金达威（002626）公司动态点评 2021年01月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年01月20日 目前股价 30.24 总市值（亿元） 186.42 流通市值（亿元） 186.40 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12个月最高/最低 64.48/17.53 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收购诚信药业，加码布局上游原料>> 2020-12-03 <<三季度业绩保持高增长，新品种VK2助力公司进一步发展>> 2020-10-14 <<NMN产品是自有品牌，上架天猫两个月销量亮眼>> 2020-09-11 公司NMN产品属于合法经营，市场监管排查利好行业发展 ——金达威（002626）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 2873 3192 3727 4464 5367 (+/-%) 37.8% 11.1% 16.8% 19.8% 20.2% 净利润（百万） 687 451 1015 1278 1605 (+/-%) 45.0% -34.4% 125.2% 26.0% 25.5% 摊薄EPS 1.11 0.73 1.65 2.07 2.60 PE 27.2 41.4 18.4 14.6 11.6 资料来源：长城证券研究所  事件：国家市场监管总局近期印发《关于排查违法经营“不老药”的函》，明确在我国境内烟酰胺单核酸（NMN）不能作为食品进行生产和经营，并要求对相关经营者进行全面排查。该文件指出，“不老药”的主要成分为烟酰胺单核酸（NMN）或以此为原料生产，个别以压片糖果等普通形式存在，主要宣传“抗衰逆龄、修复DNA、预防老年痴呆”等作用。目前，NMN在我国未获得药品、保健食品、食品添加剂和新食品原料许可，即在我国境内，NMN不能作为食品进行生产和经营。  金达威的NMN产品是境外生产然后通过跨境电商销售，是合法合规经营，市场监管排查长期利好行业发展。据金达威表示，公司目前未接到相关的监管通知，其NMN产品是合法合规经营，此事件目前对公司生产、经营都没有影响。我们认为，国家市场监管总局发文是规范国内NMN市场的好举措，可以让国内违规经营的小厂商退出，整治市场乱象。对于金达威来说是利好，消费者此后会更倾向于选择正规的大品牌，对公司塑造品牌力、提升影响力有促进作用。  公司发布2020年业绩预告，去年实现归母净利润9.01亿元-10.82亿元，同比增长100%-140%；实现扣除非经常性损益的净利润8.25亿元-10.05亿元，同比增长110%-155.88%。去年利润大增的主要原因如下：1）辅酶Q10产品价格上涨，同时单位成本下降，公司的毛利率水平得到提升；2）营养保健食品销量和利润贡献增加，疫情对保健品业务有正向作用，公司同时加强线上线下销售和品牌塑造推广，实现了较高增长；3）预计2020年商誉减值同比上年减少。业绩预测中，即使按对VitaBest公司剩余商誉和无形资产全额计提减值准备进行测算，减值金额相比上年同期仍有大幅度减少。  投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为-200%0%200%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12沪深300金达威核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.65、2.07、2.60元，对应PE分别为18.4倍、14.6倍、11.6倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。 oPpMsOrRnPmMrRoOtQrRoO7NbP6MnPnNnPmNjMrRrQeRnPmN7NnMsNuOnNsRwMtPyR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,872.62 3,191.78 3,727.42 4,464.43 5,366.73 成长性 营业成本 1,377.06 1,674.79 1,687.07 1,943.08 2,268.60 营业收入增长 37.80% 11.11% 16.78% 19.77% 20.21% 销售费用 179.25 275.71 331.74 401.80 488.37 营业成本增长 26.53% 21.62% 0.73% 15.17% 16.75% 管理费用 258.82 282.24 324.29 383.94 440.07 营业利润增长 43.42% -27.63% 112.43% 25.98% 25.51% 研发费用 69.08 65.81 74.55 89.29 107.33 利润总额增长 47.75% -26.64% 101.64% 25.98% 25.51% 财务费用 -10.90 51.46 55.91 66.97 80.50 净利润增长 44.97% -34.42% 125.16% 25.98% 25.51% 其他收益 8.50 30.95 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投资净收益 6.18 19.24 6.00 6.00 6.00 毛利率 52.06% 47.53% 54.74% 56.48% 57.73% 营业利润 802.55 580.79 1,233.78 1,554.31 1,950.75 销售净利率 27.94% 18.20% 33.10% 34.82% 36.35% 营业外收支 31.51 31.07 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 28.76% 31.63% 34.23% 利润总额 834.06 611.86 1,233.78 1,554.31 1,950.75 ROIC 18.53% 16.69% 43.32% 51.31% 63.90% 所得税 147.90 157.99 215.91 272.00 341.38 营运效率 少数股东损益 -1.09 3.16 3.05 3.85 4.83 销售费用/营业收入 6.24% 8.64% 8.90% 9.00% 9.10% 净利润 687.25 450.71 1,014.82 1,278.46 1,604.54 管理费用/营业收入 9.01% 8.84% 8.70% 8.60% 8.20% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.40% 2.06% 2.00% 2.00% 2.00% 流动资产 1,816.22 2,017.98 2,446.24 2,844.58 3,510.84 财务费用/营业收入 -0.38% 1.61% 1.50% 1.50% 1.50% 货币资金 487.96 594.27 745.48 1,128.72 1,332.44 投资收益/营业利润 0.77% 3.31% 0.49% 0.39% 0.31% 应收票据及应收账款合计 421.08 407.30 555.62 597.69 788.72 所得税/利润总额 17.73% 25.82% 17.50% 17.50% 17.50% 其他应收款 49.14 0.00 41.42 50.35 59.96 应收账款周转率 6.82 7.71 7.74 7.74 7.74 存货 455.72 474.36 584.74 624.28 774.69 存货周转率 7.20 6.86 7.04 7.39 7.67 非流动资产 2,770.75 2,680.57 2,465.08 2,495.23 2,265.58 流动资产周转率 1.64 1.66 1.67 1.69 1.69 固定资产 463.32 519.97 474.82 428.51 379.77 总资产周转率 0.73 0.69 0.78 0.87 0.97 资产总计 4,586.98 4,698.55 4,911.32 5,339.81 5,776.42 偿债能力 流动负债 756.22 861.05 757.48 721.52 684.92 资产负债率 34.15% 37.11% 27.94% 24.07% 18.62% 短期借款 30.88 400.21 236.23 300.50 210.20 流动比率 2.40 2.34 3.23 3.94 5.13 应付款项 213.36 238.95 242.87 248.28 305.22 速动比率 1.80 1.79 2.46 3.08 3.99 非流动负债 810.10 882.74 614.67 563.89 390.45 每股指标（元） 长期借款 733.90 776.12 534.67 478.89 300.45 EPS 1.11 0.73 1.65 2.07 2.60 负债合计 1,566.32 1,743.79 1,372.15 1,285.41 1,075.37 每股净资产 4.90 4.72 5.66 6.49 7.53 股东权益 3,020.66 2,954.76 3,539.17 4,054.40 4,701.04 每股经营现金流 1.44 1.49 1.73 1.98 2.48 股本 616.48 616.48 616.48 616.48 616.48 每股经营现金/EPS 1.30 2.04 1.05 0.96 0.95 留存收益 2,304.31 2,263.53 2,872.42 3,383.80 4,025.62 少数股东权益 2.11 47.21 50.27 54.11 58.94 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4,586.98 4,698.55 4,911.32 5,339.81 5,776.42 PE 27.24 41.42 18.37 14.58 11.62 现金流量表 （百万） PEG 1.18 0.79 0.62 0.63 0.22 经营活动现金流 886.87 918.38 1067.12 1222.73 1529.89 PB 6.18 6.41 5.34 4.66 4.02 其中营运资本减少 -42.38 -37.78 -113.19 -235.42 -271