公司动态点评：大幅调增业绩预告，“有业绩”逻辑逐步得到印证

石岘纸业（600462）公司动态点评 2014年01月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 王习010-88366060-8757 Email:wangxi@cgws.com 执业证书编号:S1070515080003 目前股价 16.18 总市值（亿元） 259.50 流通市值（亿元） 81.64 总股本（万股） 160,383 流通股本（万股） 50,455 12个月最高/最低 25.16/9.79 2016E 2017E 2018E 营业收入 7,944 8,989 10,179 (+/-%) 8.4% 13.2% 13.2% 净利润 610 743 851 (+/-%) 24.7% 21.7% 14.6% 摊薄EPS 0.38 0.46 0.53 PE 43 35 31 数据来源：wiind资讯 <<中航机电-002013-公司动态点评：三季度业绩明显好转，毛利率和净利率创历史最高水平>>2015-10-28 <<中航机电-002013-公司深度报告：中国制造大幅调增业绩预告，“有业绩”逻辑逐步得到印证 ——中航机电（002013）公司动态点评 中航机电7月5日晚间发布业绩预告修正公告，2016年1-6月归母净利润变动幅度为560%至590%，不考虑后续资产注入，我们预计16-18年EPS为0.38元、0.46元及0.53元，对应7月5日（周二）股价PE为43X、35X及31X，维持“强烈推荐”评级。  上半年业绩预计同比增长超过500%，“有业绩”逻辑逐步得到印证：2016年上半年公司预计实现归母净利润1.31亿元至1.37亿元，同比增长560%至590%，而此前公司在一季报中披露的净利润变动幅度为增长334.9%至362.56%。今年上半年公司业绩大增主要原因有二，其一是航空产品交付好于2015年同期，其二是公司下属子公司汽车零部件业务收入同比大增。我们认为，公司业绩稳健的逻辑正在得到印证，公司去年净利润增长28.09%，我们预计公司2016年营收和利润总额同比增长率有望分别达到8%和30%，同时我们认为十三五期间先进武器装备大量供给状态正在逐步出现，公司业绩未来有望实现更快增长。  院所改制直接受益，军工行业少有的“四有”军工股：公司旗下609所和610所2015年研究所净利润超过4亿元，一旦注入我们预计公司EPS增厚幅度或超过40%。此外，公司还存在另外三项确定性较强的资产注入预期，随着今年3月增发实施，我们预计公司下半年将启动收购2014年11月公告拟收购的五家公司。我们重申公司逻辑，中航机电在可预期的未来“有业绩、有注入、有政策、有市场”，同时具备这四个因素的军工股并不多，市场存在预期差。  行业短期存在超额收益机会，维持“强烈推荐”的投资评级：考虑到目前军工行业估值位于历史估值区间中下部，同时受到中俄发表联合声明、南海仲裁结果即将公布等事件驱动的影响，短期来看军工行业或取得超额收益，不过是否具备绝对收益需结合市场整体风险偏好。中航机电近期资产注入逻辑和研究所改制逻辑逐步获得市场认可，表现明显强于行业。考虑今年上半年融资完成但尚未收购的情况下，预计公司16、17和18年的EPS分别为0.38元、0.46元及0.53元，对应当前股价PE为43X、35X及31X，维持“强烈推荐”评级。今年启动资产收购后估值将进一步降低，当前安全边际较高，维持“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：后续资产注入方案久拖不决；研究所改制尚需时日。 投资要点 投资建议 证券研究报告 国防军工|公司动态点评 2016年07月06日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2025定调，内外前景俱佳>>2015-11-12 <<中航机电-002013-公司动态点评：非公开发行调减3亿，或于年底前获批>>2015-11-27 <<中航机电-002013-公司动态点评：增发过会，资产注入序幕拉开>>2015-12-17 <<中航机电-002013-公司动态点评：盈利好于预期，期待资产注入>>2016-04-08 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：2013-2015年收入及净利润增速 图2：2013-2015年偿债能力及ROE变化 资料来源：wind、长城证券研究所 资料来源：wind、长城证券研究所 图3：2013-2015年毛利率、期间费用率及净利率 图4：2013-2015年营运能力 资料来源：wind、长城证券研究所 资料来源：wind、长城证券研究所 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 7,562.19 7,328.15 7,944.14 8,989.14 10,179.08 成长性 营业成本 5,779.01 5,555.35 5,900.47 6,668.54 7,543.18 营业收入增长 12.4% -3.1% 8.4% 13.2% 13.2% 销售费用 114.55 106.07 116.60 131.94 149.40 营业成本增长 15.4% -3.9% 6.2% 13.0% 13.1% 管理费用 956.11 988.58 1,055.01 1,193.79 1,351.82 营业利润增长 -17.1% 26.7% 46.8% 24.2% 15.9% 财务费用 295.81 280.21 118.49 66.45 62.51 利润总额增长 -8.3% 23.6% 38.6% 21.7% 14.6% 投资净收益 1.69 134.21 0.00 0.00 0.00 净利润增长 -8.8% 28.1% 24.7% 21.7% 14.6% 营业利润 382.33 484.55 711.48 883.68 1,024.42 盈利能力 营业外收支 81.36 88.35 82.80 82.80 82.80 毛利率 23.6% 24.2% 25.7% 25.8% 25.9% 利润总额 463.69 572.90 794.28 966.48 1,107.22 销售净利率 5.0% 6.5% 7.5% 8.1% 8.2% 所得税 81.87 95.37 198.57 241.62 276.81 ROE 8.2% 9.4% 7.9% 8.8% 9.3% 少数股东损益 -0.10 -11.67 -14.56 -17.71 -20.29 ROIC 6.1% 6.6% 6.2% 8.2% 7.1% 净利润 381.91 489.21 610.26 742.58 850.71 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.5% 1.4% 1.5% 1.5% 1.5% 流动资产 11,154.80 11,443.32 11,667.24 13,735.25 14,468.45 管理费用/营业收入 12.6% 13.5% 13.3% 13.3% 13.3% 货币资金 1,853.62 1,866.74 3,159.49 1,797.83 3,272.37 财务费用/营业收入 3.9% 3.8% 1.5% 0.7% 0.6% 应收账款 4,656.43 4,761.49 4,441.92 5,972.15 5,820.49 投资收益/营业利润 0.4% 27.7% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 1,109.86 1,158.19 1,080.46 1,452.67 1,415.79 所得税/利润总额 17.7% 16.6% 25.0% 25.0% 25.0% 存货 2,728.37 2,957.10 2,207.99 3,629.45 2,973.62 应收账款周转率 1.75 1.56 1.39 1.39 1.39 非流动资产 5,582.47 6,449.11 6,552.97 6,655.39 6,756.11 存货周转率 2.36 1.95 2.28 2.28 2.28 固定资产 2,739.30 2,880.63 4,161.94 3,768.85 3,375.77 流动资产周转率 0.73 0.65 0.69 0.71 0.72 资产总计 16,737.27 17,892.43 18,220.21 20,390.63 21,224.56 总资产周转率 0.48 0.42 0.44 0.47 0.49 流动负债 8,626.78 9,320.03 7,111.29 8,627.63 8,712.22 偿债能力 短期借款 2,602.82 2,748.50 0.00 650.23 0.00 资产负债率 68.0% 66.3% 53.0% 54.8% 53.0% 应付款项 4,933.39 5,053.18 5,553.79 6,433.90 7,126.09 流动比率 1.29 1.23 1.64 1.59 1.66 非流动负债 2,762.34 2,543.82 2,543.82 2,543.82 2,543.82 速动比率 0.98 0.91 1.33 1.17 1.32 长期借款 2,255.50 2,210.00 2,210.00 2,210.00 2,210.00 每股指标（元） 负债合计 11,389.12 11,863.86 9,655.12 11,171.45 11,256.04 EPS 0.24 0.31 0.38 0.46 0.53 股东权益 5,348.15 6,028.57 8,565.10 9,219.18 9,968.52 每股净资产 2.91 3.23 4.82 5.24 5.72 股本 716.29 931.17 1,069.22 1,069.22 1,069.22 每股经营现金流 0.12 0.28 1.70 (0.85) 1.74 留存收益 2,010.20 2,526.39 3,078.48 3,750.28 4,519.91 每股经营现金/EPS 0.49 0.92 4.47 (1.83) 3.27 少数股东权益 681.62 845.85 831.29 813.58 793.29 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 16,737.27 17,892.43 18,220.21 20,390.63 21,224.56 PE 67.95 53.05 42.52 34.95 30.50 现金流量表 （百万） PEG 2.74 2.62 1.61 1.51 1.69 经营活动现金流 188.73 447.66 2,729.78 -1,361.07 2,785.04 PB 5.56 5.01 3.36 3.09 2.83 其中营运资本减少 -452.69 318.99 1,485.38 -2,772.56 1,238.17 EV/EBITDA 15.30 16.27 13.58 13.93 11.54 投资活动现金流 -523.92 -551.11 -490.17 -490.17 -490.17 EV/SALES 2.20 2.75 2.32 2.30 1.84 其中资本支出 558.30 751.46 552.27 552.27 552.27 EV/IC 1.71 1.96 2.08 1.76 1.76 融资活动现金流 368.32 168.04 -946.86 489.58 -82