医保IT行业开启新纪元，龙头公司短中长期逻辑清晰

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：31.60 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 224.30 流通股本(百万股) 189.98 市价(元) 31.60 市值(百万元) 7,332.46 流通市值(百万元) 6,210.51 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 690 864 1,123 1,492 1,998 增长率yoy% 30.91% 25.16% 29.99% 32.82% 33.91% 净利润 91 119 157 222 312 增长率yoy% 17.51% 30.73% 32.67% 40.72% 40.87% 每股收益（元） 0.40 0.53 0.70 0.99 1.39 每股现金流量 0.62 0.98 1.14 1.68 2.20 净资产收益率 17.87% 11.64% 13.28% 15.75% 18.16% P/E 83.70 44.56 45.01 31.99 22.71 PEG 4.78 1.45 1.38 0.79 0.56 P/B 14.96 5.19 5.98 5.04 4.12 备注： 投资要点  砥砺前行20年，成为民生信息化行业领军企业，形成以医疗医保为主的四大业务体系。经过20余年发展，公司形成以医疗医保为主体，以及数字政务、智慧城市、军民融合四大产品体系。公司客户涵盖人社部、国家医保局、国家卫健委、民政部、住建部等，业务覆盖全国24个省区市、100多个地市、为7万余家医院药店和近5亿人群提供服务，形成“多区域多行业化”格局。在主体业务高速成长，新业务不断拓展的情况下，公司收入从2014年3.66亿元，提高至2018年8.64亿元，复合增速高达24%；净利润从2014年0.56亿元，提高至2018年1.19亿元，2018年利润增速超30%，实现快速成长。并且公司经营风格稳健，收入及利润的现金质量良好。  短期看点：医保IT系统升级换代在即，未来2-3年行业爆发式增长。国家医保局成立后顶层设计新一代医保信息系统，计划2020年底实现全国医保信息系统的统一。根据调研信息可知，医保核心业务系统升级换代，省级以及省会城市的费用大约500万元-1000万元，地市级大约300-500万元，医保核心系统的市场空间大约20亿元。另外医保局还有其他信息系统需求，比如医保风险防控系统等，市场空间更加广阔。短期需求加速释放，有望驱动公司未来2-3年业绩高速增长。  中期看点：DRGs全面推广，百亿空间待挖掘。DRGs已经成为国际上常用的控费方式，国家医保局已经开始在全国30个城市进行DRGs试点工作，预计2021年开始全面推广工作。DRGs系统包含医保局端DRGs和医院端DRGs。据测算，地市级医保局DRGs建设费用约千万，后续运维服务及咨询费用每年约200-300万元；医院端DRGs中，三级医院费用约100万元-200万元，三级医院全国约2300多家，二级医院约50万元-100万元，二级医院全国约8000多家，建完之后每年收取10%左右的系统运维费用。医保及医院端DRGs系统建设的市场空间将达140亿元，运维服务费用约20亿元。DRGs系统市场空间广阔，有望打开医保信息化成长空间。  长期看点：创新业务形式多样，新业务新模式打开公司成长空间。公司创新业务形式呈现出多样性，比如将医保、医院和商保联合起来可打造医保一站式结算平台，医保与药店结合可产生药店移动扫码购药业务以及单独给医院提供互联网医院产品等。公司创新业务包含商保快直赔、互联网医院、智慧药店等多种类型。据测算，仅商保快直赔市场空间接近20亿元。创新业务盈利模式摆脱了信息系统按项目实施的盈利模式，多采用基于按年收费、按流量收费、按服务频次收费等。医疗领域万亿市场规模，创新业务具备广阔的发展空间。  投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS 0.70/0.99/1.39元，对应PE约为 45.01/31.99/22.71倍，给予“买入”评级。  风险提示：业务发展不及预期；政策落地缓慢；市场空间测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险；文中多次系统建设费用来自于调研，可能因样本不足与实际有偏差 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2019年09月26日 久远银海（002777）/计算机 医保IT行业开启新纪元，龙头公司短中长期逻辑清晰 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%久远银海沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1、民生信息化领军企业，多业务协同发展 ........................................................ - 4 - 1.1、20余年砥砺前行，已成为民生信息化行业领军企业 .......................... - 4 - 1.2、重视研发投入，产品体系不断推陈出新 .............................................. - 5 - 1.3、公司成长性良好，业绩持续稳增长 ..................................................... - 9 - 1.4、公司经营风格稳健，收入利润现金质量高 ........................................ - 10 - 2、短期看点：医保IT系统升级换代在即，未来2-3年行业爆发式增长 ......... - 10 - 2.1、医保局成立后顶层设计新一代医保系统，医保IT系统升级换代在即- 10 - 2.2、20亿左右市场需要短期内将释放，行业迎来高景气拐点 ................. - 11 - 2.3、公司凭借多方优势有望充分享受行业成长红利 ................................. - 13 - 3、中期看点：DRGs全面推广，百亿空间待挖掘 ........................................... - 13 - 3.1、DRGs作为有效的控费方式已经得到国内外高度认可 ...................... - 13 - 3.2、医保局DRGs已开启全国试点，有望全国全面推广 ......................... - 14 - 3.2、医保端+医院端DRGs市场百亿规模，行业空间广阔 ....................... - 15 - 3.3、公司具备卡位医保端DRGs优势，积极往医院端拓展 ..................... - 17 - 4、长期看点：创新业务形式多样，新业务新模式打开公司成长空间 .............. - 17 - 4.1、医保端地位提升，IT业务延展性不断增强 ........................................ - 17 - 4.2、创新业务形式多样，打开公司长期成长空间 ..................................... - 18 - 5、盈利预测及风险提示 .................................................................................... - 20 - 5.1、盈利预测 ........................................................................................... - 20 - 5.2、风险提示 ........................................................................................... - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表 1：久远银海重要历程图 ............................................................................. - 4 - 图表 2：公司业务、客户情况示意图 .................................................................. - 5 - 图表 3：公司研发支出情况 ................................................................................ - 5 - 图表 4：公司四大技术平台示意图 ..................................................................... - 6 - 图表 5：四大业务体系介绍 ................................................................................ - 6 - 图表 6：医保信息系统产品示意图 ..................................................................... - 7 - 图表 7：人社部门信息系统产品示意图 .............................................................. - 8 - 图表 8：军工信息化领域自主可控产品体系适配及集成服务 ............................. - 8 - 图表 9：公司各业务拆分 .................................................................................... - 9 - 图表 10：公司收入规模及增速 ........................................................................... - 9 - 图表 11：公司归母净利润规模及增速 ................................................................ - 9 - 图表 12：公司收入的现金质量情况 .................................................................. - 10 - 图表 13：公司利润的现金质量情况 .................................................................. - 10 - 图表 14：国家医保局信息系统中标情况 .......................................................... - 11 - 图表 15：医保业务系统升级改造市场空间测算 ............................................... - 12 - 图表 16：国家医保局要求2020年底实现全国医保系统统一 .............