铜箔、CCL、PCB三位一体，受益行业重回增长之势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年01月19日 超华科技（002288.SZ） 铜箔、CCL、PCB三位一体，受益行业重回增长之势 PCB产业链垂直化整合，结构优化产业链布局初见成效。超华科技主要从事高精度电子铜箔、覆铜板和印制电路板（PCB）。已初步形成了围绕5G通信设备、汽车电子、智能终端、工控医疗的产业链纵向一体化布局。公司紧抓5G高频高速、新能源汽车等行业的市场机遇，调整产业结构，优化市场布局，积极拓展国内市场，近年市场产品渗透率大幅增长。 新能源电动车+5G，推动铜箔、覆铜板、PCB全面升级。随着电动车渗透率逐步提升，海内外对于锂电池的核心材料，锂电铜箔的需求量将会大幅增长；此外由于5G的推动，电子产业链中PCB，CCL，及标准铜箔均迎来了向着高端、高频、高速的趋势发展，推动了铜箔行业全面性发展。 需求推动，高端产能供应格局紧张。根据文中我们对于动力电池需求量（GHw）的统计，以及对于所对应6μm锂电铜箔需求量的测算可以得出在中国角度，仅2021年就需要约7万吨6μm锂电铜箔产能，且至2025年整体需求或将达到24.34万吨。虽然未来制程将会持续提高，但是由于具备高端技术及量产能力的厂商有限，未来供应格局或将因为制程要求（6μm向4.5μm前进）持续性收紧。 持续扩产铜箔及覆铜板业务，向高端进发，满足未来需求大势。公司在2020年10月拟投资铜箔及覆铜板业务的扩产项目，在当前产能基础上规划建设新2万吨铜箔年产能（一期为1万吨年产能），以及600万张的高端覆铜板产能。为了应对未来全球电子及电动车需求的升级及高增长，公司积极拓张产能，顺应行业趋势，提前布局，有望在未来产能释放之时带来更大的增长潜力。 盈利预测与投资建议：我们认为随着公司在铜箔、PCB、以及CCL三项业务上的垂直整合，以及公司对于产业链客户的深度积累以及积极扩产，在后续5G渗透率逐步提高的过程中将会充分受益于下游电子行业景气度的提升，以及新能源电动车对于超薄锂电铜箔的渗透率持续提升，因此我们预 计 公 司 在2020/2020/2021年 的 营 收 方 面 将 分 别 实 现13.65/17.45/20.55亿元，对应公司归母净利润我们预计将会实现归母净利润0.5/2.27/3.19亿元，对应PE为176.7/38.7/27.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩产不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,393 1,321 1,365 1,745 2,055 增长率yoy（%） -3.1 -5.2 3.3 27.8 17.8 归母净利润（百万元） 35 19 50 227 319 增长率yoy（%） -26.3 -46.4 167.8 357.2 40.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.04 0.02 0.05 0.24 0.34 净资产收益率（%） 2.2 1.1 3.0 12.0 14.4 P/E（倍） 253.7 473.3 176.7 38.7 27.4 P/B（倍） 5.6 5.5 5.4 4.7 4.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 元件 最新收盘价 9.40 总市值(百万元) 8,757.45 总股本(百万股) 931.64 其中自由流通股(%) 85.91 30日日均成交量(百万股) 32.37 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%2020-012020-052020-092021-01超华科技沪深300 2021年01月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1376 1622 2081 2967 3003 营业收入 1393 1321 1365 1745 2055 现金 131 160 654 837 985 营业成本 1158 1029 1137 1361 1578 应收票据及应收账款 448 482 479 749 697 营业税金及附加 8 7 9 11 13 其他应收款 26 67 29 94 51 营业费用 30 39 31 38 41 预付账款 133 151 142 232 208 管理费用 65 64 55 65 77 存货 610 735 751 1027 1035 研发费用 9 70 61 70 82 其他流动资产 29 27 27 27 27 财务费用 62 68 74 116 148 非流动资产 1393 1582 1916 2453 2913 资产减值损失 13 -3 0 0 0 长期投资 0 370 740 1110 1480 其他收益 10 2 10 20 25 固定资产 695 620 655 840 956 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 107 102 99 96 92 投资净收益 0 23 20 25 25 其他非流动资产 591 490 423 407 385 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2769 3204 3998 5420 5915 营业利润 58 40 27 130 166 流动负债 1129 1405 2191 3423 3642 营业外收入 0 0 3 1 1 短期借款 470 737 1467 2503 2670 营业外支出 36 35 0 0 0 应付票据及应付账款 507 583 622 820 852 利润总额 22 5 31 131 167 其他流动负债 151 86 102 99 120 所得税 -12 -13 -18 -92 -147 非流动负债 85 215 174 140 104 净利润 34 18 49 223 313 长期借款 24 197 156 123 86 少数股东损益 0 -1 -1 -3 -6 其他非流动负债 61 17 17 17 17 归属母公司净利润 35 19 50 227 319 负债合计 1214 1620 2364 3563 3745 EBITDA 144 147 162 323 414 少数股东权益 4 6 5 2 -4 EPS（元/股） 0.04 0.02 0.05 0.24 0.34 股本 932 932 932 932 932 资本公积 549 549 549 549 549 主要财务比率 留存收益 69 87 136 360 673 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1550 1578 1628 1854 2174 成长能力 负债和股东权益 2769 3204 3998 5420 5915 营业收入（%） -3.1 -5.2 3.3 27.8 17.8 营业利润（%） 18.7 -30.9 -31.9 372.8 27.7 归属母公司净利润（%） -26.3 -46.4 167.8 357.2 40.9 获利能力 毛利率（%） 16.9 22.1 16.7 22.0 23.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 2.5 1.4 3.6 13.0 15.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 2.2 1.1 3.0 12.0 14.4 经营活动现金流 172 17 267 -106 715 ROIC（%） 3.4 8.0 4.4 8.8 11.3 净利润 34 18 49 223 313 偿债能力 折旧摊销 95 89 71 90 115 资产负债率（%） 43.8 50.6 59.1 65.7 63.3 财务费用 62 68 74 116 148 净负债比率（%） 32.8 52.3 62.4 99.3 84.1 投资损失 0 -23 -20 -25 -25 流动比率 1.2 1.2 1.0 0.9 0.8 营运资金变动 -14 -135 93 -509 164 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 -6 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -63 -298 -385 -602 -549 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 73 288 -36 167 90 应收账款周转率 2.6 2.8 2.8 2.8 2.8 长期投资 0 5 -370 -370 -370 应付账款周转率 2.8 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 10 -5 -791 -805 -830 每股指标（元） 筹资活动现金流 -197 316 -118 -147 -184 每股收益（最新摊薄） 0.04 0.02 0.05 0.24 0.34 短期借款 -125 267 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.18 0.02 0.29 -0.11 0.77 长期借款 24 173 -41 -33 -37 每股净资产（最新摊薄） 1.66 1.69 1.75 1.99 2.33 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 253.7 473.3 176.7 38.7 27.4 其他筹资现金流 -96 -124 -77 -114 -147 P/B 5.6 5.5 5.4 4.7 4.0 现金净增加额 -85 36 -236 -855 -18 EV/EBITDA 64.4 65.3 60.3 32.8 25.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年01月19日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、超华科技：产业垂直整合一体化，深耕铜箔十几载 ............................................................................................ 5 1.1 公司介绍：纵向一体化布局，产能建设加速 ................................................................................................ 5 1.2 股权结构：股东持股较集中，公司股权稳定 ................................................................................................ 6 1.3 财务分析：结构优化，全产业链布局初成效 ................................................................................................ 7 二、铜箔供需逐步优化，多元化需求推动新增长 ...............................