业绩增长超预期，市场份额提升持续放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 25.95 元 目标价格（人民币）：40.00-40.00元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.54 已上市流通A股(亿股) 14.53 总市值(亿元) 377.24 年内股价最高最低(元) 46.21/24.43 沪深300指数 5352 深证成指 14822 相关报告 1.《短期下游需求回调不改服务器龙头-浪潮信息Q3季报点评》，2020.11.1 罗露 分析师 SAC执业编号：S1130520020003 luolu＠gjzq.com.cn 邵艺开 联系人 shaoyikai＠gjzq.com.cn 业绩增长超预期，市场份额提升持续放量 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 46,941 51,653 69,155 89,840 112,240 营业收入增长率 84.2% 10.0% 33.9% 29.9% 24.9% 归母净利润(百万元) 659 929 1,506 1,982 2,484 归母净利润增长率 54.0% 41.0% 62.1% 31.6% 25.4% 摊薄每股收益(元) 0.511 0.720 1.036 1.363 1.709 每股经营性现金流净额 1.03 0.47 -3.00 1.78 1.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.34% 9.34% 11.10% 12.92% 14.17% P/E 31.16 41.78 25.95 19.72 15.73 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2021年1月29日晚，公司发布全年业绩预告，预计全年实现归母净利润13.5亿元-16.3亿元，同比增长45.36%–75.51%；扣非归母净利润13亿元-15.9亿元，同比增长62.30%–98.50%。总体业绩超预期。 经营分析  Q3业绩短期压制后Q4集中爆发，带动全年经营业绩大幅增长。测算公司Q4单季度实现归母净利润 7.2-10.0亿元，同比增长75.2%-143.3%，占20年全年50%+。单季度业绩大幅增长主要由于2020年全球云计算市场已走出19年去库存周期，公司把握住云计算和AI变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，因此服务器市场份额进一步提升。反映公司坚持以市场为导向，重研发技术创新，持续开拓市场渠道现成效。  公司在全球市场份额进一步提升，服务器龙头地位稳固。根据IDC数据，2020Q3全球云IT基础设施的供应商收入浪潮信息排第三，市场份额从19Q3的7.2%提升至20Q3的8.7%。2020年上半年浪潮AI服务器销售额达到6.88亿美元，市场份额占比提升至53.5%，蝉联第一。我们认为公司市场份额进一步提升印证产品实力，且业务规模扩大有利于公司增强在产业链的话语权，未来可在上下游账期、采购、回款等方面进行主动管理。  下游资本开支保持高景气，行业整体仍处上升期，看好公司未来增长。海内外云巨头资本开支持续加码（北美FAMGA合计20Q3资本开支YOY 29%，国内BAT最新数据20Q3资本开支YOY 47%）。长期看，硬件基础设施市场已达到了引爆点，浪潮信息等服务器行业龙头公司依然享受全球云计算厂商高收入增速、高资本开支红利。此外，国内云厂商增速更快、确定性强，公司在国内市场收入占比超80%，未来增长可期。 盈利调整与投资建议  我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，上调未来三年盈利预测，提升收入增速预测至33.9%，提升毛利率预测0.5PP，预计20-22年公司营业收入691.55/898.40/1122.40亿元，归母净利润为15.06（较上次预测提高7.22%）/19.82/24.84亿元，维持“买入”评级。 风险提示  服务器需求不及预期；中美贸易摩擦导致的供应链风险。 01000200030004000500060007000800024.4329.634.7739.9445.11200 203200 503200 803201 103人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 浪潮信息 沪深300 2021年01月31日 创新技术与企业服务研究中心 浪潮信息 (000977.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 25,488 46,941 51,653 69,155 89,840 112,240 货币资金 2,410 5,535 6,705 7,985 8,666 10,841 增长率 84.2% 10.0% 33.9% 29.9% 24.9% 应收款项 4,260 5,197 10,716 10,861 12,655 15,485 主营业务成本 -22,792 -41,767 -45,468 -60,751 -79,124 -99,099 存货 4,987 8,217 8,568 13,469 13,457 16,765 %销售收入 89.4% 89.0% 88.0% 87.8% 88.1% 88.3% 其他流动资产 4,220 4,501 966 4,221 4,249 4,279 毛利 2,696 5,174 6,185 8,404 10,716 13,141 流动资产 15,876 23,449 26,954 36,536 39,027 47,370 %销售收入 10.6% 11.0% 12.0% 12.2% 11.9% 11.7% %总资产 88.8% 91.6% 91.7% 93.3% 93.2% 94.0% 营业税金及附加 -34 -53 -93 -124 -162 -202 长期投资 459 416 414 414 414 414 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 412 726 953 1,027 1,127 1,218 销售费用 -794 -1,229 -1,439 -1,860 -2,399 -2,918 %总资产 2.3% 2.8% 3.2% 2.6% 2.7% 2.4% %销售收入 3.1% 2.6% 2.8% 2.7% 2.7% 2.6% 无形资产 1,083 871 808 908 998 1,078 管理费用 -1,072 -577 -780 -1,003 -1,294 -1,571 非流动资产 2,005 2,150 2,455 2,643 2,848 3,040 %销售收入 4.2% 1.2% 1.5% 1.5% 1.4% 1.4% %总资产 11.2% 8.4% 8.3% 6.7% 6.8% 6.0% 研发费用 0 -1,747 -2,348 -2,905 -3,773 -4,714 资产总计 17,882 25,599 29,409 39,180 41,875 50,410 %销售收入 0.0% 3.7% 4.5% 4.2% 4.2% 4.2% 短期借款 3,583 2,090 1,707 6,067 5,141 5,847 息税前利润（EBIT） 796 1,568 1,525 2,512 3,088 3,735 应付款项 6,437 11,257 16,186 18,075 19,710 25,130 %销售收入 3.1% 3.3% 3.0% 3.6% 3.4% 3.3% 其他流动负债 148 2,379 510 642 840 1,051 财务费用 -217 -424 -119 -338 -464 -448 流动负债 10,168 15,726 18,404 24,784 25,690 32,027 %销售收入 0.9% 0.9% 0.2% 0.5% 0.5% 0.4% 长期贷款 400 223 122 122 122 122 资产减值损失 -268 -510 -516 -675 -611 -737 其他长期负债 32 341 575 350 360 370 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 10,600 16,290 19,101 25,255 26,172 32,519 投资收益 90 66 163 120 120 120 普通股股东权益 7,278 8,975 9,947 13,564 15,341 17,535 %税前利润 17.9% 8.3% 15.8% 7.4% 5.6% 4.5% 其中：股本 1,289 1,289 1,289 1,454 1,454 1,454 营业利润 506 784 1,027 1,619 2,133 2,670 未分配利润 1,561 2,144 2,894 4,255 6,033 8,226 营业利润率 2.0% 1.7% 2.0% 2.3% 2.4% 2.4% 少数股东权益 3 334 361 361 361 356 营业外收支 0 6 4 5 5 5 负债股东权益合计 17,882 25,599 29,409 39,180 41,875 50,410 税前利润 506 790 1,031 1,625 2,138 2,675 利润率 2.0% 1.7% 2.0% 2.3% 2.4% 2.4% 比率分析 所得税 -82 -138 -75 -119 -157 -196 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 16.1% 17.5% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 每股指标 净利润 424 651 955 1,506 1,982 2,479 每股收益 0.332 0.511 0.720 1.036 1.363 1.709 少数股东损益 -3 -7 27 0 0 -5 每股净资产 5.645 6.962 7.715 9.327 10.549 12.058 归属于母公司的净利润 428 659 929 1,506 1,982 2,484 每股经营现金净流 0.198 1.032 0.473 -2.999 1.785 1.762 净利率 1.7% 1.4% 1.8% 2.2% 2.2% 2.2% 每股股利 0.030 0.040 0.060 0.100 0.140 0.200 54.0% 41.0% 62.1% 31.6% 25.4% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.87% 7.34% 9.34% 11.10% 12.92% 14.17% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 2.39% 2.57% 3.16% 3.84% 4.73% 4.93% 净利润 424 651 955 1,506 1,982 2,479 投入资本收益率 5.93% 10.94% 11.46% 11.46% 13.52% 14.39% 少数股东损益 -3 -7 27 0 0 -5 增长率 非现金支出 444 941 805 892 862 1,025 主营业务收入增长率 101.21% 84.17% 10.04% 33.88% 29.91% 24.93% 非经营收益 98 242 -30 188 331 322 EBIT增长率 41.40% 96.87% -2.72% 64.72% 22.94% 20.94% 营运资金变动 -712 -504 -1,120 -6,