公司信息更新报告：聚醚胺需求持续旺盛，COC、COP启动工业化准备

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阿 科 力（603722.SH） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 43.83 一年最高最低(元) 54.81/24.24 总市值(亿元) 38.54 流通市值(亿元) 38.14 总股本(亿股) 0.88 流通股本(亿股) 0.87 近3个月换手率(%) 105.85 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1业绩同比高增103%，COC/COP中试顺利》-2021.8.8 《公司信息更新报告-Q1业绩同比增长97%，聚醚胺需求持续旺盛》-2021.4.25 《公司信息更新报告-Q4业绩如期反转，碳中和带动风电用聚醚胺需求》-2021.3.31 聚醚胺需求持续旺盛，COC/COP启动工业化准备 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 张晓锋（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 zhangxiaofeng@kysec.cn 证书编号：S0790120080059 ⚫ 2021年前三季度业绩高增129%，维持“买入”评级 10月29日，公司发布2021年三季报，实现营业收入6.40亿元，同比增长84.26%，归母净利润6861.18万元，同比增长129.23%。2021Q3单季度营收2.24亿元，同比增长84.73%，环比减少1.29%；归母净利润1764.85万元，同比增长267.79%，环比减少40.62%。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为0.83、1.04、1.30亿元，对应EPS分别为0.95、1.19、1.47元/股，当前股价对应PE分别为46.3、36.9、29.7倍，我们看好公司作为国内COC/COP材料的领跑者，将受益于镜头、医药包装等领域的广阔需求，维持“买入”评级。 ⚫ 聚醚胺需求持续旺盛，2021H2产品价格先跌后涨 公司2021前三季度收入高增主要系原材料价格上涨导致产品价格相应上涨，以及出口量增加所致。2021年前三季度，公司主要产品脂肪胺、光学材料平均售价（不含税）分别为2.81万元/吨、5.50万元/吨，分别同比增长54.09%、45.35%；受疫情、灾情影响，国外竞争对手开工率下降，加之全球原油价格持续走高，页岩油气开采量增加，导致聚醚胺出现紧缺，2021前三季度公司脂肪胺、光学材料总销量分别为16,652.62吨、3,121.02吨，分别同比增长23.34%、17.11%。2021Q3单季度，公司脂肪胺、光学材料销量分别为6,222.51吨、1,073.80吨，分别同比增长33.74%、3.52%，分别环比+17.28%、-4.44%；均价分别为2.64万元/吨、5.49万元/吨，分别同比增长43.58%、61.74%，分别环比减少13.38%、4.29%。由于公司采用季度调价，2021Q3产品价格出现一定回调，2021Q4重拾涨势。 ⚫ 光学级COC/COP中试进展顺利，启动工业化准备 公司基于光学级环烯烃单体产品，开发具有高透光率、低双折射率、低吸水、高刚性、高耐热、水蒸汽气密性好等特点的光学级COC/COP，满足高清镜头、医药包装对于新材料的要求，已打通工艺路线并完成公斤级环烯烃共聚物样品制备，关键指标均达到预期，公司已启动生产线设计和各项工业化前期准备工作。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 505 538 680 754 862 YOY(%) 19.5 6.5 26.4 10.9 14.4 归母净利润(百万元) 39 52 83 104 130 YOY(%) 17.3 32.1 60.8 25.5 24.0 毛利率(%) 18.4 24.5 23.6 25.6 26.7 净利率(%) 7.8 9.6 12.2 13.9 15.0 ROE(%) 7.2 8.8 12.4 13.8 14.9 EPS(摊薄/元) 0.45 0.59 0.95 1.19 1.47 P/E(倍) 98.3 74.4 46.3 36.9 29.7 P/B(倍) 7.1 6.6 5.8 5.2 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-102021-022021-06阿科力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 319 385 465 492 662 营业收入 505 538 680 754 862 现金 110 193 232 272 387 营业成本 412 406 520 561 632 应收票据及应收账款 47 69 77 85 101 营业税金及附加 2 4 5 5 6 其他应收款 2 2 3 2 4 营业费用 13 8 10 11 13 预付账款 7 7 11 9 13 管理费用 25 39 34 38 43 存货 47 45 72 54 88 研发费用 17 22 25 29 33 其他流动资产 107 69 69 69 69 财务费用 -3 2 -6 -8 -10 非流动资产 367 369 443 460 492 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 1 1 1 1 固定资产 220 200 271 298 335 公允价值变动收益 1 -0 0 0 0 无形资产 37 36 34 32 31 投资净收益 2 2 2 2 2 其他非流动资产 110 133 139 129 126 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 687 754 908 952 1154 营业利润 44 60 96 120 149 流动负债 139 164 233 193 282 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 116 128 185 153 227 利润总额 44 60 96 120 149 其他流动负债 23 36 48 40 55 所得税 5 8 13 16 20 非流动负债 6 6 8 8 7 净利润 39 52 83 104 129 长期借款 0 0 2 1 1 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 6 6 6 6 6 归母净利润 39 52 83 104 130 负债合计 145 170 241 201 289 EBITDA 74 88 119 150 181 少数股东权益 -0 4 3 3 2 EPS(元) 0.45 0.59 0.95 1.19 1.47 股本 88 88 88 88 88 资本公积 257 274 274 274 274 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 209 234 317 421 550 成长能力 归属母公司股东权益 541 580 664 748 862 营业收入(%) 19.5 6.5 26.4 10.9 14.4 负债和股东权益 687 754 908 952 1154 营业利润(%) 14.5 36.7 59.2 25.5 24.1 归属于母公司净利润(%) 17.3 32.1 60.8 25.5 24.0 获利能力 毛利率(%) 18.4 24.5 23.6 25.6 26.7 净利率(%) 7.8 9.6 12.2 13.9 15.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.2 8.8 12.4 13.8 14.9 经营活动现金流 42 50 131 104 191 ROIC(%) 6.6 7.9 11.5 12.9 13.9 净利润 39 52 83 104 129 偿债能力 折旧摊销 33 35 29 37 41 资产负债率(%) 21.2 22.6 26.5 21.1 25.1 财务费用 -3 2 -6 -8 -10 净负债比率(%) -19.3 -32.0 -33.5 -35.2 -43.8 投资损失 -2 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.3 2.4 2.0 2.5 2.3 营运资金变动 -25 -49 28 -27 33 速动比率 1.6 1.7 1.4 1.9 1.8 其他经营现金流 0 13 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -39 50 -101 -51 -71 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 40 8 74 16 32 应收账款周转率 9.5 9.3 9.3 9.3 9.3 长期投资 -10 54 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -9 111 -26 -35 -39 每股指标(元) 筹资活动现金流 -5 -19 9 -13 -6 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.59 0.95 1.19 1.47 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.57 1.49 1.18 2.18 长期借款 0 0 2 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 6.16 6.60 7.55 8.51 9.80 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 16 0 0 0 P/E 98.3 74.4 46.3 36.9 29.7 其他筹资现金流 -18 -36 7 -12 -6 P/B 7.1 6.6 5.8 5.2 4.5 现金净增加额 -1 78 39 40 114 EV/EBITDA 49.9 41.4 30.6 23.9 19.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%