公司信息更新报告：聚醚胺拐点确定，高透光新材料快速突破

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阿科力（603722.SH） 2020年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/4/24 当前股价(元) 28.56 一年最高最低(元) 43.80/20.36 总市值(亿元) 25.04 流通市值(亿元) 11.63 总股本(亿股) 0.88 流通股本(亿股) 0.41 近3个月换手率(%) 349.41 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-主营风电材料迎拐点，光学材料将推动公司快速发展》-2019.12.8 聚醚胺拐点确定，高透光新材料快速突破 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（联系人） 张玮航（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 ⚫ 业绩符合预期，聚醚胺迎来拐点，高透光材料快速突破，维持“买入”评级 公司发布2019年年报，2019年实现营收5.05亿元，同比增长19.54%，归母净利润3,920.70万元，同比增长17.30%；同时发布2020年一季报，2020Q1实现营收1.08亿元，同比减少22.03%，归母净利润1075.82万元，同比增长46.23%，符合预期。受益于风电抢装，叶片原材料需求高增，公司聚醚胺产品价格进入上行通道；新开发COP/COC高透光材料进展顺利，未来发展空间广阔。我们预计公司2020-2022年归母净利润为0.66、0.90、1.13亿元，对应EPS为0.75、1.02、1.29元/股，当前股价对应PE为38.21、27.93、22.09倍，维持“买入”评级。 ⚫ 受益于下游风电抢装需求，公司聚醚胺产品拐点确定 2019年公司营收同比增长，主要系年产10,000吨脂肪胺募投项目投产后产量增加，2019Q4受风电补贴政策的影响，脂肪胺MA223需求量明显增加，同时脂肪胺小品种销售量全年保持稳步增长，2019年公司脂肪胺总销量1.95万吨，同比增长52.96%。2020Q1公司营收同比减少而归母净利润同比高增，主要系原材料价格同比下跌，2020Q1公司环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸的采购均价（不含税）分别同比-5.16%、-12.22%、-51.81%、-27.45%。此外，2020Q1公司管理费用为1,052万元，同比大幅增长118%，主要为计提股份支付费用所致。公司经营数据显示，2020Q1脂肪胺均价（不含税）达1.73万元/吨，环比+8.17%，聚醚胺价格拐点确定；春节期间国内新冠疫情对公司生产运输造成一定影响，2020Q1脂肪胺产销量分别同比-5.36%、-20.29%。我们认为，随着国内疫情缓和以及风电抢装持续，公司聚醚胺产品将迎来量价齐升。 ⚫ COP/COC高透光材料实现快速突破，未来发展空间广阔 公司光学级环烯烃聚合物（COP/ COC）开发进展顺利，目前已完成单体研发及生产、聚合催化剂筛选，并进入聚合物产品的研发测试阶段。COP/ COC广泛应用于光学镜头、显示屏偏光片等领域，目前完全被国外垄断，未来发展空间广阔。 ⚫ 风险提示： 原材料价格波动，高透光材料推广、风电新增装机量不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 422 505 681 841 1,051 YOY(%) 45.2 19.5 34.8 23.5 25.0 净利润(百万元) 33 39 66 90 113 YOY(%) -33.2 17.3 67.2 36.8 26.4 毛利率(%) 18.3 18.4 20.6 21.6 21.6 净利率(%) 7.9 7.8 9.6 10.7 10.8 ROE(%) 6.4 7.2 10.8 13.1 14.5 EPS(摊薄/元) 0.38 0.45 0.75 1.02 1.29 P/E(倍) 74.9 63.88 38.21 27.93 22.09 P/B(倍) 4.8 4.6 4.1 3.7 3.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%2019-042019-082019-122020-04阿科力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 317 319 392 368 494 营业收入 422 505 681 841 1051 现金 109 110 96 93 108 营业成本 345 412 541 659 824 应收票据及应收账款 60 47 97 80 141 营业税金及附加 2 2 3 3 4 其他应收款 2 2 3 3 5 营业费用 11 13 18 22 27 预付账款 4 7 8 10 12 管理费用 21 25 27 29 35 存货 51 47 82 75 121 研发费用 14 17 23 29 36 其他流动资产 91 107 107 107 107 财务费用 -7 -3 -3 -3 -3 非流动资产 359 367 466 548 654 资产减值损失 1 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 0 0 0 固定资产 243 220 304 374 460 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 38 37 40 39 38 投资净收益 2 2 2 1 1 其他非流动资产 78 110 123 135 157 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 675 687 858 916 1148 营业利润 38 44 74 101 127 流动负债 153 139 243 223 358 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 145 116 227 192 332 利润总额 38 44 74 101 127 其他流动负债 7 23 16 31 26 所得税 5 5 8 11 14 非流动负债 4 6 9 10 10 净利润 33 39 65 89 113 长期借款 0 0 2 4 4 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 4 6 6 6 6 归属母公司净利润 33 39 66 90 113 负债合计 157 145 252 233 369 EBITDA 59 74 101 139 178 少数股东权益 0 -0 -0 -0 -1 EPS(元) 0.38 0.45 0.75 1.02 1.29 股本 87 88 88 88 88 资本公积 246 257 257 257 257 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 186 209 274 363 477 成长能力 归属母公司股东权益 519 541 607 684 780 营业收入(%) 45.2 19.5 34.8 23.5 25.0 负债和股东权益 675 687 858 916 1148 营业利润(%) -33.0 14.5 67.0 36.8 26.4 归属于母公司净利润(%) -33.2 17.3 67.2 36.8 26.4 获利能力 毛利率(%) 18.3 18.4 20.6 21.6 21.6 净利率(%) 7.9 7.8 9.6 10.7 10.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.4 7.2 10.8 13.1 14.5 经营活动现金流 40 42 107 128 188 ROIC(%) 5.9 6.6 10.2 12.5 14.0 净利润 33 39 65 89 113 偿债能力 折旧摊销 24 33 30 41 53 资产负债率(%) 23.2 21.2 29.3 25.4 32.1 财务费用 -7 -3 -3 -3 -3 净负债比率(%) -20.3 -19.3 -14.3 -11.9 -12.4 投资损失 -2 -2 -2 -1 -1 流动比率 2.1 2.3 1.6 1.7 1.4 营运资金变动 -11 -25 16 -0 25 速动比率 1.1 1.6 1.1 1.1 0.9 其他经营现金流 3 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -89 -39 -128 -122 -159 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 0.9 1.0 资本支出 57 40 99 81 107 应收账款周转率 9.1 9.5 9.5 9.5 9.5 长期投资 -25 -10 0 0 0 应付账款周转率 2.5 3.1 3.1 3.1 3.1 其他投资现金流 -57 -9 -29 -41 -53 每股指标(元) 筹资活动现金流 -35 -5 6 -8 -13 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.45 0.75 1.02 1.29 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.48 1.22 1.45 2.14 长期借款 0 0 2 2 -0 每股净资产(最新摊薄) 5.92 6.17 6.92 7.79 8.90 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 11 0 0 0 P/E 74.9 63.9 38.2 27.9 22.1 其他筹资现金流 -35 -18 4 -10 -13 P/B 4.8 4.6 4.1 3.7 3.2 现金净增加额 -80 -1 -15 -3 15 EV/EBITDA 40.8 31.6 23.2 16.9 13.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 eWoXnQpOrOaQaObRtRpPsQnNkPoOtPeRmOrMaQrQnOwMsQvNMYtOyQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级