子板块表现分化，关注第二成长曲线与高景气细分赛道

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 环保及公用事业 2022年09月23日 环保行业2022H1中报综述 推荐 （维持） 子板块表现分化，关注第二成长曲线与高景气细分赛道  1）从收益角度来看，2021年伊始，环保板块估值受预期差缩小影响有所回调，导致整体涨幅不及大盘。3月份两会后，多项利好政策出台，绿色发展、低碳转型的主线日趋明朗，环保行业多个细分领域实现业绩和估值的双提升，自Q2开始获得较为可观的超额收益。2022年行业在大盘大幅下探时仍跑赢沪深300，展现出良好的防御性。2）从历史估值角度来看，2017年起商业模式导致的估值下跌后，环保板块仍处于历史估值的底部区间。随着大盘整体向上修复、攻守兼备特点凸显，行业估值有望向上修复。  子版块表现出现分化。2022H1，60家样本环保上市公司营业总收入为1229亿元，受样本公司子公司出表和疫情影响与去年几乎持平；归属于母公司的净利润128亿元，同比增长30.8%，盈利能力显著恢复；期间费用率有所下滑；资产负债率保持稳定。子版块表现出现一定分化，固废板块因样本公司启迪环境亏损大幅收窄增速迅猛，大气、节能板块内部分公司亦表现出众，水处理、水务和监测板块受疫情拖累，表现有所下滑。  生物柴油赛道景气度提升明显。近日，高温天气和四川等废弃油脂富集地区限电导致UCO和地沟油价格普涨，较6月中下旬低点反弹20%左右，欧洲对生物柴油和原材料UCO的需求与国内疫情、高温、限电等因素导致的供应紧张矛盾日益加剧，行业景气度持续提升。山高、卓越、嘉澳三家上市公司相关板块中报均表现亮眼，且产能处于持续扩张之中，下半年业绩有望进一步提升。  环保行业基金持仓市值有所降低，重仓股稳定依旧。依据2022年中报数据，31个申万一级行业中环保行业的持仓市值为215.62亿元，排名第30，仅高于申万综合，持仓市值较2021年年报同比下降13.17%，占股票投资市值比例的0.34%。环保板块2022H1，机构持仓市值前5名为景津装备、聚光科技、伟明环保、高能环境、瀚蓝环境，与2022年Q1相比，景津装备仍居第一，瀚蓝环境超越碧水源进入前五，聚光科技、伟明环保分别前进1位，高能环境下滑两位。  投资意见：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：上半年环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、聚光科技、伟明环保、首创环保；建议关注城发环境、绿色动力、光大环境、旺能环境、洪城环境、山高环能、卓越新能、嘉澳环保、海新能科。  风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 瀚蓝环境 19.88 1.79 2.15 2.43 11.11 9.25 8.18 1.48 强推 伟明环保 24.03 1.17 1.70 2.32 20.54 14.14 10.36 4.24 推荐 高能环境 11.04 0.63 0.86 1.04 17.52 12.84 10.62 2.53 强推 首创环保 2.72 0.36 0.42 7.56 6.48 0.53 强推 聚光科技 27.45 0.65 0.85 1.07 42.23 32.29 25.65 3.27 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2022年9月21日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 137 0.02 总市值(亿元) 9,182.29 1.05 流通市值(亿元) 6,853.79 1.04 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.3% -3.4% -15.2% 相对表现 -1.3% 4.9% 4.4% 相关研究报告 《环保及公用事业行业周报（2022年第37期）：美国政府启动生物制造回流，国产高端仪器发展正当其时》 2022-09-19 《环保及公用事业行业周报（2022年第36期）：火电投资加大背景下的行情扩散梳理》 2022-09-13 《环保及公用事业行业周报（2022年第35期）：从欧洲电价政策看，内蒙取消优惠电价是电改接轨国际的信号吗？》 2022-09-05 -30%-18%-6%5%21/0921/1222/0222/0422/0722/092021-09-22~2022-09-21环保及公用事业沪深300华创证券研究所 环保行业2022H1中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、环保行业2022H1表现复盘 .............................................................................................. 5 （一）板块表现：实现超额收益，估值仍处历史底部 ................................................. 5 （二）行业整体盈利能力有所提升 ................................................................................. 5 二、细分板块表现复盘 ............................................................................................................. 6 （一）大气治理板块 ......................................................................................................... 7 （二）固废板块 ................................................................................................................. 8 （三）水处理板块 ............................................................................................................. 9 （四）水务板块 ................................................................................................................. 9 （五）节能板块 ............................................................................................................... 10 （六）监测板块 ............................................................................................................... 11 （七）生物柴油板块 ....................................................................................................... 12 三、基金持仓分析 ................................................................................................................... 13 （一）行业配置比例低位徘徊，持仓市值有所下降 ................................................... 13 （二）基金重仓股较为稳定 ........................................................................................... 14 四、投资意见 ........................................................................................................................... 14 环保行业2022H1中报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 环保板块自2021 Q2开始实现超额收益 ................................................................. 5 图表 2 环保行业整体估值仍处于历史相对低位 ................................................................. 5 图表 3 环保行业历年营业收入变化情况 ............................................................................. 5 图表 4 环保行业历年归母净利润变化情况 ......................................................................... 5 图表 5 环保行业历年扣非归母净利润变化情况 ................................................................. 6 图表 6 环保行业历年毛利率、净利率变化情况 ................................................................. 6 图表 7 环保行业历年期间费用率情况 ................................................................................. 6 图表 8 环保行业历年资产负债率情况 ................................................................................. 6 图表 9 60家样本公司明细 .................................................................................................... 6 图表 10 大气治理板块历年营业收入情况 ........................................................................... 7 图表 11 大