非银金融行业周报券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长

非银金融 2024年12月22日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 唐关勇（联系人）tangguanyong@kysec.cn证书编号：S0790123070030 周观点：券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长 本周美联储对2025年降息表态偏鹰，A股市场成交额环比有所回落，整体仍保持较高活跃度。长端利率进一步走低，债市上涨利好券商固收投资，市场活跃度较强利好券商零售业务，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期，继续看好低估值、零售优势突出券商机会，看好盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：本周交易量环比回落，债市上涨、交易保持活跃利好券商业绩 （1）本周日均股基成交额1.7万亿元，环比-20%，本周偏股/非货基金新发份额51/408亿份，环比+13%/+18%。（2）12月20日中金公司公告：证监会认为，中金公司作为思尔芯科创板IPO提供保荐服务过程中未勤勉尽责，决定：对中金公司公司责令改正，给予警告，没收保荐业务收入200万元，并处以600万元罚款。12月20日深圳证监局公布，中信证券、招商证券因经纪和场外衍生品业务被出具警示函。（3）政治局会议和中央经济工作会议政策表态积极，宽货币和稳股市表态利好券商板块，债市上涨、负债成本回落和交易量保持活跃利好券商业绩。券商4季度和2025年1季度业绩有望延续同比高增，零售业务优势突出标的受益，继续看好低估值零售业务优势突出的传统券商机会，关注互联网券商弹性。 相关研究报告 《货币政策表态积极，券商零售和投资 业 务 充 分 受 益—行 业 周 报 》-2024.12.15 《政治局会议表态超预期，继续建议增配券商 和保险—行业点评报告》-2024.12.9 《11月新开户同比高增，险企举牌频现 增 配 高 股 息 资 产—行 业 周 报 》-2024.12.8 保险：长端利率进一步走低，偿二代二期过渡期延长一年 （1）长债利率持续走低，12月20日10年期国债收益率降至1.71%。（2）金监总局通知，考虑到保险业偿付能力监管规则切换至规则Ⅱ的影响尚未完全消化，为维护保险业稳健运行，经审慎研究决定，延长规则Ⅱ实施过渡期至2025年底。过渡期延长利好部分进行偿付能力压力较大公司稳健经营，防止险企在投资和业务端出现较大波动，头部险企核心偿付能力相对稳健，预计影响较小。（3）我们预计，保底型储蓄产品需求仍较好、产品和渠道转型见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。 受益标的组合：国信证券，招商证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 目录 1、券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长.........................................................................................................32、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300..............................................................................................................43、数据追踪：日均股基成交额环比下降....................................................................................................................................54、行业及公司要闻：个人养老金制度全面实施保险公司积极布局.......................................................................................7 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300....................................................................................................................4图2：本周中信证券/江苏金租+0.5%/+0.2%................................................................................................................................4图3：2024年11月日均股基成交额环比-2%..............................................................................................................................5图4：2024年1-11月IPO承销规模累计同比-83%....................................................................................................................5图5：2024年1-11月再融资承销规模累计同比-74%.................................................................................................................5图6：2024年1-11月债券承销规模累计同比-2%.......................................................................................................................5图7：2024年11月两市日均两融余额同比+9%.........................................................................................................................6图8：2024年10月上市险企寿险保费同比增速回落.................................................................................................................6图9：2024年10月上市险企财险保费同比增速分化.................................................................................................................6 表1：受益标的估值表...................................................................................................................................................................4 1、券商固收和零售业务受益低利率，偿二代过渡期延长 本周美联储对2025年降息表态偏鹰，A股市场成交额环比有所回落，整体仍保持较高活跃度。长端利率进一步走低，债市上涨利好券商固收投资，市场活跃度较强利好券商零售业务，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期，继续看好低估值、零售优势突出券商机会，看好盈利稳健、高股息率的江苏金租。 券商：本周交易量环比回落，债市上涨、交易保持活跃利好券商业绩 （1）本周日均股基成交额1.7万亿元，环比-20%，本周偏股/非货基金新发份额51/408亿份，环比+13%/+18%。（2）12月20日中金公司公告：证监会认为，中金公司作为思尔芯科创板IPO提供保荐服务过程中未勤勉尽责，决定：对中金公司公司责令改正，给予警告，没收保荐业务收入200万元，并处以600万元罚款。12月20日深圳证监局公布，中信证券、招商证券因经纪和场外衍生品业务被出具警示函。（3）政治局会议和中央经济工作会议政策表态积极，宽货币和稳股市表态利好券商板块，债市上涨、负债成本回落和交易量保持活跃利好券商业绩。券商4季度和2025年1季度业绩有望延续同比高增，零售业务优势突出标的受益，继续看好低估值零售业务优势突出的传统券商机会，关注互联网券商弹性。 保险：长端利率进一步走低，偿二代二期过渡期延长一年 （1）长债利率持续走低，12月20日10年期国债收益率降至1.71%。（2）金监总局通知，考虑到保险业偿付能力监管规则切换至规则Ⅱ的影响尚未完全消化，为维护保险业稳健运行，经审慎研究决定，延长规则Ⅱ实施过渡期至2025年底。过渡期延长利好部分进行偿付能力压力较大公司稳健经营，防止险企在投资和业务端出现较大波动，头部险企核心偿付能力相对稳健，预计影响较小。（3）我们预计，保底型储蓄产品需求仍较好、产品和渠道转型见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年1季度NBV有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租。受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（12月16日至12月20日，下同）沪深300指数-0.1%，创业板指数-1.1%，中证综合债指数+0.2%。非银板块-1.7%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-1.5%/-2.2%。从主要个股表现看，本周中信证券/江苏金租+0.5%/+0.2%，表现较好。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金12只，发行51亿份，环比+13%，同比+1%。截至12月20日，2024年累计新发股票+混合型基金650只，发行份额2805亿份，同比-1%，降幅持续收窄。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额1.74万亿元，环比-20%，同比+101%；截至12月20日，两市年初至今累计日均股基成交额为1.21万亿元，同比+22%，同比增速扩张。 券商投行业务：截至12月20日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模625/1630/137248亿元，分别同比-82%/-72%/+5%。 券商信用业务：截至12月19日，全市场两融余额达到1.88万亿元，两融余额占流通市值比重为2.39%；融券余额105亿元，占两融比重达到0.6%，占比环比减少。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究