从“开正门”情况看地方政府债务

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 朝闻国盛 2021年01月05日 朝闻国盛 从“开正门”情况看地方政府债务风险 今日概览  重磅研报 【国防军工】航发动力（600893.SH）-中国航空发动机总装龙头，航空强国的中流砥柱-20210105 【医药生物】康华生物（300841.SZ）-二倍体狂苗持续快速放量，存量六倍潜力待释放，未来发展看好-20210104 【食品饮料】金龙鱼（300999.SZ）-30年铸就粮油帝国，扩品类发挥平台优势-20210104  研究视点 【固定收益】从“开正门”情况看地方政府债务风险-20210104 【区块链】比特币价格上限在哪里？-20210104 【食品饮料】伊利股份（600887.SH）-提价减促应对成本上行，竞争趋缓估值有望修复-20210105 【建筑】金螳螂（002081.SZ）-与成都城投战略合作，装配式装修稳步推进-20210105 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 行业表现前五名 行业 1月 3月 1年 电气设备 27.1% 39.3% 103.2% 休闲服务 26.6% 18.0% 100.3% 国防军工 16.5% 21.7% 61.7% 食品饮料 14.2% 28.8% 95.8% 有色金属 12.6% 37.4% 37.9% 行业表现后五名 行业 1月 3月 1年 房地产 -8.7% -8.0% -13.2% 商业贸易 -8.3% -10.7% -2.9% 建筑装饰 -7.6% -6.2% -10.3% 传媒 -6.9% -8.9% 2.6% 通信 -6.3% -6.1% -10.3% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：跨年行情继续，成长逐渐占优》2021-01-04 2、《朝闻国盛：2021年度港股市场--“明明白白”的牛市》2020-12-31 3、《朝闻国盛：年末外资继续稳步入场，新版医保目录影响几何？》2020-12-30 4、《朝闻国盛：持续关注周期、出口两大产业链》2020-12-29 5、《朝闻国盛：跨年行情，坚定信心》2020-12-28 2021年01月05日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明  重磅研报 【国防军工】航发动力（600893.SH）-中国航空发动机总装龙头，航空强国的中流砥柱-20210105 余平 S0680520010003 yuping@gszq.com 航空发动机是一条值得长期掘金的赛道。战略意义上，军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上，航发产业具备5个特征：市场空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。 投资建议：我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为14.36、18.82、24.22亿元，EPS分别为0.54、0.71、0.91元，对应估值为110X、84X、65X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军机放量不及预期；航空发动机产业链扩产不是一蹴而就的，最终整机交付低于预期。 【医药生物】康华生物（300841.SZ）-二倍体狂苗持续快速放量，存量六倍潜力待释放，未来发展看好-20210104 张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com 祁瑞 S0680519060003 qirui@gszq.com 当下时点，我们为什么推荐康华生物？第一，推荐市场风格切换状态下，政策免疫主线赛道二线优质标的。第二，推荐疫苗赛道高景气下优质标的的持续高增长。第三，2021年预计催化会比较多。第四，宠物疫苗的布局。盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.13亿元、7.07亿元以及9.29亿元，同比增长121%、71%以及31%，EPS分别为6.89元、11.78以及15.48元，对应PE分别为68X、40X以及30X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。 【食品饮料】金龙鱼（300999.SZ）-30年铸就粮油帝国，扩品类发挥平台优势-20210104 符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com 沈旸 S0680520030004 shenyang@gszq.com 公司简介：厨房食品行业龙头，多元化发展。粮油行业：空间广阔，受益消费升级。粮油米面为民生产品，农产品属性强，与调味品行业相比毛利率较低且盈利波动性较大。竞争优势：依托产业链、渠道网络优势，多元化发展。1）食用油是公司基本盘;2）粮油行业资源及成本优势构成竞争壁垒;3）打造综合型平台，多元化发展。未来看点：油米面结构升级，拓品类发挥平台优势。 盈利预测：我们预计公司2020/21/22年归母净利润69.8/82.3/93.1亿元，对应PE分别为84.2/71.4/63.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游需求变化；原材料价格波动；行业竞争激烈。  研究视点 【固定收益】从“开正门”情况看地方政府债务风险-20210104 杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 自43号文之后，地方政府债务沿“开正门，堵偏门”的方向发展，地方政府资金来源越来越依赖于“开正门”。全国地方债限额实行“全面预算管理”。各省地方债额度分配采用“正向激励”的原则。未来开正门的规模将越来越大， 2021年01月05日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 地方政府显性债务风险也将显著提升。可以明显看到，财力越弱的地区，对地方政府债依赖度越高，而财力较强地区，地方政府债能够使用的空间更大。 风险提示：测算结果误差、增速估计误差。 【区块链】比特币价格上限在哪里？-20210104 宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 任鹤义 S0680519040002 renheyi@gszq.com 比特币价格持续走高，市值一度超越阿里巴巴，下一代储备的呼声渐起。 我们认为，比特币作为快速成长的资产，既有大宗商品的特点（类似黄金）、也承载了区块链新兴科技的希望（类似股市互联网科技公司），因此，比特币完全有可能走出独立于商品和股票的独立行情。但作为新兴资产的比特币也存在一些风险：随着机构携大量资金入场、比特币期货等金融衍生品的发展，比特币价格依旧存在剧烈波动的风险；各国在监管层面日益趋紧，政府在反洗钱、税务稽查、法币交易等方面的监管和打击力度也在加大。 风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。 【食品饮料】伊利股份（600887.SH）-提价减促应对成本上行，竞争趋缓估值有望修复-20210105 符蓉 S0680519070001 furong@gszq.com 杨传忻 S0680520080003 yangchuanxin@gszq.com 上调公司2020-2022年归母净利润预测至70.49/89.75/104.53亿元，同比1.7%/27.3%/16.5%，对应EPS分别为1.16/1.48/1.72元，对应PE分别为40/32/28倍。我们认为伊利核心竞争优势未变，成长的路径依旧清晰，前期压制估值的因素正逐步减弱，估值迎来修复，维持“买入”评级。 风险提示：原奶成本大幅上行，旺季受疫情影响动销低预期。 【建筑】金螳螂（002081.SZ）-与成都城投战略合作，装配式装修稳步推进-20210105 何亚轩 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com 公司公告与成都城投签署战略合作框架协议，拟在装配式装修方面进行合作。四川为我国装配式装修推广力度较大地区，成都城投作为当地实力突出的国有企业集团，下辖成都城投臵地等地产开发类资产，项目资源丰富，利于合资公司业务持续开拓。我们预计公司该类合作模式有望在全国各地复制推广，公司装配式装修业务有望提速。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/28.2/34.5亿元，同增0%/20%/22%，当前股价对应PE分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：战略合作框架协议落地不及预期，装配式业务推动不及预期，地产政策调控，应收账款坏账等。 2021年01月05日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市