贵州茅台经营数据点评：收入达成目标，十三五完美收官

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 贵州茅台经营数据点评：收入达成目标，十三五完美收官 [Table_Summary] 事件：贵州茅台公告2020年度生产经营情况，预计实现营业总收入977亿元左右，同增10%左右，其中系列酒94亿元左右；归母净利润455亿元左右，同增10%左右。初步核算，2020年度公司生产茅台酒基酒5万吨，系列酒基酒2.5万吨。 一、收入符合预期，茅台酒吨价提升，系列酒收入小幅下滑 2020年度营业总收入增长10%左右，实现年初预定目标。据此可推算单四季度营业总收入281.25亿元左右，同增10.96%，符合市场预期。大致拆分判断：茅台酒平稳增长，估算单四季度茅台酒量增小个位数、平均吨酒价格提升大个位数；系列酒全年收入同比下滑1.48%，其中单四季度下滑4.15%，判断主要与销量有关。 系列酒收入下滑的情况下收入达成目标，假设茅台酒销量不存在明显的超预期，则渠道结构调整和产品结构升级带动茅台酒平均吨酒价格提升，是茅台酒收入平稳增长的重要原因。 二、利润略低于预期，可能与税金缴纳和费用投放等有关 全年归母净利润455亿元左右，同增10%左右，净利率同比大致持平。据此可推算单四季度归母净利润116.73亿元左右，同增8.57%，单四季度净利率同比下滑，利润略低于预期。 因为单四季度茅台酒增速领先于系列酒、且吨酒价格同比提升，判断主营产品毛利率水平相应提升。据此判断，单四季度净利润低于预期、净利率同比下滑的主要原因可能与税金缴纳和费用投放等因素相关。考虑渠道结构调整和系列酒经销商梳理，渠道费用和市场费用可能有一定增加。从更长远发展的角度看，这有利于夯实渠道和市场基础，同时也会随着调整结束和渠道发展，费效比逐渐改善，短期波动不必担忧。 三、基酒生产保持平稳，今年茅台酒基酒有望达成满产 2020年度茅台酒基酒5万吨，同比持平微增；系列酒基酒2.5万吨， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,256/1,256 总市值/流通(百万元) 2,509,883/2,509,883 12 个月最高/最低(元) 1998.00/996.00 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 贵州茅台（600519）《贵州茅台三季报点评：主 营 业 务 稳 健 ， 直 销 比 例 同 比 提 升 》--2020/10/25 贵州茅台（600519）《贵州茅台中报点评：短期减速不改长期逻辑，报表质量明显回升》--2020/07/28 贵州茅台（600519）《贵州茅台一季报点评：业 绩 略 超 预 期 ， 龙 头 抗 风 险 能 力 凸 显 》--2020/04/28 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师：郑汉镇 电话：13028853033 E-MAIL：zhenghz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010003 (15%)6%26%47%67%88%20/1/620/3/620/5/620/7/620/9/620/11/6贵州茅台 沪深300 [Table_Message] 2021-01-04 公司点评报告 买入/维持 贵州茅台(600519) 目标价：2370.00 昨收盘：1998.00 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 贵州茅台经营数据点评：收入达成目标，十三五完美收官 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 同比增加4500吨。新管理层接任以来，基酒生产总体保持平稳发展，确保未来酒类持续发展。随着中华片区6600吨基酒产能的扩建达成，2021年茅台酒基酒产能有望达成满产，接近56000吨。 盈利预测和评级： 单四季度的收入符合预期，全年收入和利润均实现两位数左右增长，达成年初的预定目标，十三五完美收官。主营业务的表现稳健，直销占比持续提升。未来随着渠道结构进一步优化，产品结构不断升级，茅台酒平均吨酒价格有望进一步提升。系列酒也有望在扎实的调整和梳理之后，迎来更加健康的发展。 当前茅台酒存在提高出厂价的基础，但是提价的时间窗口不好把握。考虑公司通过渠道调整在2021年进一步占领主流、新兴的销售渠道，2022年具备放量的条件；同时考虑茅台酒存在提高出厂价的可能性，2022年业绩弹性有望充分体现。在此之前，2021年仍将继续保持相对健康的增长，期间适当地提高估值水平。 测算2020-2022年的收入增速分别为10%、13%、23%，净利润增速分别为10%、19%、26%，对应EPS分别为36.23、43.08、54.48元。 当前市场风格支撑茅台较高的估值溢价，考虑未来业绩的乐观预期，给予中期目标价2370.00元，维持“买入”评级。 风险提示：如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期，则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 88854 97740 110028 135087 收入同比(%) 15% 10% 13% 23% 归属母公司净利润 41206 45511 54122 68440 净利润同比(%) 17% 10% 19% 26% 每股收益(元) 32.80 36.23 43.08 54.48 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。