设立60万吨煤质乙二醇项目，继续巩固公司龙头地位

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 8.37 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 438.59 总市值(百万元) 5,814.29 年内股价最高最低(元) 14.94/8.17 沪深300指数 3622.88 上证指数 3157.87 相关报告 1.《业绩符合预期 天伟化工PVC糊树脂量价齐升-新疆天业公司点评》，2017.1.26 2.《糊树脂持续上涨，节水业务逐步拓展-新疆天业公司点评》，2016.10.28 3.《特种PVC树脂高景气 天伟化工业绩大超预期-新疆天业公司点评》，2016.8.30 4.《天伟化工完全并表 特种树脂盈利持续超预期-新疆天业公司点评》，2016.8.26 5.《特种PVC与节水业务双轮驱动，大集团小公司资产值得关注-新疆...》，2016.7.29 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 郭一凡 联系人 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 霍堃 陈铖 联系人 huokun@gjzq.com.cn 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 设立60万吨煤质乙二醇项目，继续巩固公司龙头地位 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.094 0.704 0.868 0.967 1.055 每股净资产(元) 3.61 5.57 4.70 5.41 6.18 每股经营性现金流(元) -0.18 1.11 0.08 1.64 1.87 市盈率(倍) 114.24 17.66 15.11 13.55 12.42 行业优化市盈率(倍) 99.76 89.02 89.82 89.82 89.82 净利润增长率(%) 5.51% 1089.96% 23.22% 11.45% 9.09% 净资产收益率(%) 2.60% 12.65% 13.50% 13.07% 12.48% 总股本(百万股) 438.59 694.66 694.66 694.66 694.66 来源：公司年报、国金证券研究所 事项  2017年6月23日公司公告与控股股东天业集团共同投资设立新疆天业汇合新材料有限公司，承接《100 万吨/年合成气制乙二醇一期工程 60 万吨/年乙二醇项目》建设和运营；其中：天业集团以现金出资 17.5 亿元，占注册资本 70%；上市公司以现金出资 7.5 亿元，占注册资本 30%。 事项点评  加码煤制乙二醇，进一步巩固国内龙头地位：天业集团25万吨煤制乙二醇作为国内首套量产装置，开工率稳定，产品下游接受度较高，并且成本较低，进一步扩产将在未来继续巩固集团公司在煤制乙二醇领域的龙头地位。  上市公司参股乙二醇项目，增强竞争力：此次上市公司参股30%煤制乙二醇项目，不仅为公司未来提供了新的业绩增长点，同时我们认为也增强了集团煤制乙二醇整体注入上市公司的预期。  天伟化工仍维持较强竞争力：2017年一季度之后大宗商品价格回落，糊树脂价格也出现了相应的调整，但烧碱上半年整体景气度一直维持高位，因此我们判断天伟化工整体盈利能力仍较去年同期增强。  节水业务有望实现反转：2016年以来公司在积极推进节水业务的发展，随着2017年南疆部分项目的不断落地，公司在节水工程以及产品销售方面都将实现全面突破，业绩有望实现大幅反转。 投资建议  虽然糊树脂价格出现回落，但我们认为天伟化工整体盈利能力仍维持较高水平，同时公司参股集团新扩煤制乙二醇项目，不仅为未来锁定了新的盈利增长点，同时强化了集团优质资产证券化的预期，我们预测2017~2019年公司摊薄后EPS分别为0.87元、0.97元、1.05元，对应当前股价为13.5倍、12.6倍、11.1倍，维持对公司的“增持”评级。相较可比公司，我们认为天业存在一定程度的价值低估，建议重点关注。 风险提示  宏观经济持续下行，公司项目建设进度不及预期 02004006008001,0001,2008.179.1410.1111.0812.0513.0213.99160 627160 927161 227170 327人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新疆天业 国金行业 沪深300 2017年06月25日 新疆天业 (600075.SH) 塑料行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：财务数据与盈利预测 来源：wind，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E主营业务收入4,2702,2755,5976,2676,8767,328货币资金286199204230250270 增长率-4 6 . 7 %146.0%12.0%9.7%6.6%应收款项5877841,2381,0521,1301,122主营业务成本-3 , 9 0 6-2 , 0 7 6-4 , 2 4 7-4 , 7 4 0-5 , 1 8 3-5 , 5 0 9存货1,2518938881,6231,7751,887 %销售收入91.5%91.3%75.9%75.6%75.4%75.2%其他流动资产365544495457毛利3641991,3511,5271,6931,819流动资产2,1601,9322,3742,9553,2083,336 %销售收入8.5%8.7%24.1%24.4%24.6%24.8% %总资产58.9%55.0%27.8%24.4%37.3%24.1%营业税金及附加-4 5-2 6-5 8-6 3-6 9-7 3长期投资34648632333232 %销售收入1.0%1.2%1.0%1.0%1.0%1.0%固定资产9328615,5608,5994,8249,900营业费用-2 2 9-7 9-1 9 6-2 1 9-2 4 1-2 5 6 %总资产25.4%24.5%65.2%70.9%56.0%71.7% %销售收入5.4%3.5%3.5%3.5%3.5%3.5%无形资产227222551545544543管理费用-1 2 0-1 3 4-2 2 7-2 8 2-3 0 9-3 3 0非流动资产1,5091,5796,1539,1795,40310,478 %销售收入2.8%5.9%4.1%4.5%4.5%4.5% %总资产41.1%45.0%72.2%75.6%62.7%75.9%息税前利润（E B IT）-2 9-4 08699631,0741,160资产总计3,6683,5118,52712,1348,61113,814 %销售收入n.an.a15.5%15.4%15.6%15.8%短期借款4105001,0005,6031,2775,730财务费用-4 4-2 1-1 8 0-1 9 4-2 0 1-2 0 5应付款项1,1598722,4041,4951,6351,663 %销售收入1.0%0.9%3.2%3.1%2.9%2.8%其他流动负债5970155173189202资产减值损失-1 2-5 6-1 0 6-2 3-2 7-2 8流动负债1,6281,4423,5597,2713,1027,595公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益1271491222其他长期负债2018674000 %税前利润227.5%317.8%0.1%0.3%0.2%0.2%负债1,6481,4604,2347,2713,1027,596营业利润4231584749848929普通股股东权益1,5421,5833,8694,4685,1395,872 营业利润率1.0%1.4%10.4%11.9%12.3%12.7%少数股东权益478468425395370345营业外收支141616151515负债股东权益合计3,6683,5118,52712,1348,61113,814税前利润5647601764863944 利润率1.3%2.1%10.7%12.2%12.5%12.9%比率分析所得税-1 6-1 6-1 5 9-1 9 1-2 1 6-2 3 62014201520162017E2018E2019E 所得税率27.9%33.7%26.4%25.0%25.0%25.0%每股指标净利润4031442573647708每股收益0.0890.0940.7040.8680.9671.055少数股东损益1-1 0-4 7-3 0-2 5-2 5每股净资产3.5153.6095.5694.6995.4066.177归属于母公司的净利润3941489603672733每股经营现金净流1.632-0 . 1 7 81.1120.0791.6351.871 净利率0.9%1.8%8.7%9.6%9.8%10.0%每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率2.53%2.60%12.65%13.50%13.07%12.48%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率1.06%1.17%5.74%4.97%7.80%5.31%净利润4031442573647708投入资本收益率-0 . 8 7 %-1 . 0 5 %12.08%6.90%11.87%7.28%少数股东损益000000增长率非现金支出170162455778822973主营业务收入增长率8.35%-4 6 . 7 2 %146.04%11.96%9.72%6.57%非经营收益-8 6-1 3 2178190189193E B IT增长率-5 8 . 8 9 %37.40%-2 2 6 2 . 6 9 %10.83%11.52%7.98%营运资金变动591-1 3 9-3 0 3-1 , 4 6 5-1 0 4-9 5净利润增长率N / A5.51%1089.96%23.22%11.45%9.09%经营活动现金净流716-7 8772751,5551,779总资产增长率-1 8 . 5 3 %-4 . 2 9 %142.87%42.29%-2 9 . 0 3 %60.42%资本开支-1 9-2 9-7 2 8-3 , 7 7 52,996-6 , 0 0 5资产管理能力投资-3 0 5-3-6 4 9-100应收账款周转天数34.991.442.244.044.043.0其他230611222存货周转天数128.8188.476.6125.0125.0125.0投资活动现金净流-9 3-2 6-1 , 3 6 7-3 , 7 7 42,998-6 , 0 0 3应付账款周转天数61.1112.776.065.065.060.0股权募资001,768000固定资产周转天数78.9134.6361.3500.7255.5492.0债权募资-6 1 090-1 , 9 6 93,929-4 , 3 2 64,454偿债能力其他-4 7-2 2-1 8 1-2 0 4-2 0 6-2 1 0净负债/股东权益6.12%14.65%18.54%110.50%18.64%87.84%筹资活动现金净流-6 5 768-3 8 23,725-4 , 5 3 34,244E B IT利息保障倍数-0 . 7-1 . 94.85.05.35.7现金净流量-3 5-3 6-9 7 7262020资产负债率44.94%41.59%49.65%59.92