基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阿科力（603722.SH） 2022年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 47.88 一年最高最低(元) 60.10/35.02 总市值(亿元) 42.10 流通市值(亿元) 41.91 总股本(亿股) 0.88 流通股本(亿股) 0.88 近3个月换手率(%) 48.23 股价走势图 数据来源：聚源 《H1归母净利润同比增长46.57%，COC/COP公斤级样品关键指标达到预期—公司信息更新报告》-2022.8.21 《Q1业绩超预期，COC项目顺利推进—公司信息更新报告》-2022.5.2 《2021业绩同比增长93.97%，COC中试进展顺利—公司信息更新报告》-2022.4.1 Q3业绩同比+68%，拟发定增投建聚醚胺和COC/COP项目 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（联系人） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  Q3归母净利润同比+67.92%，业绩符合预期，维持“买入”评级 公司2022前三季度实现营收5.77亿元，同比-9.73%；实现归母净利润1.04亿元，同比+52.06%。其中，Q3单季实现营收1.68亿元，同比-24.87%；实现归母净利润2,963.46万元，同比+67.92%。报告期内，原材料价格下降幅度大于公司产品价格下降幅度，虽然收入下滑，但利润率同比提升，净利润进一步增加。公司业绩符合预期。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.23、1.44、3.28亿元，对应EPS为1.39、1.64、3.73元/股，当前股价对应PE为34.4、29.2、12.8倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC/COP产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。  公司脂肪胺利润率维持高水平，光学材料量价稳定 2022前三季度，公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为13,303、3,291吨，分别同比-20.1%、+5.4%；销售收入分别为4.00、1.77亿元，分别同比-14.5%、+3.1%；平均售价（不含税）分别为30,056、53,755元/吨，分别同比+7.02%、-2.91%。公司主要原材料价格出现较大幅度的下滑，环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-37.29%、-17.52%、-18.80%、-9.21%。公司2022Q1~3毛利率为32.02%，同比+9.67 pcts；净利率为17.99%，同比+7.30 pcts。2022前三季度因疫情原因，上下游产业链均受到一定影响，公司借机调整装置年度检修计划时间，导致公司产品产销量出现短暂下滑。  聚醚胺和COC/COP项目取得备案，发布定增公告有望加速推进项目建设 据公司公告，公司已收到潜江市发改委签发的《湖北省固定资产投资项目备案证》，拟建设“年产2万吨聚醚胺、年产3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目”项目，总投资预计为10.5亿元，计划开工时间为2023年1月。针对此项目，公司同步发布定增预案，拟募集资金4.41亿元（拟总投资额5.39亿元）率先建设2万吨聚醚胺和1万吨光学材料产能，项目建设周期预计为12个月。  风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 538 880 713 844 1,920 YOY(%) 6.5 63.6 -19.1 18.5 127.5 归母净利润(百万元) 52 100 123 144 328 YOY(%) 32.1 94.0 22.0 17.5 128.1 毛利率(%) 24.5 23.2 32.4 31.1 32.8 净利率(%) 9.6 11.4 17.1 17.0 17.0 ROE(%) 8.8 15.1 16.2 16.5 28.0 EPS(摊薄/元) 0.59 1.14 1.39 1.64 3.73 P/E(倍) 81.3 41.9 34.4 29.2 12.8 P/B(倍) 7.3 6.4 5.6 4.8 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-112022-032022-07阿科力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 385 493 534 614 757 营业收入 538 880 713 844 1920 现金 193 254 448 480 554 营业成本 406 676 482 582 1289 应收票据及应收账款 69 121 0 0 0 营业税金及附加 4 4 4 4 10 其他应收款 2 1 1 1 5 营业费用 8 9 15 16 35 预付账款 7 7 4 9 21 管理费用 39 46 45 49 116 存货 45 48 18 61 115 研发费用 22 36 29 34 78 其他流动资产 69 62 62 62 62 财务费用 2 1 -2 -5 18 非流动资产 369 392 259 308 848 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 0 0 0 固定资产 200 215 136 178 578 公允价值变动收益 -0 3 0 0 0 无形资产 36 35 33 32 30 投资净收益 2 1 0 0 0 其他非流动资产 133 142 89 98 240 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 755 885 793 922 1605 营业利润 60 113 140 163 373 流动负债 164 214 31 44 430 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 362 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 128 175 0 0 0 利润总额 60 113 139 163 373 其他流动负债 36 39 31 44 68 所得税 8 13 17 19 45 非流动负债 6 6 6 6 6 净利润 52 100 122 144 327 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 6 6 6 6 6 归属母公司净利润 52 100 123 144 328 负债合计 170 220 37 50 436 EBITDA 88 142 153 177 422 少数股东权益 4 3 3 3 1 EPS(元) 0.59 1.14 1.39 1.64 3.73 股本 88 88 88 88 88 资本公积 274 285 285 285 285 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 234 299 355 420 577 成长能力 归属母公司股东权益 580 661 753 869 1168 营业收入(%) 6.5 63.6 -19.1 18.5 127.5 负债和股东权益 755 885 793 922 1605 营业利润(%) 36.7 87.6 23.6 16.7 128.6 归属于母公司净利润(%) 32.1 94.0 22.0 17.5 128.1 获利能力 毛利率(%) 24.5 23.2 32.4 31.1 32.8 净利率(%) 9.6 11.4 17.1 17.0 17.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.8 15.1 16.2 16.5 28.0 经营活动现金流 50 150 115 131 354 ROIC(%) 12.0 25.6 43.1 37.8 34.6 净利润 52 100 122 144 327 偿债能力 折旧摊销 35 36 24 28 54 资产负债率(%) 22.6 24.9 4.7 5.4 27.2 财务费用 2 1 -2 -5 18 净负债比率(%) -32.0 -37.4 -58.6 -54.4 -15.9 投资损失 -2 -1 0 0 0 流动比率 2.3 2.3 17.1 13.9 1.8 营运资金变动 -49 5 -29 -35 -44 速动比率 2.0 2.0 16.3 12.3 1.4 其他经营现金流 13 9 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 50 -53 109 -76 -594 总资产周转率 0.7 1.1 0.8 1.0 1.5 资本支出 8 19 -109 77 594 应收账款周转率 10.4 11.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 54 -20 0 0 0 应付账款周转率 12.8 17.1 20.1 0.0 0.0 其他投资现金流 3 -15 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19 -36 -29 -23 -48 每股收益(最新摊薄) 0.59 1.14 1.39 1.64 3.73 短期借款 0 0 0 0 362 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 1.71 1.30 1.49 4.02 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.60 7.52 8.56 9.89 13.28 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 11 0 0 0 P/E 81.3 41.9 34.4 29.2 12.8 其他筹资现金流 -36 -46 -29 -23 -410 P/B 7.3 6.4 5.6 4.8 3.6 现金净增加额 78 60 194 31 -288 EV/EBITDA 45.4 27.8 24.4 21.0 9.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表