业绩预告大幅调增，彰显公司业务实力

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-01-07 收盘价（元） 79.46 一年内最低/最高(元) 55.52/102.50 市盈率 38.2 市净率 6.36 基础数据 净资产收益率(%) 25.61 资产负债率(%) 57.4 总股本(亿股) 2.8 最近12月股价走势 -50%-42%-33%-25%-17%-8%0%8%2018-012018-052018-09深南电路 中小板指 元件 2019年01月08日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 4,599 5,687 7,126 8,804 11,062 增长率 30.7% 23.7% 25.3% 23.6% 25.7% 归属母公司股东净利润（百万） 274 448 692 886 1,163 增长率 69.6% 63.4% 54.4% 28.0% 31.3% 每股收益（元） 0.98 1.60 2.47 3.16 4.15 市盈率(倍) 81.2 49.7 32.2 25.1 19.1  事件描述 公司发布2018年业绩调增公告，将公司2018年年度归母净利润区间由原先的5.4亿-6.3亿修正为6.7亿-7.2亿，全年净利同比增幅达到50%-60%，对应2018年第四季度单季归母净利润2亿-2.5亿，同比增幅达到83%-129%。  营收端和费用端均向好发展，彰显公司逆势增长能力 此次业绩预告调增主因在于收入增长和南通厂爬坡顺利使得成本端优化。从收入端来说，根据公司预告18Q4归母净利区间2亿-2.5亿，假设净利润率提升至11%的高位，则可保守推算出公司18Q4单季收入区间为18亿-23亿，同比增幅区间落在22%-56%，而18Q4正处通信投资真空期（移动通信领域面临换代、固网建设相对放缓），公司在此大环境下仍然能够实现逆势增长，我们认为主要原因一方面在于公司深度绑定大客户，在贸易战的背景下提升了在大客户的市场份额，由此可见公司业务渗透的能力；另一方面在于公司高频高速板材的份额有所提升，产品结构持续改善带动收入增长。另外南通厂爬坡进展顺利，成本费用端向好发展，为19年业绩提供了弹性。  5G仍然是今年主要的投资主题，通信PCB弹性足、壁垒高 根据5G建设规划，今年三大运营商会相继启动5G网络建设，集采工作将会陆续开展，公司作为通信PCB的龙头企业，不仅在原通信板业务存在客户壁垒优势和技术优势，并且5G天线端高频高速板这一带来业绩弹性的产品在大客户的认证工作也进展顺利，加之环保政策、PCB行业管控政策（PCB行业新规等）趋严利好龙头，我们认为公司能够乘5G东风再上新台阶。  5G大逻辑+IC载板可享受合理溢价，继续给予“买入”评级 公司2018-2020年归母净利润预计为6.9亿、8.9亿和11.6亿，对应EPS分别为2.47元、3.16元和4.15元，对应PE为32倍、25倍和19倍。公司正处5G风口，又率先布局IC载板等高端业务，短期估值可享受合理溢价，长期有确定的业绩支撑，继续给予公司“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期；PCB及IC载板扩产进度不及预期。 证券研究报告 业绩预告大幅调增，彰显公司业务实力 计算机软件与服务 证券研究报告 深南电路(002916) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 邱凯 联系人 qiuk@ctsec.com 邓小路 联系人 dxl@ctsec.com 021-68592326 鲍娴颖 联系人 baoxianying@ctsec.com 021-68592263 相关报告 1 《002916-季报点评:公司业绩增长好于预期，行业龙头值得布局》 2018-10-24 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 以才聚财，财通天下 目标价:91.4元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,599 5,687 7,126 8,804 11,062 成长性 减:营业成本 3,654 4,413 5,480 6,877 8,456 营业收入增长率 30.7% 23.7% 25.3% 23.6% 25.7% 营业税费 36 52 53 66 89 营业利润增长率 166.6% 94.6% 51.4% 30.0% 30.3% 销售费用 89 113 94 125 136 净利润增长率 69.6% 63.4% 54.4% 28.0% 31.3% 管理费用 433 552 658 704 1,073 EBITDA增长率 56.0% 32.5% 35.6% 18.6% 21.7% 财务费用 95 107 61 23 -4 EBIT增长率 92.2% 52.3% 52.8% 23.2% 27.0% 资产减值损失 34 20 21 22 26 NOPLAT增长率 90.0% 70.6% 36.0% 21.7% 28.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.0% 9.5% 27.3% -24.4% 45.5% 投资和汇兑收益 -0 -0 - - - 净资产增长率 16.3% 100.8% 18.6% 14.9% 17.4% 营业利润 258 501 759 987 1,286 利润率 加:营业外净收支 47 3 6 9 6 毛利率 20.5% 22.4% 23.1% 21.9% 23.6% 利润总额 305 504 765 996 1,292 营业利润率 5.6% 8.8% 10.6% 11.2% 11.6% 减:所得税 30 56 78 112 132 净利润率 6.0% 7.9% 9.7% 10.1% 10.5% 净利润 274 448 692 886 1,163 EBITDA/营业收入 14.1% 15.1% 16.4% 15.7% 15.2% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 7.7% 9.4% 11.5% 11.5% 11.6% 货币资金 185 1,593 570 1,799 1,258 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 216 179 140 107 79 应收帐款 743 866 1,272 1,174 1,961 流动营业资本周转天数 -9 2 17 4 9 应收票据 5 254 63 328 163 流动资产周转天数 130 181 184 173 173 预付帐款 4 1 5 3 8 应收帐款周转天数 56 51 54 50 51 存货 792 1,047 1,381 1,666 2,081 存货周转天数 54 58 61 62 61 其他流动资产 100 121 100 107 109 总资产周转天数 388 398 369 328 298 可供出售金融资产 15 15 173 186 194 投资资本周转天数 208 187 177 141 119 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 5 5 79 162 257 ROE 17.4% 14.1% 18.4% 20.5% 22.9% 投资性房地产 7 7 37 67 97 ROA 5.3% 6.0% 9.6% 10.0% 12.3% 固定资产 2,786 2,854 2,699 2,521 2,317 ROIC 12.7% 19.2% 23.8% 22.8% 38.7% 在建工程 109 253 308 376 459 费用率 无形资产 293 288 423 553 678 销售费用率 1.9% 2.0% 1.3% 1.4% 1.2% 其他非流动资产 96 139 35 -63 -164 管理费用率 9.4% 9.7% 9.2% 8.0% 9.7% 资产总额 5,140 7,443 7,146 8,878 9,417 财务费用率 2.1% 1.9% 0.9% 0.3% 0.0% 短期债务 136 160 526 - - 三费/营业收入 13.4% 13.6% 11.4% 9.7% 10.9% 应付帐款 1,053 1,252 1,488 1,951 2,277 偿债能力 应付票据 424 696 521 1,393 730 资产负债率 69.3% 57.4% 47.4% 51.4% 46.2% 其他流动负债 307 677 449 581 638 负债权益比 225.8% 135.0% 90.1% 105.6% 85.7% 长期借款 1,285 1,096 325 - - 流动比率 0.95 1.39 1.14 1.29 1.53 其他非流动负债 358 393 78 635 702 速动比率 0.54 1.02 0.67 0.87 0.96 负债总额 3,562 4,275 3,387 4,561 4,347 利息保障倍数 3.72 5.01 13.46 44.34 -342.26 少数股东权益 -0 0 -5 -7 -10 分红指标 股本 210 280 280 280 280 DPS(元) 0.45 0.51 0.91 1.21 1.48 留存收益 1,368 2,888 3,484 4,044 4,800 分红比率 46.0% 31.9% 36.8% 38.2% 35.6% 股东权益 1,578 3,168 3,758 4,317 5,070 股息收益率 0.6% 0.6% 1.1% 1.5% 1.9% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 274 449 692 886 1,163 EPS(元) 0.98 1.60 2.47 3.16 4.15 加:折旧和摊销 306 338 348 376 403 BVPS(元) 5.64 11.31 13.44 15.44 18.14 资产减值准备 34 20 21 22 26 PE(X) 81.2 49.7 32.2 25.1 19.1 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 14.1 7.0 5.9 5.1 4.4 财务费用 107 81 61 23 -4 P/FCF 2,050.5 71.9 -29.1 14.1 -224.1 投资收益 0 0 - - - P/S 4.8 3.9 3.1 2.5 2.0 少数股东损益 0 1 -5 -2 -3 EV/EBITDA 27.6 25.7 19.2 15.1 12.8 营运资金的变动 225 27 -99 992 -1,344 CAGR(%) 47.7% 37.2% 63.3% 47.7% 37.2% 经营活动产生现金流量 802 896 1023 2,297 241 PEG 1.7 1.3 0.5 0.5 0.5 投资活动产生现金流量 -489 -531 -593 -460 -470 ROIC/WACC 1.2 1.9 2.3 2.2 3.8 融资活动产生现金流量 -254 1,053 -771 -608 -311 R