金达威（002626）公司动态点评 2020年08月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月23日 目前股价 43.45 总市值（亿元） 267.86 流通市值（亿元） 267.82 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12个月最高/最低 64.48/13.93 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<从辅酶Q10到辅酶I，辅酶的世界很精彩>> 2020-07-08 <<维生素D3实行新国标，行业集中度提升利好龙头企业>> 2020-07-02 <<国际保健品巨头GNC申请破产，金达威有望进一步提升市占率>> 2020-06-28 业绩符合预期，战略看好NMN ——金达威（002626）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 2873 3192 3839 4522 5359 (+/-%) 37.8% 11.1% 20.3% 17.8% 18.5% 净利润（百万） 687 451 1088 1318 1606 (+/-%) 45.0% -34.4% 141.4% 21.2% 21.8% 摊薄EPS 1.11 0.73 1.76 2.14 2.60 PE 39.1 59.5 24.6 20.3 16.7 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司发布中报业绩公告，2020上半年实现营业收入16.08亿元，同比增长3.50%，实现归母净利润4.95亿元，同比增长33.72%，基本每股收益为0.81元，同比增长35%。 ◼ VA系列产品价格上涨，营收毛利率双升。维生素A系列产品实现营业收入3.76亿元，同比增长1.09%；毛利率为77.35%，同比增加1.21%。根据百川盈孚，今年以来，维生素A价格先涨后跌，均价为427.7元/kg。去年均价为356.6元/kg，预计今年下半年海外疫情未能完全好转，仍对维生素供给造成一定影响，今年VA均价水平将比去年高。 ◼ 辅酶Q10价格与毛利率水平大幅提升。辅酶Q10系列产品实现营业收入3.15亿元，同比增长31.07%；毛利率为79.78%，同比增加38.81%。辅酶Q10营收毛利率提升主要系销售价格上涨影响所致，同时营业成本同比减少55.10%，主要系单位成本下降和销量下降影响所致。从去年下半年至今，辅酶Q10一直维持涨价态势，金达威市占率60%以上，受益较大。 ◼ 营养保健品实现正增长，NMN在天猫旗舰店销售情况良好。营养保健食-200%0%200%400%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300金达威核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 品实现营业收入8.29亿元，同比增长4.69%；毛利率为34.70%，同比增加1.25%。其中，DRB营业收入增加30.11%，主要系疫情期间保健品需求量增长带来的收入增长；Zipfizz营业利润、净利润比上年同期分别增加35.42%、35.19%，主要系疫情期间线上销售业务增长，以及线下推广费用减少综合影响所致。NMN在天猫旗舰店销售情况良好，7月9日首次上架，第一批现货（约1500瓶）于上架一周后售罄。自售罄至目前约一个多月时间依然处在预订状态，截至8.23，根据天猫官网显示，单瓶装总销量为12428件，按1499元售价计算销售额为1863万元；2瓶装总销量为1259件，按2998元售价计算销售额为377万元。两种规格NMN产品合计销售额为2240万元。 ◼ 投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为1.76、2.14、2.60元，对应PE分别为24.6倍、20.3倍、16.7倍，维持“强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。公司NMN产品目前占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响，且未来可实现的销售规模亦存在不确定性。 sQrPuMuNnQuMuMrNyU9PbPaQtRoOmOqQeRmMxPfQoMmQ7NmOoPvPoMsPNZpOpO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,872.62 3,191.78 3,838.67 4,521.58 5,359.04 成长性 营业成本 1,377.06 1,674.79 1,706.15 1,977.58 2,301.54 营业收入增长 37.80% 11.11% 20.27% 17.79% 18.52% 销售费用 179.25 275.71 337.80 402.42 482.31 营业成本增长 26.53% 21.62% 1.87% 15.91% 16.38% 管理费用 258.82 282.24 330.13 375.29 428.72 营业利润增长 43.42% -27.63% 127.74% 21.18% 21.78% 研发费用 69.08 65.81 76.77 90.43 107.18 利润总额增长 47.75% -26.64% 116.18% 21.18% 21.78% 财务费用 -10.90 51.46 42.23 45.22 53.59 净利润增长 44.97% -34.42% 141.39% 21.18% 21.78% 其他收益 8.50 30.95 3.73 4.67 5.84 盈利能力 投资净收益 6.18 19.24 6.00 6.00 6.00 毛利率 52.06% 47.53% 55.55% 56.26% 57.05% 营业利润 802.55 580.79 1,322.70 1,602.87 1,951.98 销售净利率 27.94% 18.20% 34.46% 35.45% 36.42% 营业外收支 31.51 31.07 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 30.45% 32.14% 33.82% 利润总额 834.06 611.86 1,322.70 1,602.87 1,951.98 ROIC 18.53% 16.69% 45.84% 51.41% 59.40% 所得税 147.90 157.99 231.47 280.50 341.60 营运效率 少数股东损益 -1.09 3.16 3.27 3.97 4.83 销售费用/营业收入 6.24% 8.64% 8.80% 8.90% 9.00% 净利润 687.25 450.71 1,087.95 1,318.40 1,605.55 管理费用/营业收入 9.01% 8.84% 8.60% 8.30% 8.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.40% 2.06% 2.00% 2.00% 2.00% 流动资产 1,816.22 2,017.98 2,511.39 2,909.50 3,575.31 财务费用/营业收入 -0.38% 1.61% 1.10% 1.00% 1.00% 货币资金 487.96 594.27 767.73 1,026.00 1,394.91 投资收益/营业利润 0.77% 3.31% 0.45% 0.37% 0.31% 应收票据及应收账款合计 421.08 407.30 584.36 583.72 800.70 所得税/利润总额 17.73% 25.82% 17.50% 17.50% 17.50% 其他应收款 49.14 0.00 42.65 50.29 59.87 应收账款周转率 6.82 7.71 7.74 7.74 7.74 存货 455.72 474.36 596.72 655.75 763.53 存货周转率 7.20 6.86 7.17 7.22 7.55 非流动资产 2,770.75 2,680.57 2,465.08 2,495.23 2,265.58 流动资产周转率 1.64 1.66 1.70 1.67 1.65 固定资产 463.32 519.97 474.82 428.51 379.77 总资产周转率 0.73 0.69 0.79 0.87 0.95 资产总计 4,586.98 4,698.55 4,976.47 5,404.72 5,840.89 偿债能力 流动负债 756.22 861.05 778.53 726.23 688.79 资产负债率 34.15% 37.11% 28.00% 23.87% 18.48% 短期借款 30.88 400.21 252.33 300.50 210.20 流动比率 2.40 2.34 3.23 4.01 5.19 应付款项 213.36 238.95 245.94 252.69 309.48 速动比率 1.80 1.79 2.46 3.10 4.08 非流动负债 810.10 882.74 614.67 563.89 390.45 每股指标（元） 长期借款 733.90 776.12 534.67 478.89 300.45 EPS 1.11 0.73 1.76 2.14 2.60 负债合计 1,566.32 1,743.79 1,393.20 1,290.12 1,079.24 每股净资产 4.90 4.72 5.73 6.59 7.63 股东权益 3,020.66 2,954.76 3,583.27 4,114.60 4,761.65 每股经营现金流 1.44 1.49 1.77 1.81 2.71 股本 616.48 616.48 616.48 616.48 616.48 每股经营现金/EPS 1.30 2.04 1.00 0.85 1.04 留存收益 2,304.31 2,263.53 2,916.30 3,443.66 4,085.88 少数股东权益 2.11 47.21 50.49 54.45 59.29 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 4,586.98 4,698.55 4,976.47 5,404.72 5,840.89 PE 39.14 59.52 24.62 20.32 16.68 现金流量表 （百万） PEG 1.60 1.13 0.75 0.83 0.32 经营活动现金流 886.87 918.38 1088.84 1116.07 1668.78 PB 8.87 9.21 7.58 6