地方政府及城投行业：“堵暗道”与“开正门”双管齐下，科学管控地方政府债务扩张

共 12页，第 1页中债监测周报—地方政府及城投行业中债监测周报——地方政府及城投行业： “堵暗道”与“开正门”双管齐下，科学管控地方政府债务扩张 2017年第28期（总第121期）2017.07.14~2017.07.20 【摘要】  7月14日，第五次全国金融工作会议在北京召开，其中，对于地方政府债务问题，会议提出“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”。  7月21日，福建省通过财政部上海证券交易所政府债券发行系统成功招标发行10亿元土地储备专项债券，标志着自6月1日《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》印发以来，上交所首单土地储备专项债券正式落地。  上周发布重要公告的城投企业包括福建省晋江市城市建设投资开发集团有限责任公司和荆门市城市建设投资有限公司，事件主要涉及公司名称变更及高管人员变动，但对公司经营情况及偿债能力影响不大。  地方债发行：（1）上周全国共有吉林、陕西、四川、厦门、重庆、北京、湖南、贵州8个省级政府发债，累计发行规模2,494.83亿元，其中，新增债券2,080.92亿元，置换债券413.91亿元；（2）根据已公告信息，截至本周四（7月20日）河北省、福建省将发行地方政府债券15只，发行规模合计724.76亿元，其中，置换债券238.96亿元，新增债券485.80亿元。  城投债发行：（1）上周城投债发行规模合计387.40亿元，环比大幅上升243.95%，发行速度较前一周大幅提升；AAA城投债期限加权平均利差较前一周有所上浮，AA、AA＋城投债期限加权平均利差均较前一周有较大下浮；（2）根据已公告信息，截至本周四（7月20日），本周将发行的城投债券合计规模225.81亿元，期限主要分布于7年期。 一、上周要闻点评 金融会议名明确：严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任 【要闻简述】7月14日，第五次全国金融工作会议在北京召开，其中，对于地方政府债务问题，会议提出“各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”。 【中债观点】 1、终身问责传达地方政府债务层面最高层最严厉的表态，地方债务增长约束进一步强化。近年中央政府规范和约束地方政府融资行为的诸项政策取得了明显成效，但在GDP政绩为上考核思维驱使下，地方变相、违规举债冲动仍非常强烈。据《国务院关于2016年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》披露：截至2017年3月底，审计的16个省、16个市和14个县本级政府债务风险总体可控，但政府承诺以财政资金偿还的债务余额较2013年6月底增长87%，其中基层区县和西部地区增长超过1倍；7个省、6个市和5个县本级2015年以来，通过银行贷款、信托融资等形式，违规举借的政府承诺以财政资金偿还债务余额有537.19亿元。另外，部分地方政府通过PPP、政府引导基金、政府购买服务等变现举债融资，扩大了地方隐性债务规模，加剧地方债务偿付压力。针对地方政府违规举债，国发〔2014〕43号文、新预算法、国办函〔2016〕88号文、财预〔2016〕152号文以及财预〔2017〕50号文、财预〔2017〕87号文等搭建了“逐步清理地方不规范举债行为、 共 12页，第 2页中债监测周报—地方政府及城投行业抑制地方隐性债务过快增长”的全覆盖防范体系。其中，国办函〔2016〕88号文在落实责任追究机制中明确提出“属于在本届政府任期内举借债务形成风险事件的，在终止应急措施之前，政府主要领导同志不得重用或提拔；属于已经离任的政府领导责任的，应当依纪依法追究其责任”，此次会议延承以前文件精神，明确提出“终身问责、倒查责任”，为地方政府债务层面最高层最为严厉的表态。预计在未来一段时间，地方政府的违规举债冲动有望得到进一步遏制。 2、多方统筹，抑制地方债务风险。按照国办函〔2016〕88号文关于责任追究程序的要求，在落实地方政府责任追究机制的同时，还应严格实行责任穿透，追究相关金融机构、中介机构等的责任，全流程控制地方隐性债务扩张。同时，在推进地方政府债务置换、妥善化解地方存量债务的基础上，应进一步优化地方债的发行机制和交易机制，扩大地方债质押范围并适当上调抵质押率，以提高地方债的市场结构程度和流动性，在“堵旁门”的同时，不断完善地方债发行的正途，为规范地方政府融资、控制债务风险创造条件。此外，还可以加强政府财政的信息透明度，让投资者更加了解地方政府债务和还债情况，对于过度举债的地方政府和企业，进行风险揭示或者下调评级，通过市场化的手段增加政府发债的成本和销售压力。不过，需注意的是，地方财权、事权不匹配的问题并未根本改变，地方为保证预期经济增长目标的实现，仍存在违规举债的冲动，扩大地方财权、增强其经济增长的财政资金支撑能力是严控地方债务扩张的根本途径。 3、城投信用品质分化加大，低资质城投企业信用风险扩大。在流动性趋紧以及监管“重锤”频出、政企债务加剧分离、城投债务刚兑信仰破灭的双重冲击下，2017年上半年城投债发行量较去年同期缩减过半，新发城投债利率中枢由去年全年的4.41%大幅提升至5.73%，其中，前期走阔幅度最为明显的贵州、云南、辽宁、四川、黑龙江、广西等省份的城投利差收窄幅度亦越大，意味着资质越低的城投债涨幅反而越明显，即低资质城投企业融资溢价要求抬升更为显著，凸显低资质城投企业的信用风险加大。 二、上周城投企业重要事件公告 表1：上周城投企业重要事件公告 企业名称 公告 时间 事件 类型 事件详况及影响 存续债券 福建省晋江市城市建设投资开发集团有限责任公司 2017-7-20 公司名称变更 “晋江市城市建设开发有限责任公司”名称变更为“福建省晋江市城市建设投资开发集团有限公司”。该事件对公司经营及偿债能力影响不大。 企业债39.60亿元、MTN18.00亿元、PPN17.00亿元 荆门市城市建设投资有限公司 2017-7-17 公司高管变动 经股东会决议与职工代表大会选举结果，张杰同志、黄英兰同志不再担任本公司董事，万先军同志、杨晨同志接任。该事件对公司经营及偿债能力影响不大。 企业债30.40亿元、PPN20.00亿元 资料来源：Wind数据库，中债资信整理 三、上周地方政府及城投债券发行情况汇总  地方政府债券 发行规模：上周全国共有吉林、陕西、四川、厦门、重庆、北京、湖南、贵州8个省级政府发债，累计发行43支债券，发行规模2,494.83亿元，其中，新增债券2,080.92亿元，置换债券413.91亿元（详见表2）。 共 12页，第 3页中债监测周报—地方政府及城投行业发行利率：公开发行的地方债发行利率较招标下限大致上浮35个BP，其中，湖南10年期政府一般债发行利率较招标下限上浮幅度较高，达到57个BP。  城投债券 发行规模：上周总计发行城投债券60只，发行规模合计387.40亿元，环比大幅上升243.95%，城投债发行速度较前一周大幅提升。分级别看，上周发债企业级别以AA为主，占比为66%；分行政等级看，市本级和市辖区城投企业发行债券只数占比分别为43%和25%；分债券类型看，中期票据和企业债发行规模分居前两位，占比分别为26%和39%；分期限看，上周城投债发行期限以1年内为主，占比达到79%（详见图1和图2.1~2.4）。 发行利率：上周AAA城投债期限加权平均利差为5.11BP，较前一周上浮11.83个BP；AA＋城投债期限加权平均利差5.57BP，较前一周下浮61.76个BP；AA城投债期限加权平均利差大幅下浮107.34BP至6.20BP。其中，“'17亭湖01”、“17沪宁01”、“17余投02”、“17金港01”等债项发行成本较基准收益率上浮点数较多（详见表3和表4）。 表2：上周发行地方政府债券详细情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 债券评级 发行方式 票面利率(%) 票面利率与基准收益率差异（BP） 17吉林债05 65.73 5 AAA 公募 3.95 44.00 17吉林债04 57.50 10 AAA 公募 3.97 40.00 17吉林债03 140.00 7 AAA 公募 4.00 40.00 17吉林债02 140.00 5 AAA 公募 3.89 38.00 17吉林债01 50.00 3 AAA 公募 3.76 28.00 17陕西债12 19.00 5 AAA 公募 3.80 29.00 17陕西债11 54.70 10 AAA 公募 3.90 33.00 17陕西债10 100.00 3 AAA 公募 3.70 22.00 17四川债28 23.00 10 AAA 公募 3.98 40.00 17四川债27 62.00 7 AAA 公募 3.96 36.00 17四川债26 62.00 5 AAA 公募 3.85 34.00 17四川债25 62.00 3 AAA 公募 3.78 30.00 17四川债24 11.50 10 AAA 公募 4.00 42.00 17四川债23 29.00 7 AAA 公募 3.98 38.00 17四川债22 29.00 5 AAA 公募 3.86 35.00 17四川债21 29.00 3 AAA 公募 3.78 30.00 17厦门债06 39.00 10 AAA 公募 3.88 30.00 17厦门债05 40.00 5 AAA 公募 3.81 30.00 17厦门债04 5.40 10 AAA 公募 3.88 30.00 17厦门债03 5.40 7 AAA 公募 3.90 30.00 17厦门债02 5.40 5 AAA 公募 3.71 20.00 17厦门债01 1.80 3 AAA 公募 3.67 19.00 17重庆债10 54.00 10 AAA 公募 4.01 43.00 17重庆债09 60.00 7 AAA 公募 3.97 37.00 共 12页，第 4页中债监测周报—地方政府及城投行业债券简称发行规模(亿)发行期限(年)债券评级发行方式票面利率(%)票面利率与基准收益率差异（BP）17重庆债08 68.00 3 AAA 公募 3.74 26.00 17重庆债07 38.00 10 AAA 公募 4.01 43.00 17重庆债06 80.00 7 AAA 公募 4.00 40.00 17重庆债05 90.00 5 AAA 公募 3.82 32.00 17北京债15 6.50 5 AAA 公募 3.55 5.00 17北京债14 36.30 5 AAA 公募 3.55 5.00 17北京债13 3.60 5 AAA 公募 3.55 5.00 17北京债12 30.50 5 AAA 公募 3.54 4.00 17北京债11 13.10 3 AAA 公募 3.49 1.00 17北京债10 10.00 5 AAA 公募 3.55 5.00 17北京债09 31.70 10 AAA 公募 3.78 20.00 17北京债08 39.80 7 AAA 公募 3.75 15.00 17北京债07 56.50 5 AAA 公募 3.57 7.00 17湖南债04 300.00 10 AAA 公募 4.14 57.00 17湖南债03 245.40 7 AAA 公募 3.98 37.00 17贵州债12 40.00 10 AAA 公募 3.88 31.00 17贵州债11 60.00 5 AAA 公募 3.81 30.00 17贵州债10 80.00 10 AAA 公募 3.99 42.00 17贵州债09 120.00 5 AAA 公募 3.83 32.00 注1：发行债券统计时间为7月14日17:00~7月20日17:00 注2：公开发行地方债基准收益率为招标下限，定向发行地方债基准收益率为发行当天同期限国债收益率 资料来源：中国债券信息网、Wind数据库，中债资信整理 图1：上周城投债券发行规模和增速趋势