纺织服装2021年投资策略：行业分化和提效延续，关注高景气细分赛道

行业分化和提效延续，关注高景气细分赛道DATE：January 3, 2021——纺织服装2021年投资策略分析师：李婕研究所副所长、大消费负责人、纺织服装&化妆品行业首席分析师执业编号：S1130520110003分析师：罗晓婷纺织服装&化妆品行业分析师执业编号：S1130520120001 目录CONTENTS1、行业回顾：疫情影响修复，运动服饰景气度持续较高2、长期展望：行业分化，关注消费新趋势3、行情回顾与投资建议4、风险提示 2020Q1受新冠肺炎疫情影响，居民减少外出购物，服装等可选品类消费较为疲软，服装鞋帽零售额同比显著下滑.Q2以来随着国内疫情逐步得到控制，终端零售降幅收窄，疫情带来的影响正在逐步消化，进入8月服装零售额恢复增长，单月社零总体和服装零售分别同增0.5%、4.2%，11月已经分别提速至5%、4.6%，预计Q4叠加冷冬，服装零售额增速将进一步提升。20Q1-Q3：疫情影响持续修复图表：16年~20年11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额增速（%）数据来源：Wind，国金证券研究所2016-19年我国限额以上服装鞋帽零售额同增7%、7.8%、8.0%、2.9%。2016年-2018H1服装行业消费弱复苏、零售额增速较高。2018H2-2019年受中美贸易摩擦、19Q4天气偏暖等影响，服装行业零售额增速持续放缓。19年前：业绩增速放缓，运营压力加大1.1、品牌服饰行业：需求仍疲软，疫情影响逐步修复图表：16年~20年11月社会消费品零售总额增速（%）数据来源：Wind，国金证券研究所(40)(30)(20)(10)010202014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-11限额以上企业服装鞋帽零售总额:当月同比(25)(20)(15)(10)(5)0510152016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11社会消费品零售额当月同比增速 2020年2月以来受肺炎疫情影响，线下渠道客流下降，品牌服饰上市公司收入同比显著下滑，A股品牌服饰上市公司2020Q1实现收入252.75亿元、同比降33.89%。进入20Q2、Q3收入增速持续修复，分别同比降14.25%、13.21%，降幅有所收窄。20H1品牌服饰上市公司A+H股、A股营收分别同比降18.11%、降24.79%。20Q1~3板块收入：疫情影响持续修复图表：近年来A股品牌服饰上市公司合计收入及增速数据来源：Wind，国金证券研究所收入方面，2012-16年服装行业处于调整期（解决消化高库存、高终端价格、渠道变迁等问题），2017年-18H1行业出现复苏、收入增速回升，2018H2以来受宏观经济下行压力、中美贸易摩擦、19Q4天气偏暖等影响，服装消费整体承压，上市公司收入增速持续放缓。2019年品牌服饰行业A+H上市公司收入合计为2601.80亿元、同比增7.49%，较18年的12.62%有所放缓。19年前板块收入：整体承压，收入增速持续放缓1.1、品牌服饰行业：需求仍疲软，疫情影响逐步修复图表：近年来A+H股品牌服饰上市公司收入表现数据来源：Wind，国金证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.02015201620172018201920Q120H120Q1~3品牌服饰营收（亿元，左轴）品牌服饰营收增速（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.02015201620172018201920H1品牌服饰A+H股营收（亿元,左轴）营收增速（右轴） 净利端压力大于收入端，降幅大于收入，20Q1、Q2、Q3品牌服饰上市公司净利分别降90.40%、降45.49%、降70.98%，主要为相关费用较为刚性。其中20Q2净利降幅较20Q1有所收窄，但20Q3降幅并未延续此前收窄态势，出现反复主要为锦泓集团20Q3季度净利亏损较多所致，若剔除其影响，20Q1、Q2、Q3品牌服饰上市公司净利增速分别为-90.39%、-44.95%、-22.91%。20Q1~3利润：净利端压力仍大于收入端图表：A股品牌服饰上市公司归母净利润合计及增速数据来源：Wind，国金证券研究所利润方面，2016年A股品牌服饰上市公司仍处于调整期、利润同比下滑，2017年品牌服饰行业复苏、净利实现高个位数增长，2018年随着下半年零售环境转弱、企业盈利能力变差，净利润同比下滑9.27%。2019年品牌服饰行业上市公司合计归母净利润122.91亿元、同比降22.87%，降幅较2018年的-9.27%扩大，除了收入增速放缓影响，还受到部分公司如贵人鸟、摩登大道、拉夏贝尔等计提资产减值导致出现大幅亏损影响。19年前利润：行业收入增速放缓，行业净利降幅扩大1.1、品牌服饰行业：净利表现弱于收入图表：近年来A+H股品牌服饰上市公司净利表现数据来源：Wind，国金证券研究所(1)(0)(0)0000.05,000.010,000.015,000.020,000.02015201620172018201920H1品牌服饰A+H股净利（百万元）增速（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%0.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.02015201620172018201920Q120H120Q1~3归母净利润合计（百万元）品牌服饰净利增速（右轴） 2019年及20Q1~3存货及应收账款周转放缓，显示行业上市公司运营压力加大。20Q1~3其他指标：运营压力加大图表：近年来A股品牌服饰公司存货、应收账款周转情况数据来源：Wind，国金证券研究所2019年及20Q1~3受行业不景气影响，品牌服饰上市公司毛利率、净利率同比下降，费用率同比提升。19年前其他指标：毛利率、净利率降，费用率升1.1、品牌服饰行业：盈利与运营能力承压图表：近年来A股品牌服饰公司毛利率/费用率/净利率数据来源：Wind，国金证券研究所024681012142015201620172018201920Q120H120Q1-3存货周转率应收账款周转率-10%0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018201920Q120H120Q1～3品牌服饰毛利率品牌服饰净利率品牌服饰期间费用率 图表：近年来运动鞋服上市公司收入增速数据来源：Wind，国金证券研究所分子行业来看，2019年品牌服饰不同子行业收入、利润表现继续分化，其中运动鞋服公司业绩保持较高增速、表现优于其他板块，行业景气度较高，国内龙头品牌具有一定的品牌、渠道、产品优势。其他子行业竞争较为激烈，收入增速相对较低、且利润多数同比下滑。20H1运动板块在疫情影响下成长性仍高于其他子行业，A+H股运动子板块营收同比降2.46%，增速较其他子版块更高。细分行业内部同样出现一定分化，优质公司品牌影响力更强，在整体承压的大环境下持续扩大市场份额。例如运动鞋服行业内部安踏体育、李宁、特步国际等优质品牌公司收入增速显著较高，盈利能力同样显著提升。细分板块：分化明显，运动鞋服优质龙头业绩增速较高1.1、品牌服饰行业：运动服饰景气度持续较高图表：近年来A+H股服装上市公司子行业收入增速数据来源：Wind，国金证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%201620172018201920H1家纺男装高端服饰户外内衣童装鞋类大众服饰运动箱包-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015201620172018201920H1安踏体育李宁特步国际361度贵人鸟 2020Q1新冠肺炎疫情全球蔓延，纺织公司停工时间同比延长，且下游品牌商出现订单推迟、取消，收入同比下滑幅度扩大，A股纺织制造公司20Q1收入同比降26.67%。20Q1A股公司疫情发生后纺织企业成本、费用较为刚性，合计净利同比下滑65.43%。20Q2随着国内疫情缓解、国内部分品牌商恢复订单，国外疫情蔓延、部分订单回流等利好下，A股纺织制造上市公司合计营收同比降16.03%，20Q3同比降1.45%、降幅持续收窄。净利端压力大于收入端，20Q1-3各季度净利分别同降64.51%、降42.91%、降5.57%。20年疫情影响逐步修复图表：近年来A股纺织制造上市公司净利润及增速数据来源：Wind，国金证券研究所2019年我国纺织行业受中美贸易摩擦影响、出口增速持续处于低位，且国内下游服装消费整体疲软，纺织制造上市公司业绩承压。2019年A股纺织公司合计实现收入同比降3.35%，增速较18年超过10%的增长有所放缓。A股纺织制造上市公司合计实现净利同比下滑2.89%，较2018年的下滑幅度有所收窄。19年行业整体：下游整体疲软，纺织行业业绩承压1.2、纺织制造行业：行业承压，疫情影响逐步修复图表：近年来A股纺织制造上市公司收入及增速数据来源：Wind，国金证券研究所-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.02015201620172018201920Q120H120Q1-3纺织制造营收（亿元）纺织制造营收增速（右轴）-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02015201620172018201920Q120H120Q1-3纺织制造净利（亿元）纺织制造净利增速（右轴） 20Q1受疫情影响，多数纺织细分板块收入、利润同比下滑，仅产业用纺织品板块业绩保持较快增长，主要由于下游口罩、防护服需求增加，无纺布产品价格、销量上涨，带动上市公司业绩同比大幅增长。20Q2产业用纺织品子行业营收、净利增长进一步提升、同比增83.82%、351.92%，20Q3随着国内疫情逐步得到控制、营收及净利增速放缓至38.24%、183.86%。20年疫情影响，无纺布板块业绩增长图表：近年来A股纺织制造上市公司净利润及增速数据来源：Wind，国金证券研究所细分行业来看，2019年针织、棉纺织、产业用纺织品板块收入增速相对较高，主要由于各板块龙头（如针织健盛集团、棉纺织天虹纺织、产业用纺织品延江股份）收入增速相对较高。板块内部收入增长分化，多数公司收入同比下滑。19年细分板块：板块内部收入增长分化1.2、纺织制造行业：疫情下无纺布公司业绩靓丽图表：近年来A股纺织制造上市公司收入及增速数据来源：Wind，国金证券研究所-100%-50%0%50%100%150%2015201620172018201920Q120H120Q1-3针织印染丝麻织品其他制造棉纺织贸易毛皮毛纺-1000%-500%0%500%1000%1500%2015201620172018201920Q120H120Q1-3针织印染丝麻织品其他制造棉纺织贸易毛皮毛纺辅料服装制造产业用纺织品 目录CONTENTS1、行业回顾：基本面快速修复，Q4估值调整2、长期展望：行业分化，关注消费新趋势3、行情回顾与投资建议4、风险提示 目前我国服装行业集中度明显低于发达国家美国和日本、正在逐步提升中，业内中小企业众多，低迷市场环境下中小企业抗风险能力较弱。我国服装行业集中度低图表：2014~2019年中日美服装行业CR