非银金融行业周报：财富管理和机构业务仍是主线，关注保险偿二代二期工程后续影响

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨2.43%，上证综指上涨2.19%，创业板指上涨1.10%。沪深两市A股日均成交额9278.25亿元，环比下降2.61%，两融余额16728.39亿元，环比上降0.38%。 证券：本周券商指数-0.46%，跑赢大盘0.60pct。重点标的表现：广发+0.06%、东财+0.0%、华泰-0.07%、中信-0.19%、国君-0.25%、中金-2.34%、东证-2.88%、国联-3.96%。梳理近期证券行业年报业绩发布会观点，我们有如下观点：（1）短期市场波动或更有助于财富管理长期发展：牛市会使投资者对自身投资理财能力盲目乐观，不利于财富管理市场健康发展；短期市场波动会使投资者更为谨慎，提升对财富管理机构的依赖度。（2）券商资管与公募基金是针对不同市场的业务互补：资管新规改造结束，多数券商将其资管业务部门定位于养老金、年金、第三支柱及银行理财业务上，更侧重与机构客户；而公募基金子公司则更侧重于零售客户服务。（3）金控子公司为业务协同提供新的空间：综合中信及光大证券对业务协同展望主要聚焦在投资+投行业务联动、围绕客户服务提供一站式的金融服务。（4）今年市场剧烈波动对公司自营业务影响或将明显减弱：2021年以来衍生品市场高速发展，场外期权一级交易商持有非方向性自营占比大多高于40%，中金公司持有比例高达89%。方向性风险敞口明显压降，且方向性敞口以固收类资产为主，自营部门本身亦会采取避险措施。市场景气度对非方向性自营业务的业绩影响相对降低。今年市场剧烈波动对券商业绩仍会存在负面影响，但对证券行业尤其是头部券商的业绩影响将较以往明显减弱。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、国联证券、华泰证券、中金，重点关注广发、兴业。 保险：节后首周，保险指数随大盘反弹，全周上涨0.49%，跑赢沪深300指数1.55个百分点。个股除中国人寿微跌0.18%外，其他全面上涨，中国太保领涨板块，上涨0.91%，新华保险上涨0.76%，中国平安上涨0.57%，中国人保小幅收涨0.22%；港股中国财险上涨4.74%，中国太平上涨1.98%，友邦保险上涨1.63%。十年期国债收益率仍然维持在2.8左右，整体波动不大。根据一季度最新统计，2022年已有泰康养老、中邮人寿等9家险企发布了增资扩股公告或完成增资，计划增资总额为234.94亿元；另有太平人寿、人保健康等6家险企发行资本补充债券，发债规模合计165亿元。从增资发债的主体来看，尤以人身险公司为主，其中一个重要原因是偿二代二期工程的后续落地，预计会导致各险企的偿付能力面临一定压力。由于偿二代二期加强了资本认定标准，对实际资本进行分级，并新增了交易对手、大类资产及房地产集中度风险的最低资本要求等，寿险行业核心偿付能力充足率和综合偿付能力预计将普遍下降，保险公司的风险抵御能力和分红空间亦将承压，需要补充资本。同时，近期寿险行业整体业绩低迷、投资市场较为波动等原因，也会给部分险企的利润带来较大压力。依靠股东增资或发债虽能在短期内提升资本实力，但最终险企仍需通过改善负债端和资产端表现，增加自身盈利、提高资本实力和偿付能力，而目前寿险行业经营仍未见明显拐点，当前各公司静态PEV估值分别为：0.65（平安），0.64（国寿）、0.45（太保）、0.43（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 《证券公司文化建设实践评估办法（试行）（草案）》拟提交中证协理事会审议并表决。 （二）宏观资讯 深圳市地方金融监督管理局：印发《深圳市扶持金融科技发展若干措施》，鼓励深圳市金融科技类企业创新发展，做大做强；支持优质金融科技类企业上市融资。支持金融科技类企业通过发行债券、资产证券化等方式，拓宽融资渠道。将证券资产管理公司、经市政府同意的重要金融基础设施加入金融企业总部范围，最高给予5000万元一次性落户奖励及其他支持政策。 央行：公告称为维护银行体系流动性合理充裕，4月8日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。 （三）保险行业 银保监会办公厅发布《关于2022年进一步强化金融支持小微企业发展工作的通知》，工作目标包括：1）银行业金融机构总体继续实现单户授信1000万元以下（含）的普惠型小微企业贷款“两增”目标，即此类贷款增速不低于各项贷款增速、有贷款余额的户数不低于年初水平。2）加大信用贷款投放力度，力争普惠型小微企业贷款余额中信用贷款占比持续提高。3）努力提升小微企业贷款户中首贷户的比重，大型银行、股份制银行实现全年新增小型微型企业法人首贷户数量高于上年。4）在确保信贷投放增量扩面的前提下，力争总体实现2022年银行业新发放普惠型小微企业贷款利率较2021年有所下降。 二、上市公司重要公告 【哈投股份】自减持计划公告之日起十五个交易日后的六个月内，计划通过证券交易所以集中竞价交易方式减持不超过41,61.14万股，不超过公司总股本的2%。 【ST安信】公司实际控制人高天国先生于2022年4月4日因病逝世，导致公司实际控制人发生变更，后续披露具体变更情况。 【平安好医生】2022年4月4日，公司回购9.61万股，耗资200.83万港元。 【友邦保险】2022年4月4日，公司回购195.2万股，耗资1.63亿港元。 【东吴证券】2021年年报：营业收入92.45亿元（同比+25.68%），净利润24.12亿元（同比+40.78%），净资产363.71亿元（同比+33.00%） 【南京证券】南京高科拟于2022年5月5日至2022年11月4日期间，以集中竞价交易方式减持不超过2953.36万股南京证券A股股票（不超过公司总股本的0.8012%）。减持价格按市场价格确定。 【华创阳安】公司决定实施股份回购，本次回购资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元，回购价格不超过14.21元/股。若按最高回购金额、最高回购价格上限测算，预计回购股份2815万股，占公司总股本的1.62%。具体回购股份的金额及数量以回购期满时实际回购金额及数量为准。 三、重点公司逻辑分析 证券行业 评级 推荐逻辑 《中信证券（600030）2021年业绩快报点评：业绩超预期，业务高速成长》：券业龙头地位持 续稳固，多项业务高速增长。配股补充资本金，机构业务大趋势下，公司龙头地位预将更为稳 固。减值计提持续缩窄的趋势或将持续，22年净利润率持续提升具备空间。从龙头看行业，我 们预期减值计提缩窄及财富管理会是行业业绩高增的重要驱动力。我们预计2021/2022/2023年 中信证券 推荐 EPS为1.79/2.15/2.48元，BPS分别为15.30/16.66/18.24元，对应PB分别为1.72/1.58/1.45倍， ROE分别为11.71%/12.89%/13.58%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在多方面领先行业， 我们给予2021年业绩2.3倍PB估值，维持目标价35.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。 《华泰证券（601688）2021年报点评：金融科技投入加大，赋能成效开始展现》：（1）科技赋 能下的双轮驱动战略持续，金融科技投入明显增长。公司虽为头部券商，但仍处打造世界级科 技组织的成本投入阶段，未来金融科技赋能有望成为公司的又一增长极。（2）去方向性改造明 显推进，去方向化自营资产规模占比大幅提升。资本杠杆倍数及ROE水平明显受益。结合公 司金融科技持续投入及今年全年市场景气度判断，我们给予2022/2023/2024年EPS预期为 华泰证券 推荐 1.51/1.79/2.15元（2022/2023前值：1.50/1.75元），BPS分别为16.49/17.74/17.75元（2022/2023 前值：16.21/17.37元），对应PB分别为0.91/0.85/0.85倍，ROE分别为9.14%/10.08%/12.13%。 我们给予2022年业绩1.4倍PB估值，目标价22.9元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、 加重；实体经济复苏不及预期。 保险行业 评级 推荐逻辑 《中国平安（601318）2021年报点评：NBV承压，苦练内功，谋划新篇》：全年平安在各种不 利因素（NBV负增长、金融资产大幅减值、保单继续率波动）影响下，营运利润和EV增速 均有所放缓。其中有的是一次性影响，并逐步在消化。2021年以来代理人改革进入深水区，从 人力萎缩规模及速度来看，公司在渠道转型上决心不改，破釜沉舟，以新代旧。宏观经济及居 民收入增长的不确定性一定程度上增加了公司改革的难度，市场需要时间去逐步验证改革所取 得的成果。医疗生态及科技生态的逐步完善，为公司构筑未来发展的护城河，当前估值水平处 中国平安 强推 在历史底部，安全边际较高，我们维持对公司的“推荐”评级，关注负债端渠道改革、新银保发 力，“稳增长”驱动投资端修复带来的投资机会。预计2022-2024年中国平安BPS为51.1/58.8/64.7 元，EPS为6.4/7.3/8.3元（2022-2023年前值分别为8.9/10.1元），给予目标价区间在66.8-68.1 元，对应PEV为0.62倍，维持“强推”评级。 风险提示：“新冠”疫情影响超预期、权益市场波动、长端利率持续下行。 《新华保险（601336）2021年三季报点评：资产端表现稳健，新业务持续负增长趋势》：报告 期内新华保险表现中规中矩，新业务延续负增长趋势，与行业保持一致，预计全年新业务价值 将较中期-20%的水平进一步扩大。预计新华人力规模也与行业趋势一致，有所下行。资产端表 新华保险 强推 现相对较好，投资收益率同比提升并与中期保持稳定，为利润中速增长做出较大贡献。我们调 整2021-2023年新华保险BPS预测为36.86/42.20/48.7元（前值33.65/40.54/6.62），调整EPS为 5.03/6.41/7.79（前值5.93/6.52/7.17），预计2021年EV增速为8%-10%，基于当前行业面临的 不确定以及公司战略转型阶段，给予一定风险折价，给予目标价区间在60.8-61.9元，对应0.7 四、数据追踪 图表1 10年期国债收益率下行，“750日平均”下行 图表2上市险企PEV估值：整体估值上行 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块整体下行 图表4保险行业跑赢大盘，保险板块上升 图表5券商板块市净率、市盈率均上涨 图表6 A股周交易额环比下降 图表7流通市值环比上升、周换手率环比下降 图表8 A股日均成交额环比下降 图表9融资交易额、融资交易占比均下降 图表10两融余额下降 图表11两融杠杆比例下降 图表12新增投资者数量2月环比上涨6.8% 图表13沪深日均股票成交额11月环比增长11.88% 图表14 A股总质押市值占总市值比例下降 图表15 A股股权质押规模下降 图表16再融资承销金额下降 图表17企业债和公司债承销金额上升 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元） 图表19券商两地股票溢价率 图表20保险两地股票溢价率 图表21近期解禁公司一览 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈 图表23重点标的估值表（截至2022年4月9日收盘价） 五、风险提示 “新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。