2018年业绩预告点评：业绩符合预期，市场份额持续提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 上汽集团（600104）2018年业绩预告点评 强推（维持） 业绩符合预期，市场份额持续提升 目标价：31.50元 当前价：26.60元 事项：  公司发布业绩预告：2018年实现归母净利润约为360亿元, 与上年同期相比，将增加约16亿元，同比增加4.6%左右。扣非后归母净利润约为324亿元，与上年同期相比，将减少约5亿元，同比减少1.5%左右。 评论：  业绩基本符合预期。 公司预告2018年，实现归母净利润约为360亿元, 与上年同期相比，增加约16亿元，同比增加4.6%左右。高于我们此前350亿元的盈利预测，主要是非经营性盈利影响。2018年扣非后归母净利润约为324亿元，同比减少约5亿元，同比减少1.5%左右。 单季度来看，预计公司18Q4净利润约为83.28亿元，下滑15%。扣非后净利润为70.8亿元，同比下滑21.8%。公司Q4业绩承压主要是市场整体下行，公司额外增加促销所致。与我们此前对市场的判断基本一致。  公司市场份额持续提升。 2018年，公司乘用车共销售680万辆，同比增加1.08%，市场份额从27.25%提升至28.72%，增加了1.47个百分点。其中，其中上汽大众销售206.5万辆，同比增加0.97%；上汽通用销售197.0万辆，同比下降1.5%；上汽通用五菱销售207.2万辆，同比下降3.6%；上汽自主销售70.2万辆，同比增长34.5%。 单季度来看，2018Q4上汽大众销售54.8万辆，同比下降7.1%；上汽通用销售53.6万辆，同比下降16.0%；上汽通用五菱销售56.9万辆，同比下降14.0%，上汽自主销售19.3万辆，同比下降20.0%。  行业企稳回升，公司料将同步复苏。 18年年底行业库存在两个月左右，明显高于以往。厂商积极调整排产计划，通过减产去库存。根据我们渠道调研，年后市场销售同比恢复微增长，终端优惠和厂家促销力度略有收窄。公司新车型陆续上市，补全产品线。大众新车t-cross将在上半年发布，别克和雪佛兰均有两款全新SUV投放市场。新能源方面，大众的朗逸EV、名爵ZS EV将在一季度上市。  投资建议:市场企稳回暖，公司望逐渐进入增长通道，销售结构持续上移。我们上调公司盈利预测，预计2018~2020年净利润分别为360、366、382亿元（前值为350亿元、366亿元、383亿元），对应PE分别为8.4、8.3、7.9倍，考虑到公司扎实品牌和优质的资产负债表，维持公司“强推”评级，目标价31.5元。  风险提示：经济下行，汽车销售不达预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 857,978 896,194 991,146 1,038,186 同比增速(%) 15.0% 4.5% 10.6% 4.7% 净利润(百万) 34,410 36,030 36,556 38,249 同比增速(%) 7.5% 4.7% 1.5% 4.6% 每股盈利(元) 2.95 3.08 3.13 3.27 市盈率(倍) 9 9 9 8 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年01月31日收盘价 证券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 执业编号：S0360516090004 总股本(万股) 1,168,346 已上市流通股(万股) 1,150,343 总市值(亿元) 3,038.87 流通市值(亿元) 2,992.04 资产负债率(%) 62.0 每股净资产(元) 19.7 12个月内最高/最低价 35.69/24.13 《上汽集团（600104）一季报点评：产品结构改善以及新车型放量，18Q1扣非净利润同比8%，维持“强推”评级》 2018-04-29 《上汽集团（600104）2018年中报点评：业绩符合预期，“新四化”布局深入推进，维持“强推”评级》 2018-08-31 《上汽集团（600104）2018年三季报点评：行业下行周期，终端折扣增加影响盈利》 2018-10-31 -31%-17%-4%9%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-31～2019-01-30 沪深300 上汽集团 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 乘用车 2019年2月1日 上汽集团（600104）2018年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 121,611 87,319 105,727 133,591 营业收入 857,978 896,194 991,146 1,038,186 应收票据 29,642 30,962 34,242 35,868 营业成本 742,382 767,701 845,534 885,673 应收账款 34,668 34,824 38,513 40,341 营业税金及附加 7,882 8,195 9,071 9,510 预付账款 29,835 30,853 33,981 35,594 销售费用 61,122 71,527 85,011 91,182 存货 50,042 51,748 56,995 59,701 管理费用 31,301 32,249 34,868 36,144 其他流动资产 124,151 129,247 142,279 148,800 财务费用 -9,689 -9,141 -10,942 -12,267 流动资产合计 389,949 364,953 411,737 453,895 资产减值损失 3,740 2,000 2,000 2,000 其他长期投资 71,254 71,431 71,871 72,089 公允价值变动收益 -4 0 0 0 长期股权投资 67,500 67,500 67,500 67,500 投资收益 30,812 30,768 30,586 32,946 固定资产 58,227 67,631 75,783 82,849 营业利润 2,025 2,400 2,400 2,400 在建工程 16,477 19,538 21,600 22,661 营业外收入 54,094 56,854 58,612 61,311 无形资产 11,745 12,282 12,765 13,199 营业外支出 869 869 869 869 其他非流动资产 108,381 29,436 29,141 28,908 利润总额 718 718 718 718 非流动资产合计 333,584 267,818 278,660 287,206 所得税 54,245 57,005 58,763 61,462 资产合计 723,533 632,771 690,397 741,101 净利润 7,145 7,509 7,740 8,095 短期借款 15,717 22,707 29,696 36,685 少数股东损益 47,100 49,496 51,023 53,367 应付票据 16,541 17,106 18,840 19,734 归属母公司净利润 12,690 13,466 14,467 15,118 应付账款 121,119 125,250 137,948 144,497 NOPLAT 34,410 36,030 36,556 38,249 预收款项 27,177 28,388 31,396 32,886 EPS(摊薄)（元） 38,688 41,559 41,523 42,716 其他应付款 59,042 59,042 59,042 59,042 2.95 3.08 3.13 3.27 一年内到期的非流动负债 16,937 16,937 16,937 16,937 其他流动负债 134,439 29,108 30,055 30,568 主要财务比率 流动负债合计 390,972 298,538 323,914 340,349 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 6,894.00 9,502.00 ###### ###### 成长能力 应付债券 7,072.00 7,072.00 7,072.00 7,072.00 营业收入增长率 15.0% 4.5% 10.6% 4.7% 其他非流动负债 46,489 32,845 32,845 32,845 EBIT增长率 5.7% 7.4% -0.1% 2.9% 非流动负债合计 60,455 49,419 52,027 54,635 归母净利润增长率 7.5% 4.7% 1.5% 4.6% 负债合计 451,427 347,957 375,941 394,984 获利能力 归属母公司所有者权益 225,335 224,577 239,752 256,295 毛利率 13.5% 14.3% 14.7% 14.7% 少数股东权益 46,771 60,237 74,704 89,822 净利率 5.5% 5.5% 5.1% 5.1% 所有者权益合计 272,106 284,814 314,456 346,117 ROE 12.6% 12.7% 11.6% 11.1% 负债和股东权益 723,533 632,771 690,397 741,101 ROIC 18.2% 21.7% 18.9% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.4% 55.0% 54.5% 53.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 34.2% 31.3% 31.4% 31.3% 经营活动现金流 27,082 21,829 17,529 19,679 流动比率 99.7% 122.2% 127.1% 133.4% 现金收益 46,496 50,574 51,683 53,905 速动比率 86.9% 104.9% 109.5% 115.8% 存货影响 -13,002 -1,707 -5,246 -2,706 营运能力 经营性应收影响 -16,654 -4,494 -12,098 -7,066 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.4 经营性应付影响 39,365 5,905 17,440 8,933 应收帐款周转天数 14 14 13 14 其他影响 -29,123 -28,450 -34,250 -33,388 应付帐款周转天数 55 58 56 57 投资活动现金流 -10,912 -23,972 -22,972 -21,972 存货周转天数 21 24 23 24 资本支出 -24,419 -23,221 -22,297 -21,367 每股指标(元) 股权投资 29,528 0 0 0 每股收益 2.95 3.08 3.13 3.27 其他长期资产变化 -16,021 -751 -675 -605 每股经营现金流 2.32 1.87 1.50 1.68 融资活动现金流 -491 -32,149 23,851 30,157 每股净资产 19.29 19.22 20.52 21.94 借款增加 10,772 9,597 9,597 9,597 估值比率 财务费用 -29,228 -30,414 -30,298 -31,689 P/E 9 9 9 8 股东融资 15,425 15,425 15,425 15,425