公司信息更新报告：业绩接近预告上限，公司处于快速成长阶段

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 顺络电子（002138.SZ） 2021年04月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/16 当前股价(元) 36.85 一年最高最低(元) 37.96/19.70 总市值(亿元) 297.13 流通市值(亿元) 261.03 总股本(亿股) 8.06 流通股本(亿股) 7.08 近3个月换手率(%) 180.13 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-电感龙头逆势高增长，5G趋势和新品拓展是动力源》-2021.3.1 《公司信息更新报告-全年业绩超预期，国产替代叠加产品扩张助力公司快速成长》-2021.1.28 《公司信息更新报告-2020Q3业绩超预期，5G时代成长加速》-2020.10.21 业绩接近预告上限，公司处于快速成长阶段 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师） 傅盛盛（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 fushengsheng@kysec.cn 证书编号：S0790520070007 ⚫ 业绩符合预期，维持“买入”评级。 2021Q1年公司实现营收10.56亿元，同比增长75.2%，归母净利润1.91亿元，同比增长102.2%，归母净利润接近业绩预告上限（1.85~1.98亿元），符合预期。基于下游需求持续高景气，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为8.44/11.21/15亿元（前值7.84/10.19/13.73亿元），EPS为1.05/1.39/1.86元（前值为0.97、1.26和1.70元），当前股价对应PE为35.2、26.5、19.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 下游需求景气度高，汽车、可穿戴收入占比提升。 一季度公司收入同比增长75.2%，环比+3.3%。其中，信号处理、电源管理、汽车电子、陶瓷等产品收入占比分别为44.5%、35.8%、5.7%和14.0%。汽车电子和陶瓷等产品占比有所提升，分别较2020年提升0.7和3.9个百分点。汽车电子收入提升主要得益于汽车市场需求恢复，2021Q1国内汽车销量648万辆，同比增长189.82%。陶瓷等产品收入占比提升主要是2020年受疫情影响的订单需求顺延。手机销量增长和5G占比提升增加了电感需求，一季度国内手机销量同比+100.1%，环比增长19.0%，5G手机占比从2020Q4的66.9%进一步提升到了71.3%。 ⚫ 需求景气、低库存和高在建工程，快速成长有望延续。 5G和元器件国产替代趋势下，以电感为代表的电子元器件在后疫情时代的景气度值得期待。一季度库存处于历史低位，2021Q1存货周转天数98.4天，略高于2020Q4的85.8天，但大幅低于2020Q1的145.1天和2019Q1的121.2天。固定资产周转率32.8%，基本和历史高点2020Q4的33.1%持平，产能利用率保持高位。公司也积极扩产满足下游需求，2021Q1在建工程7.8亿元，创历史新高。低库存水位、高在建工程，为公司延续快速成长打下了坚实基础。 ⚫ 风险提示：全球疫情再次爆发；元器件国产化进度缓慢；下游终端需求疲软。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,693 3,477 4,757 6,335 8,450 YOY(%) 14.0 29.1 36.8 33.2 33.4 归母净利润(百万元) 402 588 844 1,121 1,500 YOY(%) -16.1 46.5 43.5 32.8 33.9 毛利率(%) 34.1 36.3 35.6 35.6 35.9 净利率(%) 14.9 16.9 17.7 17.7 17.8 ROE(%) 9.0 12.1 15.1 17.2 19.1 EPS(摊薄/元) 0.50 0.73 1.05 1.39 1.86 P/E(倍) 74.0 50.5 35.2 26.5 19.8 P/B(倍) 6.7 6.1 5.4 4.6 3.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12顺络电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2311 2654 4928 6122 8326 营业收入 2693 3477 4757 6335 8450 现金 462 326 1661 2211 2950 营业成本 1774 2216 3062 4078 5416 应收票据及应收账款 986 1265 1815 2287 3184 营业税金及附加 22 33 45 59 79 其他应收款 17 19 31 36 53 营业费用 76 93 130 174 232 预付账款 9 10 17 19 29 管理费用 150 155 205 272 363 存货 547 621 993 1157 1699 研发费用 197 244 343 456 608 其他流动资产 290 412 412 412 412 财务费用 19 55 76 101 135 非流动资产 3993 4868 6444 7978 9658 资产减值损失 -20 -45 -24 -40 -62 长期投资 44 100 155 208 262 其他收益 37 84 60 72 66 固定资产 2831 3084 4142 5241 6457 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 404 422 508 591 655 投资净收益 -3 -3 -3 -3 -3 其他非流动资产 715 1262 1639 1938 2283 资产处置收益 0 -4 0 0 0 资产总计 6304 7522 11372 14100 17984 营业利润 461 692 979 1304 1742 流动负债 1476 1997 4155 5494 7507 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 666 927 2501 3392 4668 营业外支出 4 6 3 4 4 应付票据及应付账款 495 673 941 1208 1646 利润总额 457 687 976 1300 1738 其他流动负债 315 397 713 893 1193 所得税 51 89 121 164 218 非流动负债 319 576 1575 1990 2502 净利润 406 597 855 1136 1520 长期借款 130 315 1314 1729 2241 少数股东损益 4 9 10 15 19 其他非流动负债 188 261 261 261 261 归母净利润 402 588 844 1121 1500 负债合计 1795 2573 5730 7484 10009 EBITDA 782 1112 1489 2056 2739 少数股东权益 91 104 114 129 149 EPS(元) 0.50 0.73 1.05 1.39 1.86 股本 806 806 806 806 806 资本公积 1980 1977 1977 1977 1977 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1771 2201 2737 3479 4468 成长能力 归属母公司股东权益 4418 4845 5528 6488 7826 营业收入(%) 14.0 29.1 36.8 33.2 33.4 负债和股东权益 6304 7522 11372 14100 17984 营业利润(%) -7.4 50.2 41.4 33.2 33.6 归属于母公司净利润(%) -16.1 46.5 43.5 32.8 33.9 获利能力 毛利率(%) 34.1 36.3 35.6 35.6 35.9 净利率(%) 14.9 16.9 17.7 17.7 17.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.0 12.1 15.1 17.2 19.1 经营活动现金流 663 813 746 1463 1482 ROIC(%) 8.2 10.6 10.0 11.1 11.7 净利润 406 597 855 1136 1520 偿债能力 折旧摊销 289 356 380 525 691 资产负债率(%) 28.5 34.2 50.4 53.1 55.7 财务费用 19 55 76 101 135 净负债比率(%) 9.7 21.2 44.3 50.8 57.0 投资损失 3 3 3 3 3 流动比率 1.6 1.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -122 -284 -567 -302 -867 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 68 85 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1088 -1205 -1959 -2062 -2374 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1072 1160 1522 1480 1626 应收账款周转率 2.7 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -25 -55 -54 -54 -54 应付账款周转率 4.2 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -41 -100 -491 -636 -802 每股指标(元) 筹资活动现金流 425 260 974 259 355 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.73 1.05 1.39 1.86 短期借款 606 261 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.01 0.93 1.81 1.84 长期借款 130 185 999 415 511 每股净资产(最新摊薄) 5.48 6.01 6.86 8.05 9.71 普通股增加 -6 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -46 -3 0 0 0 P/E 74.0 50.5 35.2 26.5 19.8 其他筹资现金流 -260 -183 -25 -156 -156 P/B 6.7 6.1 5.4 4.6 3.8 现金净增加额 1 -137 -239 -340 -538 EV/EBITDA 38.7 27.8 21.7 16.2 12.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pOzRqQsMzRwPnRrQyQsPrO6MaO6MnPoOsQoPfQpPqMiNpOvN7NpOqRNZqQpNMYnOmO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券