短中长逻辑清晰，牛栏山享受全方位升级

根据研报，顺鑫农业(000860)的白酒业务稳健增长，未来前景看好。公司管理层年富力强，战略执行力较好，将公司白酒收入从02年不到2亿逐步发展到当前过百亿。牛栏山为唯一专注光瓶酒的上市公司，依靠在同价位带较高的性价比持续挤压竞品份额，同时高渠道利润深度绑定经销商以实现全国范围的快速扩张，19年在全国过亿规模省份达25个左右，全国化初步完成。预计2020年光瓶酒出厂规模约700亿元，终端销售规模约1200亿元。公司省外以中低端产品为主，销售情况较好规模增速快，北京则主要为中高端产品销售，北京地区销售的波动对公司业绩影响较大。20年受疫情影响北京地区白酒销售规模预计同比下滑15%-20%，直接拖累公司收入利润，假设21年销售正常恢复，北京中高端酒恢复之下白酒产品结构将明显改善，同时叠加提价效应以及五五规划第一年开门红等因素，公司明年业绩有望大幅改善。中长期逻辑：“集中度提升+全方位结构升级”持续贡献业绩增长。我们认为在基本盘稳定的情况下，升级产品依靠比同档次竞品更好的品牌、品质和渠道利润，将持续放量并带动公司收入利润稳步上行。因此，我们维持“买入”评级。

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