公司动态点评：Q4市场回暖使业绩逐步改善，晶振龙头短中长期国产替代逻辑确立

泰晶科技（603738）公司动态点评 2020年04月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月28日 目前股价 22.51 总市值（亿元） 38.03 流通市值（亿元） 38.03 总股本（万股） 16,894 流通股本（万股） 16,894 12个月最高/最低 37.69/12.16 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 Q4市场回暖使业绩逐步改善，晶振龙头短中长期国产替代逻辑确立 ——泰晶科技（603738）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 611 580 704 883 1042 (+/-%) 13.2% -5.2% 21.4% 25.5% 18.0% 净利润 36 11 58 77 115 (+/-%) -43.7% -68.7% 411.9% 31.7% 49.4% 摊薄EPS 0.22 0.07 0.34 0.45 0.68 PE 105 334 65 50 33 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年年度报告，实现营业收入5.80亿元，同比减少5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1,138.23万元，同比减少68.69%。  行业竞争加剧使全年利润下滑，Q4市场回暖使业绩逐步改善：2019年在总产能（26.81亿只，YoY -3.54%）基本持平的情况下，公司营业收入同比微降5.17%。由于国内以出口为主的终端电子产品外销受阻、产能受限，晶体产品竞争日趋激烈、价格下滑；叠加去全球化贸易摩擦对电子信息制造业的持续影响，公司盈利能力有所减弱。2019年综合毛利率19.66%，同比下降5.57pct，归母净利润降幅大于收入降幅。下半年，随着不确定态势逐步明朗化，5G、物联网等下游市场有所回暖，公司业绩下滑趋势得到明显改善。Q4单季收入1.6亿元（YoY 11.79%），归母净利润由-508万元增长至533万元。  销售力度加强，新业务拓展有望支撑业绩增长：2019年公司期间费用率14.94%（YoY 2.11pct）有所提升。其中，销售费用率同比增长0.74pct，主要由于公司加大销售力度、增加销售人员所致，公司积极拓展新客户有望支撑未来业绩增长；管理费用率增长0.76pct，主要由于职工薪酬、咨询费增长所致，报告期内公司生产、技术人员均有所增加，而行政人员减少，员工结构更加优化。此外，公司财务费用率（YoY 0.16pct）、研发费用率（YoY 0.42pct）微增。  多年研发根基牢固，光刻技术自主可控：公司从2011年开始布局半导体光刻工艺研发，已成为国内截今为止唯一实现半导体光刻工艺在晶体技术应用产业化的企业。公司报告期内成功量产半导体光刻工艺高频（MHz）产品M1612、成功开发半导体光刻工艺低频（KHz）产品K1610，可使用双面光刻工艺将超过3000颗的微型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上。我们认为，高强度的研发投入虽然短期内会影响利润，但长期有望-100%0%100%200%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03沪深300泰晶科技通信核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 助力公司晶振产品高端化发展。  下游需求逐步释放，短期&长期成长逻辑确立。（1）短期：晶振行业主要集中在日本、台湾，目前境外新冠疫情加重，使各类晶振供需缺口扩大。继村田宣布停产后，全球晶振龙头Epson也宣布日本境内所有工厂停工12天（4月25日-5月6日）。国内龙头企业泰晶科技迎来短期量价齐升机会，公司于2月底将主要SMD晶振产品价格上调25%。（2）长期：贸易摩擦加速无源晶振国产替代步伐。公司各产品技术指标比肩日、台企业，目前已切入全球通信龙头供应体系，13款产品通过芯片搭载认证并实现小批量生产，未来有望凭借成本优势抢占市场。  投资建议：综上所述，考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好，公司短中长期成长逻辑清晰，国产替代确定性较，我们预计公司20-22年营业收入为7.04/8.83/10.42亿元，归母净利润分别为5827/7673/11,463万元，EPS分别为0.35/0.45/0.68元，对应PE分别为65X/50X/33X，维持“推荐”评级。  风险提示：一季度受疫情影响较为严重，或将对全年业绩增长造成一定影响；2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期；技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 611.30 579.69 703.62 883.11 1042.37 成长性 营业成本 463.20 471.52 526.14 652.30 748.86 营业收入增长 13.2% -5.2% 21.4% 25.5% 18.0% 销售费用 13.69 17.27 18.29 22.70 26.06 营业成本增长 20.1% 1.8% 11.6% 24.0% 14.8% 管理费用 34.71 37.31 40.46 51.22 60.62 营业利润增长 -38.1% -72.2% 380.1% 25.7% 44.1% 研发费用 20.20 21.58 27.44 34.26 40.13 利润总额增长 -39.8% -72.0% 382.3% 26.6% 43.3% 财务费用 10.03 10.41 12.57 21.81 21.76 净利润增长 -43.7% -68.7% 405.9% 33.3% 49.4% 其他收益 3.69 4.62 4.60 5.00 5.50 盈利能力 投资净收益 0.05 0.63 0.50 0.57 0.53 毛利率 24.2% 18.7% 25.2% 26.1% 28.2% 营业利润 57.82 16.05 77.04 96.81 139.50 销售净利率 7.2% 1.8% 8.9% 9.2% 11.1% 营业外收支 0.04 0.16 1.10 2.10 2.20 ROE 6.0% 1.3% 7.1% 8.7% 11.4% 利润总额 57.86 16.20 78.14 98.91 141.70 ROIC 7.0% 1.9% 8.0% 9.4% 11.7% 所得税 13.75 5.78 15.63 17.80 25.51 营运效率 少数股东损益 7.75 -0.96 4.93 4.38 1.56 销售费用/营业收入 2.2% 3.0% 2.6% 2.6% 2.5% 净利润 36.36 11.38 57.58 76.73 114.63 管理费用/营业收入 5.7% 6.4% 5.8% 5.8% 5.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.3% 3.7% 3.9% 3.9% 3.9% 流动资产 539.35 562.84 890.29 1033.44 1255.63 财务费用/营业收入 1.6% 1.8% 1.8% 2.5% 2.1% 货币资金 95.25 152.27 332.05 416.75 491.91 投资收益/营业利润 0.1% 3.9% 0.6% 0.6% 0.4% 应收票据及应收账款合计 252.18 234.76 332.09 354.46 470.42 所得税/利润总额 23.8% 35.7% 20.0% 18.0% 18.0% 其他应收款 4.83 12.23 8.47 17.51 13.16 应收账款周转率 2.67 2.38 2.48 2.57 2.53 存货 155.02 137.61 188.91 215.90 248.84 存货周转率 3.47 3.22 3.22 3.22 3.22 非流动资产 656.84 619.30 663.92 747.28 806.38 流动资产周转率 1.02 1.05 0.97 0.92 0.91 固定资产 539.03 503.93 545.65 624.69 679.40 总资产周转率 0.50 0.49 0.51 0.53 0.54 资产总计 1196.20 1182.14 1554.22 1780.72 2062.01 偿债能力 流动负债 287.45 253.19 579.86 757.01 951.99 资产负债率 38.9% 29.7% 43.3% 47.6% 50.3% 短期借款 167.50 120.00 366.26 559.31 701.45 流动比率 1.88 2.22 1.54 1.37 1.32 应付款项 87.58 98.81 169.11 144.26 197.42 速动比率 1.23 1.58 1.16 1.04 1.02 非流动负债 177.68 98.06 92.50 91.15 85.77 每股指标（元） 长期借款 163.04 50.76 45.19 43.85 38.47 EPS 0.22 0.07 0.3408 0.45 0.68 负债合计 465.12 351.25 672.36 848.16 1037.76 每股净资产 3.55 4.34 4.60 4.88 5.41 股东权益 731.07 830.89 880.03 930.72 1022.42 每股经营现金流 -0.20 0.95 0.33 0.59 0.77 股本 158.73 167.11 168.94 168.94 168.94 每股经营现金/EPS -0.94 14.07 0.98 1.29 1.14 留存收益 265.06 257.02 270.43 282.61 296.26 少数股东权益 94.24 86.45 91.38 95.76 97.32 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1196.20 1182.14 1554.22 1780.72 2062.01 PE 104.59 334.11 66.05 49.56 33.18 现金流量表 （百万） PEG -11.71 -7.20 -10.31 2.20 0.27 经营活动现金流 47.67 201.31 56.32 99.18 130.41 PB 6.34 5.19 4.89 4.62 4.16 其中营运资本减少 -167.13 46.78 -78.57 -76.83 -96.30