请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 5,930 流通股本(百万股) 5,041 市价(元) 16.02 市值(百万元) 95,002 流通市值(百万元) 80,763 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.02 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 杭州银行20年3季报详细解读：结构调整持续，资产质量持续向好 2 详解杭州银行2020中报：拨备前利润增25%，资产质量优秀 备注：估值对应股价日期为2021/02/26 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17050 21400 24723 28617 33223 增长率yoy% 20.77 25.51 15.53 15.75 16.10 净利润 5412 6602 7165 8660 10241 增长率yoy% 18.95 21.99 8.53 20.86 18.26 每股收益（元） 1.05 1.29 1.03 1.28 1.55 净资产收益率 9.93 13.24 12.30 12.83 13.61 P/E 15.19 12.45 15.51 12.47 10.33 PEG P/B 1.74 1.56 1.49 1.34 1.20 投资要点  财报综述：1、业绩增速总体靓丽。营收全年同比保持16%的不弱增速，同时营业支出同比增速放缓，营业利润同比增速拐头向上，净利润同比增速向上3个百分点至8.2%。4Q单季营收向上提升11个百分点至14.7%，单季归母净利润则是同比大幅正增21%。2、存贷保持不弱，占比总体保持稳定。贷款在前三季度增速不弱基础上4Q继续保持环比增2.7%，全年实现16.9%的增长。存款4季度在3季度规模小幅压降基础上环比增3.9%，全年同比则在高基数下同比增速放缓至13.7%。3、资产质量优中夯实。不良率继续环比下行2bp至1.07%，自2016年来连续下行至历史低位。安全边际继续增厚，20年杭州银行拨备覆盖率469.54%，拨贷比4Q环比上行至5.02%，均是历史最优水平。  投资建议：公司2020、2021E PB 1.49X/1.34X；PE 15.51X/12.47X（城商行 PB 0.97X/0.87X；PE 8.67X/7.78X），公司所处区域经济发展强劲，对自身客群结构进行调整，重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款，科创金融特色鲜明。资负结构持续优化调整带动业绩保持平稳高增，资产质量出清至历史最优水平，建议积极关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%20-0220-0420-0620-0820-1020-12杭州银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年02月26日 杭州银行(600926)/银行 杭州银行20年业绩快报：营收同比增16%，资产质量优中夯实 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报综述：1、业绩增速总体靓丽。营收全年同比保持16%的不弱增速，同时营业支出同比增速放缓，营业利润同比增速拐头向上，净利润同比增速向上3个百分点至8.2%。4Q单季营收向上提升11个百分点至14.7%，单季归母净利润则是同比大幅正增21%。2、存贷保持不弱，占比总体保持稳定。贷款在前三季度增速不弱基础上4Q继续保持环比增2.7%，全年实现16.9%的增长。存款4季度在3季度规模小幅压降基础上环比增3.9%，全年同比则在高基数下同比增速放缓至13.7%。3、资产质量优中夯实。不良率继续环比下行2bp至1.07%，自2016年来连续下行至历史低位。安全边际继续增厚，20年杭州银行拨备覆盖率469.54%，拨贷比4Q环比上行至5.02%，均是历史最优水平。  营收全年同比保持16%的不弱增速，同时营业支出同比增速放缓，营业利润同比增速拐头向上，净利润同比增速向上3个百分点至8.2%。此外，4Q单季营收向上提升11个百分点至14.7%，单季归母净利润则是同比大幅正增21%。1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长25.4%/22.9%/16.2%/15.9%；25.8%/15.3%/9.2%/10.3%；19.3%/12.1%/5.1%/8.2%。全年营业支出同比增速放缓至18.7%。 图表：杭州银行业绩累积同比增速 图表：杭州银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  资产负债情况：存贷保持不弱，占比总体保持稳定。1、贷款在前三季度增速不弱基础上4Q继续保持不弱增速，环比增2.7%，全年实现16.9%的增长。总资产全年同比增14.4%。贷款占比总资产维持在41.3%，较年初增加0.9个百分点。2、存款4季度在3季度规模小幅压降基础上环比增3.9%，全年同比则在高基数下同比增速放缓至13.7%。总负债环比增5.7%，存款占比环比3季度小幅下降1.1个百分点至64%。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20营收同比增速 营业利润同比增速 归母净利润同比增速 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20单季营收同比增速 单季营业利润同比增速 单季归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：杭州银行资产负债同比增长及结构情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  资产质量优中夯实。1、不良率继续下行至1.07%。在3季度不良认定更加严格、关注类贷款较多迁徙为不良的背景下，2020年杭州银行不良率环比3季度继续下降2bp至1.07%，已经自2016年来连续下行至历史低位。2、安全边际继续增厚。20年杭州银行拨备覆盖率469.54%，环比3Q上升16.4pct，拨贷比4Q环比上行10bp至5.02%，均是历史最优水平。 图表：杭州银行不良率 图表：杭州银行拨备覆盖情况 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所  投资建议：公司2020、2021E PB 1.49X/1.34X；PE 15.51X/12.47X（城商行 PB 0.97X/0.87X；PE 8.67X/7.78X），公司所处区域经济发展强劲，对自身客群结构进行调整，重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款，科创金融特色鲜明。资负结构持续优化调整带动业绩保持平稳高增，资产质量出清至历史最优水平，建议积极关注。 资产负债（百万元）1Q19 1H191-3Q1920191Q201H201-3Q202020资产总额934,601 946,724 980,628 1,024,070 1,040,048 1,071,570 1,111,062 1,171,281 其中：贷款总额378,326 387,472 402,560 414,056 435,852 452,620 471,125 483,833 负债总额875,072 886,986 919,134 961,526 967,551 992,911 1,031,591 1,090,389 其中：存款总额551,699 567,055 571,133 613,902 643,111 673,438 672,033 698,026 YoY1Q19 1H191-3Q1920191Q201H201-3Q202020资产总额10.9%10.5%12.7%11.2%11.3%13.2%13.3%14.4%其中：贷款总额27.1%23.8%16.0%18.1%15.2%16.8%17.0%16.9%负债总额10.9%10.5%12.9%11.3%10.6%11.9%12.2%13.4%其中：存款总额16.4%14.6%14.1%15.2%16.6%18.8%17.7%13.7%QoQ1Q19 1H191-3Q1920191Q201H201-3Q202020资产总额1.5%1.3%3.6%4.4%1.6%3.0%3.7%5.4%其中：贷款总额7.9%2.4%3.9%2.9%5.3%3.8%4.1%2.7%负债总额1.3%1.4%3.6%4.6%0.6%2.6%3.9%5.7%其中：存款总额3.6%2.8%0.7%7.5%4.8%4.7%-0.2%3.9%资产负债结构1Q19 1H191-3Q1920191Q201H201-3Q202020贷款/总资产40.5%40.9%41.1%40.4%41.9%42.2%42.4%41.3%存款/总负债63.0%63.9%62.1%63.8%66.5%67.8%65.1%64.0%贷存比68.6%68.3%70.5%67.4%67.8%67.2%70.1%69.3%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%不良贷款率 2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%500.00%拨备覆盖率 拨贷比（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  风险提示：宏观经济面临下行压力，银行业绩经营不及预期。 图表：杭州银行盈利预测表 每股指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E PE 12.45 15.51 12.47 10.33 净利息收入 15,612 17,405 19,835 22,684 PB 1.56 1.49 1.34 1.20 手续费净收入 1,664 2,163 2,596 3,115 EPS 1.29 1.03 1.28 1.55 营业收入 21,400 24,723 28,617 33,223 BVPS 10.25 10.78 11.99 13.39 业务及管理费 (6,147) (7,170) (8,299) (9,635) 每股股利 0.35 0.30 0.37 0.43 拨备前利润 15,078 17,350 20,080 23,307 盈利能力 2019 2020E 2021E 2022E 拨备 (7,763) (9,434) (10,512) (11,992) 净息差 1.61% 1.59% 1.61% 1.64% 税前利润 7,315 7,916 9,567 11,315 贷款收益率 5.48% 5.40% 5.38% 5.40% 税后利润 6,601 7,164 8,658 10,240 生