研发及产业化，从而扩展一系列公司车联网无线通信产品，进一步提升公司核心竞争力，快速提高公司在车联网领域的市场地位。  5G物联网的核心“连接器”，蜂窝模组应用空间广阔。 5G的两个场景mMTC和uRLLC都是面向物联网，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”，第一个阶段首先是联网终端放量。工信部数据，2019年我国整体M2M连接数超过10亿，连接数处于高速成长阶段。2020年5G规模商用，全球2G、3G网络逐步退出，其应用场景将逐步向LPWA、4G、5G迁移，短期内LTE和LPWA（NB-IOT、Cat.1等）技术仍然占据很大的应用市场，5G将承担起大带宽、对时延要求极为苛刻的高速率场景。5G通信模组是否支持NSA、SA，是否支持Sub-6GHZ、mmWave，会成为模组行业基础的功能考量。未来5G模组可能会在是否能融合AI技术、边缘计算技术、车联网技术等方面展开竞争。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC等，预计5G将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备（无人机、机器人等）、智能制造等。  投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，整体市场份额快速提升，营收规模保持高速增长，公司不断加大投入影响了短期业绩表现，随着规模效应逐步体现，业绩有望进入快速增长轨道。考虑到公司产品结构变化和规模效应，我们上调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为2.46亿/3.62亿/5.15亿（原预测2.18亿/3.59亿/4.82亿），EPS分别为2.30元/3.38元/4.81[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月30日 移远通信(603236)/通信 业绩预告超预期，车载等市场份额持续提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 元，维持“买入”投资评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；物联网发展不及预期风险；疫情影响的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：移远通信盈利预测（百万） 来源：wind，中泰证券研究所 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入2,701.5 4,129.7 6,057.9 8,363.5 11,450.5 成长性减:营业成本2,150.2 3,256.2 4,789.6 6,633.4 9,066.0 营业收入增长率62.7%52.9%46.7%38.1%36.9% 营业税费1.8 7.1 6.7 9.7 15.2 营业利润增长率109.8%-24.1%97.9%47.6%42.4% 销售费用123.5 202.1 248.4 342.9 458.0 净利润增长率121.4%-18.0%65.9%47.3%42.3% 管理费用236.3 489.4 726.9 961.8 1,316.8 EBITDA增长率148.3%13.1%45.3%41.7%40.3% 财务费用-1.6 27.3 -0.7 -7.1 -8.3 EBIT增长率153.0%0.9%58.1%45.4%42.8% 资产减值损失10.2 -3.9 - - - NOPLAT增长率174.3%-1.2%38.8%45.4%42.8%加:公允价值变动收益- 0.4 -1.1 - - 投资资本增长率26.2%120.5%-5.4%22.8%26.0% 投资和汇兑收益0.4 2.3 2.0 2.0 2.0 净资产增长率40.8%161.7%13.9%16.0%18.6%营业利润191.5 145.4 287.8 424.7 604.8 利润率加:营业外净收支1.1 -0.0 1.1 0.7 0.6 毛利率20.4%21.2%20.9%20.7%20.8%利润总额192.6 145.4 288.8 425.4 605.4 营业利润率7.1%3.5%4.8%5.1%5.3%减:所得税12.1 -2.6 43.3 63.8 90.8 净利润率6.7%3.6%4.1%4.3%4.5%净利润180.5 148.0 245.5 361.6 514.6 EBITDA/营业收入7.1%5.2%5.2%5.3%5.4%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入6.7%4.4%4.7%5.0%5.2%货币资金283.5 601.2 732.5 859.8 998.6 运营效率交易性金融资产- 301.1 300.0 300.0 300.0 固定资产周转天数610964应收帐款211.5 516.7 274.7 903.3 805.9 流动营业资本周转天数4144393332应收票据31.6 - 102.3 32.0 123.0 流动资产周转天数130163154139130预付帐款3.1 15.0 39.4 23.1 56.6 应收帐款周转天数2132242527存货494.7 724.3 925.7 1,453.1 1,803.0 存货周转天数5153495151其他流动资产159.9 399.7 256.0 271.9 309.2 总资产周转天数140184173150137可供出售金融资产- - - - - 投资资本周转天数4958534138持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资- - - - - ROE27.5%8.6%12.6%16.0%19.1%投资性房地产- - - - - ROA14.0