南下布局500万吨PTA项目，巩固龙头地位，维持“买入”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 南下布局500万吨PTA项目，巩固龙头地位，维持“买入” [Table_Summary] 事件：公司发布公告（1）拟投资约115亿元在广东省惠州大亚湾石化园区内建设“2×250万吨/年PTA项目”（2）发布第五期员工持股计划（草案）。 主要观点： 1.南下布局500万吨PTA项目，巩固炼化聚酯龙头地位 公司打造炼化聚酯一体化全产业链，为进一步巩固上游产能规模优势，增强聚酯化纤全产业链综合竞争力，公司下属公司恒力石化（惠州）有限公司拟投资1,149,491万元建设“2×250万吨/年PTA项目”。项目基本情况：该项目建设地点位于广东省惠州大亚湾石化园区内。拟新征建设土地706亩，新建两套年产250万吨PTA装置及辅助设施，建（构）筑物占地面积28.2万平方米。该项目资金筹措计划为自有资金318,015万元，其余部分向银行申请贷款，计划于2021年底建成投产。项目达产达效后，预计年均销售收入212.5亿元，利润总额12.06亿元。 项目意义：目前公司在大连长兴岛建成了1160万吨/年PTA生产装置，全球产能规模最大，该项目建成后公司PTA产能进一步增至1660万吨/年，有利于巩固公司在上游PTA行业的技术、规模与成本竞争优势。同时，该项目位于我国重点发展的七大石化产业基地之一、炼化一体化规模全国第一的惠州大亚湾石化园区，园区循环经济产业链关联度高。项目所在地周边地区也是我国重要的服装消费终端市场。本项目建成后，公司布局扩展至华南地区，有利于进一步提高市场份额，同时补齐惠州乃至广东石化产业链中下游短板，改善产业结构。 2.发布第五期员工持股计划，增强凝聚力 公司自2017年推出第一期员工持股计划，目前已进行至第五期，激励效果良好。根据《第五期员工持股计划（草案）》，本次持股计划的资金总额上限为8000万元，资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金，奖励基金总额不超过8000万元。以信托计划通过购买上市公司回购的公司股票。信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额，资金总额上限为1.6亿元。本次员工持股计划的持有人为公司参与150万吨/年乙烯项目、250万吨/年PTA-4项目和250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员、公司及部分其他子公 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 7,039/4,632 总市值/流通(百万元) 130,646/85,969 12 个月最高/最低(元) 21.13/12.11 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 恒力石化（600346）《【太平洋化工】恒力石化：中报55亿，乙烯投产转固，全年业绩再上新台阶，维持“买入”》--2020/08/13 恒力石化（600346）《【太平洋化工】恒力石化一季报点评：大炼化项目处 于 收 获 期 ， 维 持“买入”》--2020/04/26 恒力石化（600346）《【太平洋化工】恒力石化：2019年即实现百亿利润规 模 超 预 期 ， 维 持“买入”》--2020/01/19 [Table_Author] 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 (20%)(7%)6%19%31%44%19/10/919/12/920/2/920/4/920/6/920/8/9恒力石化 沪深300 [Table_Message] 2020-10-09 公司点评报告 买入/维持 恒力石化(600346) 目标价：28.5 昨收盘：18.56 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 南下布局500万吨PTA项目，巩固龙头地位，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 司与前述项目相关的人员，员工总数不超过1,500人。本次员工持股计划存续期为66个月，锁定期60个月。项目员工持有公司股票，有利于激励员工，提高公司凝聚力，共享公司成长收益。 3.公司全年业绩将再创新高 我们预计公司2020年盈利将再创新高，主要由于（1）新增150万吨乙烯项目投产，2020年7月转固。（2）公司在原油采购机遇期内加大了原油采购量，锁定低成本原料，受益后续油价回升。（3）新增PTA、聚酯、PBAT项目陆续投产。（4）尽管当前供需矛盾在比较长的一段时间内仍然较突出，市场比较悲观，但未来随着PTA、聚酯需求恢复，盈利有望逐渐改善。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为137.67亿元、156.98亿元和180.71亿元，对应EPS 1.96元、2.23元和2.57元，PE 9.5X、8.3X和7.2X。考虑公司炼化一体化项目处于收获期，在建多个项目陆续投放，一体化优势明显，顺周期成长，业绩弹性大，维持目标市值2000亿元，“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，原油及产品价格大幅波动，项目投产进度及盈利不及预期，环保及安全风险。  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 100782 145633 162756 190089 （+/-%） 67.8% 44.5% 11.8% 16.8% 净利润(百万元） 10025 13767 15698 18071 （+/-%） 201.73% 37.32% 14.03% 15.11% 摊薄每股收益(元) 1.42 1.96 2.23 2.57 市盈率(PE) 11.3 9.5 8.3 7.2 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 南下布局500万吨PTA项目，巩固龙头地位，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附表：财务报表预测 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 利润表（百万元）资产负债表（百万元）20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E营业收入100782145633162756190089货币资金1650983344757890337营业成本79866116507130205153592交易性金融资产2632263226322632毛利20917291273255136497应收账款及应收票据693429247975602％营业收入21%20%20%19%存货19464276753092936485税金及附加2121192627892886预付账款910132814841751％营业收入2%1%2%2%其他流动资产9819956196729849销售费用952134715211767流动资产合计500265382297092146655％营业收入1%1%1%1%可供出售金融资产0000管理费用1090189321162471持有至到期投资0000％营业收入1%1%1%1%长期股权投资0000研发费用958170417262120投资性房地产34343434％营业收入1%1%1%1%固定资产合计83075830758307583075财务费用3563432639263653无形资产5808580858085808％营业收入4%3%2%2%商誉0000资产减值损失6000递延所得税资产198198198198信用减值损失13222其他非流动资产3196810251-11466-33183其他收益610240240240资产总计171109153188174741202587投资收益275111短期借款47597000净敞口套期收益0000应付票据及应付账款23762369864133548759公允价值变动收益125000预收账款60248705972911362资产处置收益0000应付职工薪酬264386431508营业利润13223181702071323840应交税费1578228025482976％营业收入13%12%13%13%其他流动负债3042312831603215营业外收支-11-27-24-24流动负债合计82267514845720266820利润总额13212181432068923816长期借款51265512655126551265％营业收入13%12%13%13%应付债券1011000所得税费用3100425648545587递延所得税负债13131313净利润10112138871583518228其他非流动负债3082308230823082归属于母公司的净利润10025137671569818071负债合计137639105845111562121181少数股东损益87120137157EPS（元/股）1.421.962.232.57现金流量表（百万元）少数股东权益40652666281920192020E2021E2022E股东权益36739506126644784675经营活动现金流净额16937216891924622761负债及股东权益174378156456178009205855投资0000资本性支出21690216902169321693其他-61603111投资活动现金流净额-39913216912169421694基本指标债权融资0-101100EPS1.421.962.232.57股权融资0000BVPS5.167.129.3511.91银行贷款增加（减少）33633-4759700PE11.39.58.37.2筹资成本-6209-2933-1696-1696PEG0.060.250.590.48其他-1787-1400PB3.122.611.991.56筹资活动现金流净额25637-51555-1696-1696EV/EBITDA10.047.935.623.46现金净流量2661-81753924442759ROE28%27%24%22%归属于母公司的所有者权益36333500866578583856 公司点评报告 P4 南下布局500万吨PTA项目，巩固龙头地位，维持“买入” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监