公司动态点评：NMN产品是自有品牌，上架天猫两个月销量亮眼

金达威（002626）公司动态点评 2020年09月11日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年09月11日 目前股价 36.45 总市值（亿元） 224.71 流通市值（亿元） 224.67 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12个月最高/最低 64.48/13.93 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，战略看好NMN>> 2020-08-23 <<从辅酶Q10到辅酶I，辅酶的世界很精彩>> 2020-07-08 <<维生素D3实行新国标，行业集中度提升利好龙头企业>> 2020-07-02 NMN产品是自有品牌，上架天猫两个月销量亮眼 ——金达威（002626）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 2873 3192 3839 4522 5359 (+/-%) 37.8% 11.1% 20.3% 17.8% 18.5% 净利润（百万） 687 451 1088 1318 1606 (+/-%) 45.0% -34.4% 141.4% 21.2% 21.8% 摊薄EPS 1.11 0.73 1.76 2.14 2.60 PE 32.8 49.9 20.7 17.0 14.0 资料来源：长城证券研究所  NMN上架两月以来，在天猫旗舰店销售2578万元：金达威NMN于今年7月9日上市，据DRB天猫旗舰店数据，截至9月11日中午12：00，1瓶装销量13498，按照1599元成交价销售额为2158.33万元；2瓶装销量1312，按照3198成交价销售额为419.58万元。在两个月时间里，金达威NMN产品在天猫旗舰店实现销售额2577.91万元。  金达威NMN产品以自有品牌方式进行销售，品牌力较强大：金达威NMN在公司2015年收购的子公司Doctor’s Best（多特倍斯）上市，Doctor’s Best是美国30年营养补充剂品牌，2016年开始进入中国，去年双十一辅酶Q10成交及搜索指数增长率居辅酶Q10行业TOP1。Doctor's Best不仅符合cGMP生产标准，而且达到了FDA美国药典级标准。自2008年以来，Doctor's Best连续多年荣获全球保健品权威杂志BETTER NUTRITION最佳营养保健品大奖。（以上数据均来自公司官网） -200%0%200%400%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08沪深300金达威核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  金达威拥有保健品全产业链优势：2015-2018年，公司收购或参股 Doctor’s Best、ProSupps、Zipfizz和Labrada，切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域，收购 Vitatech打造中游生产加工基地，参股iHerb加码下游渠道销售，目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链。  品牌化是未来公司重要战略：公司未来会继续双主业的运营模式（即生产制造业务模式、品牌运营业务模式），公司抗风险能力增强，盈利能力有望不断提升。将通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施加强品牌营销推广，有望进一步提升市占率。  投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继 nMqOrMtQoRrQoMtQpQqQqObRbP6MnPoOsQrRjMrRuNfQrQtPaQpOsRMYpNzRxNqNrR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为1.76、2.14、2.60元，对应PE分别为20.7倍、17.0倍、14.0倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,872.62 3,191.78 3,838.67 4,521.58 5,359.04 成长性 营业成本 1,377.06 1,674.79 1,706.15 1,977.58 2,301.54 营业收入增长 37.80% 11.11% 20.27% 17.79% 18.52% 销售费用 179.25 275.71 337.80 402.42 482.31 营业成本增长 26.53% 21.62% 1.87% 15.91% 16.38% 管理费用 258.82 282.24 330.13 375.29 428.72 营业利润增长 43.42% -27.63% 127.74% 21.18% 21.78% 研发费用 69.08 65.81 76.77 90.43 107.18 利润总额增长 47.75% -26.64% 116.18% 21.18% 21.78% 财务费用 -10.90 51.46 42.23 45.22 53.59 净利润增长 44.97% -34.42% 141.39% 21.18% 21.78% 其他收益 8.50 30.95 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投资净收益 6.18 19.24 6.00 6.00 6.00 毛利率 52.06% 47.53% 55.55% 56.26% 57.05% 营业利润 802.55 580.79 1,322.70 1,602.87 1,951.98 销售净利率 27.94% 18.20% 34.46% 35.45% 36.42% 营业外收支 31.51 31.07 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 30.45% 32.14% 33.82% 利润总额 834.06 611.86 1,322.70 1,602.87 1,951.98 ROIC 18.53% 16.69% 45.84% 51.41% 59.40% 所得税 147.90 157.99 231.47 280.50 341.60 营运效率 少数股东损益 -1.09 3.16 3.27 3.97 4.83 销售费用/营业收入 6.24% 8.64% 8.80% 8.90% 9.00% 净利润 687.25 450.71 1,087.95 1,318.40 1,605.55 管理费用/营业收入 9.01% 8.84% 8.60% 8.30% 8.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.40% 2.06% 2.00% 2.00% 2.00% 流动资产 1,816.22 2,017.98 2,511.39 2,909.50 3,575.31 财务费用/营业收入 -0.38% 1.61% 1.10% 1.00% 1.00% 货币资金 487.96 594.27 767.73 1,026.00 1,394.91 投资收益/营业利润 0.77% 3.31% 0.45% 0.37% 0.31% 应收票据及应收账款合计 421.08 407.30 584.36 583.72 800.70 所得税/利润总额 17.73% 25.82% 17.50% 17.50% 17.50% 其他应收款 49.14 0.00 42.65 50.29 59.87 应收账款周转率 6.82 7.71 7.74 7.74 7.74 存货 455.72 474.36 596.72 655.75 763.53 存货周转率 7.20 6.86 7.17 7.22 7.55 非流动资产 2,770.75 2,680.57 2,465.08 2,495.23 2,265.58 流动资产周转率 1.64 1.66 1.70 1.67 1.65 固定资产 463.32 519.97 474.82 428.51 379.77 总资产周转率 0.73 0.69 0.79 0.87 0.95 资产总计 4,586.98 4,698.55 4,976.47 5,404.72 5,840.89 偿债能力 流动负债 756.22 861.05 778.53 726.23 688.79 资产负债率 34.15% 37.11% 28.00% 23.87% 18.48% 短期借款 30.88 400.21 252.33 300.50 210.20 流动比率 2.40 2.34 3.23 4.01 5.19 应付款项 213.36 238.95 245.94 252.69 309.48 速动比率 1.80 1.79 2.46 3.10 4.08 非流动负债 810.10 882.74 614.67 563.89 390.45 每股指标（元） 长期借款 733.90 776.12 534.67 478.89 300.45 EPS 1.11 0.73 1.76 2.14 2.60 负债合计 1,566.32 1,743.79 1,393.20 1,290.12 1,079.24 每股净资产 4.90 4.72 5.73 6.59 7.63 股东权益 3,020.66 2,954.76 3,583.27 4,114.60 4,761.65 每股经营现金流 1.44 1.49 1.77 1.81 2.71 股本 616.48 616.48 616.48 616.48 616.48 每股经营现金/EPS 1.30 2.04 1.00 0.85 1.04 留存收益 2,304.31 2,263.53 2,916.30 3,443.66 4,085.88 少数股东权益 2.11 47.21 50.49 54.45 59.29 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4,586.98 4,698.55 4,976.47 5,404.72 5,840.89 PE 32.84 49.93 20.65 17.04 14.00 现金流量表 （百万） PEG 1.34 0.95 0.63 0.70 0.27 经营活动现金流 886.87 918.38 1088.84 1