30万吨差别化氨纶项目建设巩固公司龙头地位

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年01月26日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 13.57元 华峰化学（002064） 化工 目标价： ——元（6个月） 30万吨差别化氨纶项目建设巩固公司龙头地位 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 46.34 流通A股(亿股) 15.19 52周内股价区间(元) 4.65-14.03 总市值(亿元) 628.77 总资产(亿元) 178.06 每股净资产(元) 2.28 相关研究 [Table_Report] 1. 华峰氨纶（002064）：三季报超预期，产能释放贡献增量 (2020-10-27) 2. 华峰氨纶（002064）：迈向全球的聚氨酯制品龙头 (2020-08-06) [Table_Summary]  事件：1月25日晚间，公司发布公告称，将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设300000吨/年差别化氨纶项目，项目预计总投资额为436,000万元，预计实现年均销售额（含税）884,226万元。项目将分三期建设：一期5万吨/年，二期15万吨/年，三期10万吨/年，预计建设期均为24个月。  受益于新产能释放和降本增效，2020年全年业绩超预期：近日公司发布业绩预告，预计2020年归属于上市公司股东的净利润为20.0-25.0亿元，同比增加8.6%-35.8%。从下游纺服来看，2020年12月我国纺织服装出口额262亿美元，环比、同比分别上升6.6%、5.0%，3-12月纺织服装共出口2616亿美元，同比增长11.9%，终端需求旺盛使得四季度主营产品价格环比上升显著。但从2020年均价来看，公司主要产品价格均有不同程度的降低，氨纶40D均价为30902元/吨，同比下降0.7%，己二酸均价6842元/吨，同比下降16.1%，公司能够取得逆势增长的原因一是3万吨氨纶新产能在7月释放贡献了产销量，二是公司通过投建热电项目等举措进一步推进节能减排，降本增效，产品单位成本同比下降，毛利率有所提升。  公司作为行业龙头充分享受氨纶行业集中度提升红利：目前国内氨纶CR5达到67%，总产能为60万吨，且未来产能投放也主要集中于头部企业，投放完成后行业集中度进一步提升，龙头企业持续拥有较强的议价权。公司国内氨纶行业排名第一，全球排名第二，国内市场市占率达20%。公司氨纶产能重点布局于重庆基地，原材料运输成本、人工成本、能源成本低，自备电厂、先进工厂提升效率，原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶较行业具备3000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，2021年规划氨纶产能4万吨，占行业规划新增产能38%，未来随着重庆氨纶30万吨项目落地，行业龙头地位将进一步提升。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为22.85亿元、30.07亿元、35.36亿元，对应PE分别为28X、21X、18X，维持“买入”评级。  风险提示：产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13785.25 15685.81 18104.09 21056.01 增长率 210.78% 13.79% 15.42% 16.31% 归属母公司净利润（百万元） 1841.48 2284.61 3006.54 3536.08 增长率 313.61% 24.06% 31.60% 17.61% 每股收益EPS（元） 0.40 0.49 0.65 0.76 净资产收益率ROE 23.71% 19.93% 21.46% 20.87% PE 34 28 21 18 PB 8.10 5.49 4.49 3.71 数据来源：Wind，西南证券 -30%-2%27%56%84%113%20/120/320/520/720/920/1121/1华峰化学 沪深300 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p178293 公司动态跟踪报告 / 华峰化学（002064） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：预计公司氨纶业务2020-2022年销量分别为18万吨、19万吨、26万吨，不含税单价分别为29202元/吨、36200元/吨、37000元/吨。 假设2：预计公司聚氨酯原液业务2020-22年销量均为35万吨，不含税单价分别为14286元/吨、14571元/吨、14571元/吨，毛利率保持26%不变。 假设3：预计公司己二酸业务2020-2022年销量均为70万吨，环己酮业务销量2020-2022年分别为18万吨、18万吨、20万吨；2020-2022年己二酸不含税价格为6077元/吨、6808元/吨，6900元/吨，环己酮价格分别为5836元/吨、6620元/吨、6700元/吨。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 合计 收入 13785.2 15685.8 18104.1 21056.0 增速 210.8% 13.8% 15.4% 16.3% 成本 10474.2 11964.2 13398.7 15531.0 毛利率 -24.0% 23.7% 26.0% 26.2% 氨纶 收入 4364.9 5256.3 6879.2 9620.0 增速 -1.0% 20.4% 30.9% 39.8% 成本 3390.5 3950.6 4871.3 7020.0 毛利率 22.3% 24.8% 29.2% 27.0% 化工新材料 收入 6408.3 5000.0 5100.0 5100.0 增速 -22.0% 2.0% 0.0% 成本 4802.0 3700.0 3774.0 3774.0 毛利率 25.1% 26.0% 26.0% 26.0% 基础化工 收入 2743.5 5129.5 5824.9 6036.0 增速 87.0% 13.6% 17.7% 成本 2070.9 4103.6 4543.4 4527.0 毛利率 24.5% 20.0% 22.0% 25.0% 其他 收入 268.5 300.0 300.0 300.0 增速 11.7% 0.0% 0.0% 成本 210.9 210.0 210.0 210.0 毛利率 21.5% 30.0% 30.0% 30.0% 数据来源：西南证券 西南证券版权所有发送给万得资讯.万得资讯:report@wind.com.cn p2 公司动态跟踪报告 / 华峰化学（002064） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 13785.25 15685.81 18104.09 21056.01 净利润 1840.76 2283.72 3005.37 3534.70 营业成本 10474.21 11964.25 13398.72 15531.01 折旧与摊销 614.07 525.78 553.07 566.94 营业税金及附加 81.42 97.31 112.81 129.87 财务费用 131.98 36.46 39.94 46.46 销售费用 379.83 439.20 506.91 589.57 资产减值损失 12.59 12.00 13.00 14.00 管理费用 344.53 449.87 496.97 586.63 经营营运资本变动 -150.48 1638.62 3.68 78.51 财务费用 131.98 36.46 39.94 46.46 其他 402.05 -14.69 -16.05 -12.03 资产减值损失 12.59 12.00 13.00 14.00 经营活动现金流净额 2850.97 4481.88 3599.01 4228.58 投资收益 135.01 0.00 0.00 0.00 资本支出 -5006.28 -11.50 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -1.27 0.00 0.00 0.00 其他 2901.26 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2105.02 -11.50 -10.00 -10.00 营业利润 2132.21 2686.72 3535.73 4158.47 短期借款 2256.20 -2662.20 0.00 0.00 其他非经营损益 -53.02 0.00 0.00 0.00 长期借款 70.61 0.00 0.00 0.00 利润总额 2079.19 2686.72 3535.73 4158.47 股权融资 2601.67 1806.00 0.00 0.00 所得税 238.42 403.01 530.36 623.77 支付股利 -50.30 -368.30 -456.92 -601.31 净利润 1840.76 2283.72 3005.37 3534.70 其他 -4698.93 -536.76 -39.94 -46.46 少数股东损益 -0.72 -0.89 -1.17 -1.38 筹资活动现金流净额 179.24 -1761.25 -496.86 -647.77 归属母公司股东净利润 1841.48 2284.61 3006.54 3536.08 现金流量净额 934.33 2709.13 3092.15 3570.82 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2206.44 4915.57 8007.72 11578.54 成长能力 应收和预付款项 2349.52 2219.65 2654.18 3114.27 销售收入增长率 210.78% 13.79% 15.42% 16.31% 存货 1871.53 2141.56 2401.98 2782.58 营业利润增长率 322.49% 26.01% 31.60% 17.61% 其他流动资产 1807.29 244.43 277.72 318.37 净利润增长率 313.45% 24.06% 31.60% 17.61% 长期股权投资 579.47 579.47 579.47 579.47 EBITDA 增长率 249.23% 12.88% 27.08% 15.58% 投资性房地产 28.76 28.76 28.76 28.76 获利能力 固定资产和在建工程 7370.81 6924.91 6450.22 5961.66 毛利率 24.02% 23.73% 25.99% 26.24% 无形资产和开发支出 563.18 498.77 434.35