化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华峰化学（002064.SZ） 2021年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/25 当前股价(元) 14.03 一年最高最低(元) 14.67/4.54 总市值(亿元) 650.08 流通市值(亿元) 213.17 总股本(亿股) 46.34 流通股本(亿股) 15.19 近3个月换手率(%) 138.59 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-四季度业绩再超预期，朝着全球聚氨酯巨头目标迈进》-2021.1.15 《公司信息更新报告-自主创新先锋坚守高质量发展，氨纶龙头业绩超预期》-2020.10.27 《公司信息更新报告-氨纶龙头业绩超预期，至暗时刻已过静待复苏》-2020.7.29 力争成为全球最大氨纶公司，拟投建30万吨差别化项目 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 拟投资建设30万吨/年差别化氨纶项目，上调盈利预测，维持“买入”评级 公司发布《关于投资建设30万吨/年差别化氨纶项目的公告》：公司从经营及业务发展需要出发，坚持做强主业、适度多元的产业发展战略，以打造国际领先的高技术纤维及新材料制造基地并成为国际一流企业为目标，拟由控股子公司重庆氨纶投建30万吨/年差别化氨纶项目。我们上调公司盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为22.15、28.40、36.55（+2.57）亿元，EPS分别0.48、0.61、0.79（+0.06）元/股，当前股价对应PE分别29.3、22.9、17.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 氨纶供需错配格局将持续至2021年年中，公司将力争成为全球最大氨纶公司 2020年上半年，受NCP疫情影响，纺服终端需求不振，公司把控市场强化运营，实现氨纶项目放量、提质。在我国经济常态化复苏、传统旺季及海外订单回流等背景下，我国氨纶行业周期景气于2020年Q3起反转，在双原料成本支撑及需求复苏的背景下，氨纶成交价格维持坚挺、价差持续扩大。目前，氨纶厂家开工率达85%-90%的高位，而库存仍位于两年以来的历史低位。短期内我们预计氨纶价格将稳中上行，我们预计氨纶供需错配格局将持续至2021年年中。公司具备氨纶产能18万吨，产量超过20万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目全面达产后，公司氨纶产能将突破20万吨/年。本次拟建的30万吨/年差别化氨纶项目预计总投资43.6亿元，资金来源为银行贷款及自筹，预计建设期为72个月，分三期实施。“十四五”期间，公司将有望实现“4050”目标：国内市占率达40%+，年产量50万吨+。我们坚定看好公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位，力争成为全球最大氨纶公司。 ⚫ 利用重庆基地新装备、能源成本、智能化优势等，拉大与竞争对手的成本差距 目前，公司差别化产品已覆盖全品类，自主研发的高档经编氨纶和超耐氯氨纶等多项产品打破国际垄断，为我国纺织业高质量发展作出贡献。未来，公司将继续重点推动重庆基地的规模扩张，确保行业龙头地位；同时，利用重庆基地新装备优势、能源成本优势，以及智能化优势，不断拉大与竞争对手的成本差距。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,436 13,785 16,335 19,640 23,277 YOY(%) 6.9 210.8 18.5 20.2 18.5 归母净利润(百万元) 445 1,841 2,215 2,840 3,655 YOY(%) 15.5 313.6 20.3 28.2 28.7 毛利率(%) 22.8 24.0 24.7 25.9 27.3 净利率(%) 10.0 13.4 13.6 14.5 15.7 ROE(%) 11.7 23.7 22.7 22.9 23.1 EPS(摊薄/元) 0.10 0.40 0.48 0.61 0.79 P/E(倍) 146.0 35.3 29.3 22.9 17.8 P/B(倍) 17.1 8.4 6.7 5.3 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-022020-062020-10华峰化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2658 8235 10317 13235 17159 营业收入 4436 13785 16335 19640 23277 现金 685 2206 3802 5486 8610 营业成本 3422 10474 12292 14560 16922 应收票据及应收账款 1195 1997 2367 2846 3373 营业税金及附加 31 81 96 116 137 其他应收款 5 44 44 44 44 营业费用 89 380 450 541 641 预付账款 18 308 79 386 165 管理费用 160 345 408 491 582 存货 718 1872 2218 2666 3160 研发费用 170 530 628 755 895 其他流动资产 37 1807 1807 1807 1807 财务费用 50 132 124 133 133 非流动资产 3281 8740 8374 8366 8223 资产减值损失 58 13 15 18 21 长期投资 464 579 620 660 701 其他收益 19 154 140 140 140 固定资产 1794 5772 5524 6024 6183 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 298 563 600 648 701 投资净收益 31 135 40 40 40 其他非流动资产 725 1825 1630 1034 639 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5938 16975 18691 21602 25382 营业利润 505 2132 2501 3207 4127 流动负债 1481 7996 6868 7121 7480 营业外收入 2 42 2 2 2 短期借款 406 2662 2662 2662 2662 营业外支出 3 95 2 2 2 应付票据及应付账款 839 3171 3488 3837 4221 利润总额 504 2079 2501 3207 4127 其他流动负债 236 2163 718 622 597 所得税 58 238 287 368 473 非流动负债 656 1214 1724 1774 1774 净利润 445 1841 2214 2839 3654 长期借款 400 471 980 1030 1030 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 256 744 744 744 744 归母净利润 445 1841 2215 2840 3655 负债合计 2137 9210 8592 8895 9253 EBITDA 803 2829 3199 3968 4932 少数股东权益 0 4 3 2 0 EPS(元) 0.10 0.40 0.48 0.61 0.79 股本 1677 4298 4634 4634 4634 资本公积 20 0 0 0 0 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2109 3433 5389 7896 11124 成长能力 归属母公司股东权益 3801 7761 10096 12705 16128 营业收入(%) 6.9 210.8 18.5 20.2 18.5 负债和股东权益 5938 16975 18691 21602 25382 营业利润(%) 19.8 322.5 17.3 28.2 28.7 归属于母公司净利润(%) 15.5 313.6 20.3 28.2 28.7 获利能力 毛利率(%) 22.8 24.0 24.7 25.9 27.3 净利率(%) 10.0 13.4 13.6 14.5 15.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.7 23.7 22.7 22.9 23.1 经营活动现金流 863 2851 1629 2573 3971 ROIC(%) 9.5 16.3 16.4 17.6 18.7 净利润 445 1841 2214 2839 3654 偿债能力 折旧摊销 269 614 569 624 667 资产负债率(%) 36.0 54.3 46.0 41.2 36.5 财务费用 50 132 124 133 133 净负债比率(%) 13.1 26.4 6.0 -8.4 -26.4 投资损失 -31 -135 -40 -40 -40 流动比率 1.8 1.0 1.5 1.9 2.3 营运资金变动 92 323 -1238 -982 -441 速动比率 1.3 0.5 0.9 1.2 1.6 其他经营现金流 38 76 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -173 -2105 -163 -575 -483 总资产周转率 0.8 1.2 0.9 1.0 1.0 资本支出 175 2108 -406 -48 -184 应收账款周转率 3.3 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 0 -119 -40 -40 -40 应付账款周转率 4.5 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 2 -116 -610 -664 -707 每股指标(元) 筹资活动现金流 -207 179 129 -314 -364 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.40 0.48 0.61 0.79 短期借款 -342 2256 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.62 0.35 0.56 0.86 长期借款 275 71 509 50 0 每股净资产(最新摊薄) 0.82 1.67 2.11 2.67 3.41 普通股增加 0 2621 335 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -20 0 0 0 P/E 146.0 35.3 29.3 22.9 17.8 其他筹资现金流 -140 -4749 -716 -364 -364 P/B 17.1 8.4 6.7 5.3 4.1 现金净增加额 486 934 1596 1684 3124 EV/EBITDA 81.5 23.7 20.5 16.1 12.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMtQnRrRsQoOrRmMsRpPqQ7N8Q8OtRoOpNrQlOrRnMkPtRtN7NoOyRMYsRmNMYqNvN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3