非银金融行业周报：财富管理和机构业务仍是主线，关注保险偿二代二期工程后续影响

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 非银行金融 2022年04月10日 行业研究 非银金融行业周报（20220404-20220408） 推荐 （维持） 财富管理和机构业务仍是主线，关注保险偿二代二期工程后续影响  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨2.43%，上证综指上涨2.19%，创业板指上涨1.10%。沪深两市A股日均成交额9278.25亿元，环比下降2.61%，两融余额16728.39亿元，环比上降0.38%。  证券：本周券商指数-0.46%，跑赢大盘0.60pct。重点标的表现：广发+0.06%、东财+0.0%、华泰-0.07%、中信-0.19%、国君-0.25%、中金-2.34%、东证-2.88%、国联-3.96%。梳理近期证券行业年报业绩发布会观点，我们有如下观点：（1）短期市场波动或更有助于财富管理长期发展：牛市会使投资者对自身投资理财能力盲目乐观，不利于财富管理市场健康发展；短期市场波动会使投资者更为谨慎，提升对财富管理机构的依赖度。（2）券商资管与公募基金是针对不同市场的业务互补：资管新规改造结束，多数券商将其资管业务部门定位于养老金、年金、第三支柱及银行理财业务上，更侧重与机构客户；而公募基金子公司则更侧重于零售客户服务。（3）金控子公司为业务协同提供新的空间：综合中信及光大证券对业务协同展望主要聚焦在投资+投行业务联动、围绕客户服务提供一站式的金融服务。（4）今年市场剧烈波动对公司自营业务影响或将明显减弱：2021年以来衍生品市场高速发展，场外期权一级交易商持有非方向性自营占比大多高于40%，中金公司持有比例高达89%。方向性风险敞口明显压降，且方向性敞口以固收类资产为主，自营部门本身亦会采取避险措施。市场景气度对非方向性自营业务的业绩影响相对降低。今年市场剧烈波动对券商业绩仍会存在负面影响，但对证券行业尤其是头部券商的业绩影响将较以往明显减弱。投资方面，我们推荐顺序为：东方财富、中信证券、东方证券、国联证券、华泰证券、中金，重点关注广发、兴业。  保险：节后首周，保险指数随大盘反弹，全周上涨0.49%，跑赢沪深300指数1.55个百分点。个股除中国人寿微跌0.18%外，其他全面上涨，中国太保领涨板块，上涨0.91%，新华保险上涨0.76%，中国平安上涨0.57%，中国人保小幅收涨0.22%；港股中国财险上涨4.74%，中国太平上涨1.98%，友邦保险上涨1.63%。十年期国债收益率仍然维持在2.8左右，整体波动不大。根据一季度最新统计，2022年已有泰康养老、中邮人寿等9家险企发布了增资扩股公告或完成增资，计划增资总额为234.94亿元；另有太平人寿、人保健康等6家险企发行资本补充债券，发债规模合计165亿元。从增资发债的主体来看，尤以人身险公司为主，其中一个重要原因是偿二代二期工程的后续落地，预计会导致各险企的偿付能力面临一定压力。由于偿二代二期加强了资本认定标准，对实际资本进行分级，并新增了交易对手、大类资产及房地产集中度风险的最低资本要求等，寿险行业核心偿付能力充足率和综合偿付能力预计将普遍下降，保险公司的风险抵御能力和分红空间亦将承压，需要补充资本。同时，近期寿险行业整体业绩低迷、投资市场较为波动等原因，也会给部分险企的利润带来较大压力。依靠股东增资或发债虽能在短期内提升资本实力，但最终险企仍需通过改善负债端和资产端表现，增加自身盈利、提高资本实力和偿付能力，而目前寿险行业经营仍未见明显拐点，当前各公司静态PEV估值分别为：0.65（平安），0.64（国寿）、0.45（太保）、0.43（新华）。关注顺序为中国平安、中国财险H、中国太保、中国人寿、新华保险。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 21.08 1.88 2.69 3.43 11.21 7.84 6.15 1.46 推荐 华泰证券 15.02 1.51 1.79 2.15 9.95 8.39 6.99 0.90 推荐 中国平安 49.24 6.4 7.3 8.3 7.69 6.75 5.93 0.84 强推 中国太保 23.41 4.19 5.24 5.59 4.47 0.97 推荐 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2022年04月08日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 54,421.14 6.16 流通市值(亿元) 39,611.43 5.96 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.7% -12.8% -19.4% 相对表现 1.5% 1.3% -2.1% 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20220328-20220401）：板块随市场反弹，注重个股机会》 2022-04-05 《非银金融行业周报（20220321-20220327）：基金申赎体现韧性，债券类基金规模提升》 2022-03-27 《非银行金融行业周报（20220314-20220318）：金控牌照下发，利好持牌主体》 2022-03-20 -24%-13%-3%8%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-08非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业周报（20220404-20220408） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 4 （一）证券行业 ................................................................................................................. 4 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 4 （三）保险行业 ................................................................................................................. 4 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 4 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 5 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 6 五、风险提示 ........................................................................................................................... 12 非银金融行业周报（20220404-20220408） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10年期国债收益率下行，“750日平均”下行 .......................................................... 6 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值上行 ........................................................................ 6 图表 3 证券行业跑赢大盘，券商板块整体上行（除华林证券和财通证券）.................. 6 图表 4 保险行业跑赢大盘，保险板块上升 ......................................................................... 7 图表 5 券商板块市净率、市盈率均上涨 ............................................................................. 7 图表 6 A股周交易额环比下降 ............................................................................................. 7 图表 7 流通市值环比上升、周换手率环比下降 ................................................................. 7 图表 8 A股日均成交额环比下降 ......................................................................................... 7 图表 9 融资交易额、融资交易占比均下降 ......................................................................... 7 图表 10 两融余额下降 ........................................................................................................... 8 图表 11 两融杠杆比例下降 ................................................................................................... 8 图表 12 新增投资者数量2月环比上涨6.8% ...................................................................... 8 图表 13 沪深日均股票成交额11月环比增长11.88% ........................................................