公司信息更新报告：业绩接近预告上限，政府行业快速突破

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 绿盟科技（300369.SZ） 2021年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(元) 20.18 一年最高最低(元) 25.90/11.99 总市值(亿元) 161.11 流通市值(亿元) 148.19 总股本(亿股) 7.98 流通股本(亿股) 7.34 近3个月换手率(%) 161.65 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩超预期，渠道战略成效不断验证》-2021.7.14 《公司信息更新报告-Q1业绩符合预期，渠道战略逐渐步入收获期》-2021.4.28 《公司信息更新报告-激励落地绑定核心骨干，激发公司经营活力》-2021.4.23 业绩接近预告上限，政府行业快速突破 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 安全技术尖兵，维持“买入”评级 考虑股权激励费用摊销的影响，我们下调公司2021年-2023年归母净利润预测至3.88、5.25、7.16亿元（原预测为4.19、5.58、7.47亿元），EPS为0.49、0.66、0.90元/股，当前股价对应2021-2023年PE为41.5、30.7、22.5倍，公司渠道战略正在加速落地，维持“买入”评级。 ⚫ 业绩接近预告上限，政府行业快速突破 （1）2021年上半年公司实现营业收入7.72亿元，同比增长40.39%，公司实现归母净利润841.67万元，2020年同期为亏损3,088.41万元，同比大幅扭亏，接近预告上限。其中，政府、事业单位及其他收入同比增长109.25%，说明公司在政府等行业已经实现快速突破。（2）经营活动现金流量净额为1.62亿元，同比增长19.07%，远高于净利润，良好的回款情况充分彰显公司渠道战略的成效。（3）公司综合毛利率为67.15%，同比下降5.94%，主要由于原材料成本增加，公司加大交付投入，落实本地交付策略，提高交付服务质量。同时，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为37.23%、10.19%、23.13%，分别下降6.86、1.91、4.07个百分点，经营效益提升明显。 ⚫ 组织架构不断优化，渠道战略逐渐步入收获期 公司从2019年开始不断优化组织架构、考核体系和系统流程，加速推进渠道转型落地。2020年的渠道订单额接近15亿元， 2021年公司增加了商业合作伙伴、行业合作伙伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型，渠道建设进一步深化。同时，神州数码已正式成为公司总经销商，有望助力公司渠道战略深度落地。 ⚫ 正式推出SASE服务，实现技术和服务模式上的突破 上半年公司正式推出SASE服务，PoP节点分布全球，云上集成SD-WAN网络服务和多种安全服务，为客户提供网络和安全一体化SaaS服务。公司目前已与中国电信上海研究院达成合作，助力中国电信探索前沿SASE服务。 ⚫ 风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,671 2,010 2,687 3,523 4,508 YOY(%) 24.2 20.3 33.7 31.1 27.9 归母净利润(百万元) 227 301 388 525 716 YOY(%) 34.8 32.9 28.9 35.2 36.5 毛利率(%) 71.7 70.4 68.7 68.3 67.9 净利率(%) 13.6 15.0 14.4 14.9 15.9 ROE(%) 6.7 8.6 10.2 12.2 14.5 EPS(摊薄/元) 0.28 0.38 0.49 0.66 0.90 P/E(倍) 71.1 53.5 41.5 30.7 22.5 P/B(倍) 4.8 4.6 4.2 3.8 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-04绿盟科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2974 3161 5257 5708 6807 营业收入 1671 2010 2687 3523 4508 现金 1212 637 1767 2276 2795 营业成本 473 594 840 1117 1446 应收票据及应收账款 1149 1297 2062 2084 2424 营业税金及附加 17 23 30 40 51 其他应收款 68 53 126 76 225 营业费用 596 611 774 1004 1262 预付账款 21 19 39 35 60 管理费用 120 137 188 240 293 存货 53 65 108 116 176 研发费用 311 357 497 641 789 其他流动资产 472 1090 1155 1121 1127 财务费用 -10 -4 -4 -9 -23 非流动资产 1108 1213 1175 1214 1233 资产减值损失 -9 -3 -3 -4 -5 长期投资 30 34 46 58 69 其他收益 91 82 85 98 130 固定资产 105 233 278 331 389 公允价值变动收益 -6 12 -82 -90 -99 无形资产 247 256 216 170 122 投资净收益 44 40 48 58 39 其他非流动资产 726 691 634 655 653 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 -1 资产总计 4082 4374 6432 6922 8040 营业利润 239 336 408 552 754 流动负债 662 824 2566 2584 3041 营业外收入 1 1 1 1 2 短期借款 135 33 579 532 33 营业外支出 4 3 4 6 7 应付票据及应付账款 181 235 325 419 545 利润总额 236 333 405 548 748 其他流动负债 347 556 1662 1632 2463 所得税 10 32 17 23 31 非流动负债 38 54 43 46 46 净利润 226 301 388 525 717 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 54 43 46 46 归母净利润 227 301 388 525 716 负债合计 700 878 2609 2629 3087 EBITDA 313 427 482 624 808 少数股东权益 -1 -1 -1 -0 0 EPS(元) 0.28 0.38 0.49 0.66 0.90 股本 798 798 798 798 798 资本公积 1381 1390 1390 1390 1390 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1246 1461 1763 2175 2737 成长能力 归属母公司股东权益 3383 3497 3823 4293 4953 营业收入(%) 24.2 20.3 33.7 31.1 27.9 负债和股东权益 4082 4374 6432 6922 8040 营业利润(%) 28.6 40.5 21.7 35.2 36.5 归属于母公司净利润(%) 34.8 32.9 28.9 35.2 36.5 获利能力 毛利率(%) 71.7 70.4 68.7 68.3 67.9 净利率(%) 13.6 15.0 14.4 14.9 15.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.7 8.6 10.2 12.2 14.5 经营活动现金流 346 446 746 774 1250 ROIC(%) 5.6 8.0 8.4 10.3 13.2 净利润 226 301 388 525 717 偿债能力 折旧摊销 106 111 94 103 119 资产负债率(%) 17.1 20.1 40.6 38.0 38.4 财务费用 -10 -4 -4 -9 -23 净负债比率(%) -31.1 -16.2 -30.3 -39.9 -55.1 投资损失 -44 -40 -48 -58 -39 流动比率 4.5 3.8 2.0 2.2 2.2 营运资金变动 17 -3 230 123 377 速动比率 4.4 3.7 2.0 2.1 2.1 其他经营现金流 52 81 85 90 100 营运能力 投资活动现金流 -206 -744 -56 -173 -240 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 175 171 5 5 10 应收账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.7 2.0 长期投资 -16 0 -12 -11 -11 应付账款周转率 3.2 2.9 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -47 -573 -63 -179 -241 每股指标(元) 筹资活动现金流 -82 -113 -65 -44 -33 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.38 0.49 0.66 0.90 短期借款 -104 -102 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.43 0.56 0.93 0.97 1.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.24 4.38 4.79 5.38 6.20 普通股增加 -2 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 9 0 0 0 P/E 71.1 53.5 41.5 30.7 22.5 其他筹资现金流 24 -20 -65 -44 -33 P/B 4.8 4.6 4.2 3.8 3.3 现金净增加额 62 -421 584 556 1019 EV/EBITDA 46.6 33.9 28.8 21.4 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）