公司动态点评：维生素和辅酶Q10呈涨价态势，NMN系列新品上架

金达威（002626）公司动态点评 2021年03月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年03月27日 目前股价 38.44 总市值（亿元） 236.98 流通市值（亿元） 236.94 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12个月最高/最低 64.48/18.60 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<公司NMN产品属于合法经营，市场监管排查利好行业发展>> 2021-01-20 <<收购诚信药业，加码布局上游原料>> 2020-12-03 <<三季度业绩保持高增长，新品种VK2助力公司进一步发展>> 2020-10-14 维生素和辅酶Q10呈涨价态势，NMN系列新品上架 ——金达威（002626）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 2873 3192 3727 4464 5367 (+/-%) 37.8% 11.1% 16.8% 19.8% 20.2% 净利润（百万） 687 451 1015 1278 1605 (+/-%) 45.0% -34.4% 125.2% 26.0% 25.5% 摊薄EPS 1.11 0.73 1.65 2.07 2.60 PE 34.6 52.7 23.4 18.5 14.8 资料来源：长城证券研究所 ◼ 维生素A及D3自开年以来呈涨价态势，辅酶Q10报价持续上行，维持高位。据百川盈孚数据，维生素A目前市场价格为365元/kg，相比年初上涨3%，目前是淡季，下游需求较低，但年后多项化工原料价格上涨，厂家持挺价意向，总体来说VA市场维稳发展；维生素D3目前市场价格为133元/kg，相比年初上涨21%。据草根调研数据，辅酶Q10报价进一步上调，维持高位，公司市占率预计全球60%以上，将继续受益。 ◼ NMN产品去年7月上架以来在同类产品中销量领先，近日又推出系列新品。据金达威表示，公司旗下NMN产品通过跨境电商在中国上市以来，很短时间内销量在同类产品中已经遥遥领先。据生意参谋市场排行（2020.11.1-2020.12.31），金达威NMN在天猫国际丽人海外品类销量排名第一。近日公司又推出3个NMN系列新品，分别是青春版NMN3000，轻奢版NMN6000和尊贵版NMN12000，3.26日到手最低价格分别为389、549、899，而公司原来首先推出的NMN产品为增强版NMN9600，价格为1299。至此公司NMN系列共有4个产品，分属不同价位，给予消费者更多选择空间，有利于更好打开市场。 -200%0%200%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02沪深300金达威核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为1.65、2.07、2.60元，对应PE分别为23.4倍、18.5倍、14.8倍，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。 rQyQmMsMvNvMqMrQzRmRpQbRcMbRtRnNnPqRkPnNmPlOtRxO6MmNrNNZnMmPNZsPrP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,872.62 3,191.78 3,727.42 4,464.43 5,366.73 成长性 营业成本 1,377.06 1,674.79 1,687.07 1,943.08 2,268.60 营业收入增长 37.80% 11.11% 16.78% 19.77% 20.21% 销售费用 179.25 275.71 331.74 401.80 488.37 营业成本增长 26.53% 21.62% 0.73% 15.17% 16.75% 管理费用 258.82 282.24 324.29 383.94 440.07 营业利润增长 43.42% -27.63% 112.43% 25.98% 25.51% 研发费用 69.08 65.81 74.55 89.29 107.33 利润总额增长 47.75% -26.64% 101.64% 25.98% 25.51% 财务费用 -10.90 51.46 55.91 66.97 80.50 净利润增长 44.97% -34.42% 125.16% 25.98% 25.51% 其他收益 8.50 30.95 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投资净收益 6.18 19.24 6.00 6.00 6.00 毛利率 52.06% 47.53% 54.74% 56.48% 57.73% 营业利润 802.55 580.79 1,233.78 1,554.31 1,950.75 销售净利率 27.94% 18.20% 33.10% 34.82% 36.35% 营业外收支 31.51 31.07 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 28.76% 31.63% 34.23% 利润总额 834.06 611.86 1,233.78 1,554.31 1,950.75 ROIC 18.53% 16.69% 43.32% 51.31% 63.90% 所得税 147.90 157.99 215.91 272.00 341.38 营运效率 少数股东损益 -1.09 3.16 3.05 3.85 4.83 销售费用/营业收入 6.24% 8.64% 8.90% 9.00% 9.10% 净利润 687.25 450.71 1,014.82 1,278.46 1,604.54 管理费用/营业收入 9.01% 8.84% 8.70% 8.60% 8.20% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.40% 2.06% 2.00% 2.00% 2.00% 流动资产 1,816.22 2,017.98 2,446.24 2,844.58 3,510.84 财务费用/营业收入 -0.38% 1.61% 1.50% 1.50% 1.50% 货币资金 487.96 594.27 745.48 1,128.72 1,332.44 投资收益/营业利润 0.77% 3.31% 0.49% 0.39% 0.31% 应收票据及应收账款合计 421.08 407.30 555.62 597.69 788.72 所得税/利润总额 17.73% 25.82% 17.50% 17.50% 17.50% 其他应收款 49.14 0.00 41.42 50.35 59.96 应收账款周转率 6.82 7.71 7.74 7.74 7.74 存货 455.72 474.36 584.74 624.28 774.69 存货周转率 7.20 6.86 7.04 7.39 7.67 非流动资产 2,770.75 2,680.57 2,465.08 2,495.23 2,265.58 流动资产周转率 1.64 1.66 1.67 1.69 1.69 固定资产 463.32 519.97 474.82 428.51 379.77 总资产周转率 0.73 0.69 0.78 0.87 0.97 资产总计 4,586.98 4,698.55 4,911.32 5,339.81 5,776.42 偿债能力 流动负债 756.22 861.05 757.48 721.52 684.92 资产负债率 34.15% 37.11% 27.94% 24.07% 18.62% 短期借款 30.88 400.21 236.23 300.50 210.20 流动比率 2.40 2.34 3.23 3.94 5.13 应付款项 213.36 238.95 242.87 248.28 305.22 速动比率 1.80 1.79 2.46 3.08 3.99 非流动负债 810.10 882.74 614.67 563.89 390.45 每股指标（元） 长期借款 733.90 776.12 534.67 478.89 300.45 EPS 1.11 0.73 1.65 2.07 2.60 负债合计 1,566.32 1,743.79 1,372.15 1,285.41 1,075.37 每股净资产 4.90 4.72 5.66 6.49 7.53 股东权益 3,020.66 2,954.76 3,539.17 4,054.40 4,701.04 每股经营现金流 1.44 1.49 1.73 1.98 2.48 股本 616.48 616.48 616.48 616.48 616.48 每股经营现金/EPS 1.30 2.04 1.05 0.96 0.95 留存收益 2,304.31 2,263.53 2,872.42 3,383.80 4,025.62 少数股东权益 2.11 47.21 50.27 54.11 58.94 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4,586.98 4,698.55 4,911.32 5,339.81 5,776.42 PE 34.63 52.66 23.35 18.54 14.77 现金流量表 （百万） PEG 1.49 1.00 0.78 0.80 0.28 经营活动现金流 886.87 918.38 1067.12 1222.73 1529.89 PB 7.85 8.15 6.79 5.92 5.10 其中营运资本减少 -42.38 -37.78 -113.19 -235.42 -271.16 EV/EBITDA 8.09 8.30 16.27 12.86 10.23 投资活动现金流 -1251.17 -279.14 -17.32 -13.92 -14.22 EV/SALES 2.51 3.62 6.12 5.00 4.10 其中资本支出 308.02 -20.92 45.27 26.43 24.50 EV/IC 2.56 4.71 8.75 8.51 7.50 融资活动现金