非银金融行业周报：偿二代二期征求意见，资本认定要求更加严格

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 非银金融行业周报（20210118-20210122） 推荐（维持） 偿二代二期征求意见，资本认定要求更加严格  市场回顾：本周主要指数下跌，沪深300涨2.05%，上证综指涨1.13%，创业板指涨8.68%。沪深两市A股日均成交额10306.15亿元，较上周跌9.48%，两融余额17096亿元，较上周涨1.75%。  行业看点  证券：本周券商指数涨幅0.43%，跑输大盘1.62个百分点。本周，东方财富公布业绩快报，预计2020年实现归母净利润45亿元至49亿元，同比+145.73%-167.57%；基本每股收益为0.5451元-0.5935元。其中，根据公司披露的子公司东方财富证券未经审计报表，证券业务实现营业总收入45.95亿元，同比+77.14%；净利润28.94亿元，同比+104.23%。公司证券业务主要受益于市场交投活跃和风险偏好上升，经纪业务和两融业务市占率持续提升，东财证券2020年手续费及佣金净收入为29.93亿元，同比+76.06%，利息净收入12.60亿元，同比+87.78%。随着居民投资理财的需求日益旺盛，以互联网战略展业的东方财富将全面受益，基金代销业务、经纪业务、两融业务规模或将持续扩大，业绩向好叠加中长期成长空间预期被打开，将成为公司行情的重要支撑。本周，中信证券公布业绩快报，预计2020年实现营业收入543.48亿元，同比+25.98%；归母净利润148.97亿元，同比+21.82%；加权平均ROE为8.43%，较上年增加0.67个百分点。从业绩快报数据来看，全年整体业绩增速与三季报数据相近，公司各项业务均衡轮动，更兼具强大的资本实力、稳健的风险管理制度、和雄厚的股东资源，预计公司整体业绩及多项业务数据将有望继续领先行业，在资本市场深化改革的背景之下，公司核心竞争力或将还有继续深化的空间。我们维持推荐核心竞争力显著的中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司。  保险：本周保险股表现回调，在金融股中垫底，指数跌幅4.45%，跑输大盘6.5个百分点。主要成分个股均出现下跌：上周涨幅靠前的国寿、太保跌幅较大，分别为8.19%和8.54%；新华、人保和平安跌幅分别为：5.22%、4.15%和3.57%。据上证报，近日银保监会向业内对偿二代二期征求意见，偿二代二期涉及内容细节较多。以实际资本为例，影响较大的变化有：1）以物权方式或通过子公司等方式持有的投资性房地产，应以成本模式账面价值确认认可价值，在现行规则下是以公允价值计量的，给了有的公司评估增值虚增资本的空间；2）明确长期股权投资认可价值的确认方式：对子公司的长投，按照权益法确定认可价值；对于联营合营企业，以账面价值确认（市价持续1年低于账面价值的，以市价确认）；3）现行准则剩余边际进入到核心资本。二期下，剩余边际（保单未来盈余）将根据保单剩余期限分级，一部分进入核心资本，一部分进入附属资本，这将对核心偿付能力充足率产生负面影响。另外，各类风险的最低资本评估方面也有变化，其中比较受关注的有：1）市场风险和信用风险应当遵循应穿尽穿原则，对所有非基础资产进行穿透，计量最低资本。根据此前银保监会的样本测试，样本公司投资资产中，无需穿透资产占比77%，保险资金投资多层嵌套的金融产品并未导致风险变异或风险叠加；2）人身险公司利率风险最低资本计算，对情景法进行调整：最低资本为不利和基础情景下计算的寿险业务未来净现金流现值之差（与0 相比较小值）。现行规则下，最低资本为基础情景下（寿险公司认可价值-寿险业务未来净现金流现值）与不利情景下（寿险公司认可价值-寿险业务未来净现金流现值）之差。新规则从风险实质出发，不再考虑会计分类的影响，统一资产和负债的计量基础，更加及时、恰当的反映资产负债匹配状况和风险变化情况，引导行业做好资产负债匹配管理。整体而言，偿二代二期对于实际资本认定更加严格，对最低资本要求更高，利好于资本充足、业务质量高期限较长、投资资产质量高、资产负债匹配管理优的大型公司，对于偿付能力充足率吃紧的中小公司而言面临进一步增资的压力。目前各公司“开门红”进入到第二阶段，1月主要以重疾新旧产品切换为宣传点销售长期保障型产品，预计累计业绩会在前期短储高增长下被拉低。另外，疫情反复对于销售端和需求端仍有影响，业绩存在一定不确定性。但在去年极低基数下，我们认为Q1整体业绩还是会有一定表现。本周保险股出现较大回调，估值又至低位，各家公司PEV（2020E）估值为：1.15x（平安）、0.99x（国寿）、0.79x（太保）、0.69x（新华），我们认为在业绩支撑的情况下有修复至中枢的空间。继续推荐：中国平安和中国太保。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中信证券 30.33 1.39 1.51 1.79 21.82 20.09 16.94 2.43 推荐 华泰证券 18.85 1.29 1.39 1.62 14.61 13.56 11.64 1.4 推荐 中国平安 83.8 7.6 9.4 11.3 11.03 8.91 7.42 2.28 强推 中国太保 37.57 3.22 3.65 4.5 11.67 10.29 8.35 2.03 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年01月22日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 87 2.09 总市值(亿元) 79,309.39 8.73 流通市值(亿元) 51,575.35 7.68 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.36 -1.02 5.35 相对表现 -7.83 -19.17 -29.45 相关研究报告 《非银金融行业周报（20201228-20201231）：中欧协议提振市场信心，关注非银春季行情》 2021-01-03 《非银金融行业周报（20210104-20210108）：春季行情开启，把握非银配置良机》 2021-01-10 《非银金融行业周报（20210111-20210115）：短期健康险规范出台，新发基金热度持续》 2021-01-17 -6%13%33%52%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-03～2021-01-22沪深300非银金融华创证券研究所 行业研究 非银金融 2021年01月24日 非银金融行业周报（20210118-20210122） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 4 （一）证券行业 ................................................................................................................. 4 （二）保险行业 ................................................................................................................. 5 （三）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 9 四、数据追踪 ........................................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................... 16 非银金融行业周报（20210118-20210122） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10年期国债收益率下行，“750日平均”持续下行 ................................................ 10 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值下行 ...................................................................... 10 图表 3 本周券商表现分化，行业跑输大盘 ....................................................................... 10 图表 4 本周保险行业普跌，行业跑输大盘 ....................................................................... 10 图表 5 券商板块市净率下降、市盈率上升 ....................................................................... 10 图表 6 A股周交易额环比下降 ........................................................................................... 11 图表 7 流通市值上升、换手率下降 ................................................................................... 11 图表 8 A股日均成交额环比下降 .......................................................