请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,803 流通股本(百万股) 1,440 市价(元) 4.85 市值(百万元) 8,745 流通市值(百万元) 6,984 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.85 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 苏农银行20年3季报详细解读：息差大幅改善，资产质量夯实 2 苏农银行19年中报点评：净利润保持稳定增长，期待未来经营改善 备注：估值对应股价日期为2021/1/15 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3149 3521 3691 4135 4620 增长率yoy% 15.47 11.81 4.82 12.04 11.72 净利润 802 913 957 1014 1093 增长率yoy% 9.71 13.84 4.87 5.87 7.85 每股收益（元） 0.55 0.51 0.53 0.56 0.61 净资产收益率 9.02 8.73 8.12 8.13 8.20 P/E 8.76 9.58 9.13 8.63 8.00 PEG P/B 0.75 0.76 0.73 0.68 0.63 投资要点  财报综述：1、20年全年营收增速3季度基础上继续有小幅放缓，净利润保持在不弱的增速水平，同比增4.7%。2、存贷占比保持总体稳定。资产端贷款保持不弱增速，存款增长平稳，占比总负债有小幅下降。3、资产质量总体保持在历史较优水平。不良率环比有上行、但总体保持在低位，拨备覆盖率则进一步夯实至高位，环比3Q大幅提升26.1pct至301.8%。  20年全年营收增速3季度基础上继续有小幅放缓，净利润保持在不弱的增速水平，同比增4.7%。公司历史息差季度间波动较大。1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长6.0%/10.4%/7.4%/4.9%；11.9%/7.3%/7.7%/1.0%；11.0%/2.2%/6.7%/4.7%。同时单季营业支出有增多，全年营业支出同比增6.4%。  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.73X/0.68X；PE 9.13X/8.63X（农商行 PB 0.89X/0.82X；PE 9.11X/8.38X），公司依托苏州毗邻沪浙，重点服务当地中小企业，4季度存贷结构稳定，资产质量稳定在历史较优水平，建议关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%20-0120-0320-0520-0720-0920-11苏农银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月16日 苏农银行(603323)/银行 苏农银行20年业绩快报：结构稳定，资产质量保持在较优水平 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报综述：1、20年全年营收增速3季度基础上继续有小幅放缓，净利润保持在不弱的增速水平，同比增4.7%。2、存贷占比保持总体稳定。资产端贷款保持不弱增速，存款增长平稳，占比总负债有小幅下降。3、资产质量总体保持在历史较优水平。不良率环比有上行、但总体保持在低位，拨备覆盖率则进一步夯实至高位，环比3Q大幅提升26.1pct至301.8%。  20年全年营收增速3季度基础上继续有小幅放缓，净利润保持在不弱的增速水平，同比增4.7%。公司历史息差季度间波动较大。1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长6.0%/10.4%/7.4%/4.9%；11.9%/7.3%/7.7%/1.0%；11.0%/2.2%/6.7%/4.7%。同时单季营业支出有增多，全年营业支出同比增6.4%。 图表：苏农银行业绩增速同比情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  资产负债情况：存贷占比保持总体稳定。1、资产端贷款保持不弱增速，环比增3.4%（3Q环比3.5%），全年同比增速小幅走阔至15.3%。总资产全年同比增10.2%，贷款仍是资产端的主要支撑，占比总资产维持稳定在56.7%。2、存款增长平稳，占比总负债有小幅下降。存款4Q环比增1.8%，全年同比增速较3季度有小幅放缓至11.2%，增速总体保持平稳。同时预计3季度同业负债有一定发力，总负债同比增10.7%，环比增4.1%，存款占比总负债比例小幅下降2pct至84.3%。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1H193Q1920191Q201H203Q202020营收 归母净利润 营业利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：苏农银行资产负债同比增长及结构情况 2019 1Q20 2Q20 3Q20 2020 资产同比 7.86% 10.08% 9.54% 5.98% 10.18% 贷款同比 14.88% 13.65% 16.77% 13.42% 15.30% 贷款占比 54.17% 53.41% 55.33% 56.91% 56.69% 负债同比 6.59% 10.50% 9.90% 6.02% 10.73% 存款同比 13.92% 12.43% 15.91% 14.99% 11.18% 存款占比 83.93% 79.98% 85.30% 86.39% 84.27% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  资产质量总体保持在历史较优水平。1、不良率环比有上行、但总体保持在低位。2020年公司不良率1.28%，环比3季度上行6bp，但总体仍维持在历史较低水平，不良率较年初下行6bp。2、拨备覆盖率则进一步夯实至高位。拨覆率2020年为301.8%，环比3Q大幅提升26.1pct。拨贷比3.86%，环比提升0.48pct。 图表：苏农银行资产质量情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  投资建议：公司2020E、2021E PB 0.73X/0.68X；PE 9.13X/8.63X（农商行 PB 0.89X/0.82X；PE 9.11X/8.38X），公司依托苏州毗邻沪浙，重点服务当地中小企业，4季度存贷结构稳定，资产质量稳定在历史较优水平，建议关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，银行业绩经营不及预期。 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q202020不良率 拨备覆盖率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：苏农银行盈利预测表 每股指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E PE 9.58 9.13 8.63 8.00 净利息收入 2,932 3,072 3,455 3,872 PB 0.76 0.73 0.68 0.63 手续费净收入 127 133 147 161 EPS 0.51 0.53 0.56 0.61 营业收入 3,521 3,691 4,135 4,620 BVPS 6.38 6.69 7.15 7.65 业务及管理费 (1,218) (1,144) (1,323) (1,478) 每股股利 0.15 0.11 0.11 0.12 拨备前利润 2,274 2,515 2,776 3,101 盈利能力 2019 2020E 2021E 2022E 拨备 (1,268) (1,469) (1,668) (1,905) 净息差 2.46% 2.35% 2.38% 2.41% 税前利润 1,006 1,046 1,108 1,196 贷款收益率 5.72% 5.40% 5.40% 5.40% 税后利润 917 962 1,019 1,100 生息资产收益率 4.24% 4.08% 4.13% 4.15% 归属母公司净利润 913 957 1,014 1,093 存款付息率 1.76% 1.78% 1.80% 1.80% 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 计息负债成本率 1.97% 1.93% 1.94% 1.94% 贷款总额 68,230 78,669 88,109 98,683 ROAA 0.75% 0.72% 0.70% 0.68% 债券投资 33,499 35,174 38,691 42,560 ROAE 8.73% 8.12% 8.13% 8.20% 同业资产 10,524 11,050 11,603 12,183 成本收入比 34.59% 31.00% 32.00% 32.00% 生息资产 123,836 137,472 152,366 168,924 业绩与规模增长 2019 2020E 2021E 2022E 资产总额 125,955 138,587 152,939 168,814 净利息收入 9.28% 4.79% 12.45% 12.06% 存款 94,266 104,824 116,354 129,153 营业收入 11.81% 4.82% 12.04% 11.72% 同业负债 8,965 9,682 10,457 11,293 拨备前利润 11.53% 10.60% 10.38% 11.72% 发行债券 8,095 8,743 9,617 10,579 归属母公司净利润 13.84% 4.87% 5.87% 7.85% 计息负债 111,326 123,249 136,428 151,025 净手续费收入 76.39% 5.00% 10.00% 10.00% 负债总额 114,330 126,409 139,926 154,898 贷款余额 14.88% 15.30% 12.00% 12.00% 股本 1,803 1,803 1,803 1,803 生息资产 8.09% 11.01% 10.83% 10.87% 归属母公司股东权益 11,512 12,060 12,888 13,785 存款余额 13.92% 11.20% 11.00% 11.00% 所有者权益总额 11,625 12,178 13,012 13,916 计息负债 6.00% 10.71% 10.69% 10.70% 资本状况 2019 2020E 2021E 2022E 资产质量 2019 2020E 2021E 2022E 资本充足率 14.67% 13.90% 13.41% 12.95% 不良率 1.34% 1.28% 1.38% 1.36% 核心资本充足率 12.17% 11.78% 11.48% 11.20% 拨备覆盖率 249.06% 263.16% 255.67% 264.62% 杠杆率 10.83 11.38 11.75 12.13 拨贷比 3.33% 3.36% 3.53% 3.60% RORWA 1.08% 1.02% 0.99% 0.97% 不良净生成率 1.89% 1.74% 1.80% 1.80% 风险