2022年一季报&2022H1业绩预告点评：VR与游戏机业务快速增长，H1指强劲彰显公司信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 消费电子组件 2022年04月26日 歌尔股份（002241）2022年一季报&2022H1业绩预告点评 强推 （上调） VR与游戏机业务快速增长，H1指引强劲彰显公司信心 目标价：51元 当前价：27.63元 事项：  22年一季度，公司实现营业收入201亿元（YoY 43.37%）；归母净利润9.01亿元（YoY -6.71%）；扣非净利润8.78亿元（YoY 46.06%）。  公司预计2022年H1实现归母净利润约20.77亿元～24.23亿元（YoY 20%～40%），扣非归母净利润约19.03亿元~21.85亿元（YoY 35%~55%）;其中Q2单季度实现归母净利润约11.76亿元～15.22亿元（YoY 53.73%～98.98%），扣非归母净利润约10.25亿元~13.07亿元（YoY 26.77%~61.65%），中值约11.66亿元（YoY 44.21%）。 评论：  VR/AR市场加速放量，公司精准卡位有望进入收获期。VR/AR行业在18年经历行业低谷期后，当前已进入上升阶段，其中VR行业“硬件+内容”双向促进良性循环已基本建立，爆款产品推动终端需求快速上升。根据IDC数据，2021年全球VR/AR头显出货量为1120万台，同比增长92.1%；预计2026年全球VR/AR出货量会超过5000万台，期间CAGR可达35%。公司前瞻性布局VR/AR业务，从光学元器件到整机解决方案公司技术行业领先，并且深度绑定全球VR/AR行业头部客户，有望充分受益行业上升趋势。  可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕TWS耳机和手表业务赛道。公司于2018年H2布局TWS耳机业务，2019年逐步释放TWS耳机产能，期间TWS业务迎来快速增长。根据Canalys数据，随着AirPods 3于21年10月推出，AirPods耳机21Q4单季度出货量同比增长20%，重回两位数增长；市场预计苹果将于22年秋季发布会推出AirPods Pro 2，该产品不仅设计新颖，并且支持Apple Lossless(ALAC)格式与充电盒可发声以便使用者寻找等功能。公司作为A客户TWS耳机的核心供应商，TWS业务有望充分受益。智能手表行业稳定增长，根据旭日大数据数据，21年全球智能手表出货量为2.1亿部，同比增长8%；预计2022年出货量可达到2.7亿部，同比增长29%。公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，有望受益智能手表行业上升趋势。  盈利预测、估值及投资建议。歌尔股份为国内声学龙头，通过“零件+成品”战略向产业链上下延伸。公司前期精准卡位VR/AR、TWS耳机优质赛道，充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24年实现归母净利润58/75.4/94.73亿元,对应估值16/13/10倍。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值情况，给予公司2022年30倍PE，目标股价51元，调整为“强推”评级。  风险提示：新冠疫情影响、贸易摩擦加剧、VR/AR景气度下行。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 78,221 99,496 120,750 146,545 同比增速(%) 35.5% 27.2% 21.4% 21.4% 归母净利润(百万) 4,275 5,800 7,540 9,473 同比增速(%) 50.1% 35.7% 30.0% 25.6% 每股盈利(元) 1.25 1.70 2.21 2.77 市盈率(倍) 22 16 13 10 市净率(倍) 3.5 2.9 2.4 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 341,632.10 已上市流通股(万股) 293,740.97 总市值(亿元) 943.93 流通市值(亿元) 811.61 资产负债率(%) 54.27 每股净资产(元) 8.00 12个月内最高/最低价 57.40/27.58 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《歌尔股份（002241）深度研究报告：元宇宙硬件巨头扬帆起航》 2022-04-20 《歌尔股份（002241）21年报及22年Q1业绩预告点评：公司21年业绩符合预期，22年Q1业绩指引彰显公司全年业绩信心》 2022-03-30 《歌尔股份（002241）2021年三季报点评：1-9月业绩符合预期，全年业绩指引展现公司信心》 2021-11-03 -26%1%27%54%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-26~2022-04-26歌尔股份沪深300华创证券研究所 歌尔股份（002241）2022年一季报&2022H1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,049 10,738 12,631 13,755 营业收入 78,221 99,496 120,750 146,545 应收票据 50 104 134 162 营业成本 67,168 82,895 100,564 122,194 应收账款 11,899 15,136 20,528 26,378 税金及附加 222 298 362 440 预付账款 98 482 521 566 销售费用 445 696 845 1,026 存货 12,082 15,309 18,519 22,621 管理费用 1,952 2,749 3,381 4,030 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,170 6,169 6,994 8,060 其他流动资产 984 991 1,177 1,432 财务费用 167 328 313 315 流动资产合计 35,162 42,760 53,510 64,914 信用减值损失 -30 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -241 -80 -40 -40 长期股权投资 437 437 437 437 公允价值变动收益 -49 20 20 20 固定资产 18,123 17,783 18,487 20,100 投资收益 469 200 200 200 在建工程 2,127 2,127 3,127 2,127 其他收益 467 50 50 50 无形资产 2,763 3,087 3,378 3,640 营业利润 4,683 6,550 8,521 10,710 其他非流动资产 2,467 2,425 2,392 2,365 营业外收入 23 20 20 20 非流动资产合计 25,917 25,859 27,821 28,669 营业外支出 100 0 0 0 资产合计 61,079 68,619 81,331 93,583 利润总额 4,606 6,570 8,541 10,730 短期借款 4,285 4,285 4,285 2,785 所得税 299 723 940 1,181 应付票据 2,743 414 503 611 净利润 4,307 5,847 7,601 9,549 应付账款 18,530 24,040 29,871 36,143 少数股东损益 32 47 61 76 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,275 5,800 7,540 9,473 合同负债 2,211 995 1,208 1,465 NOPLAT 4,463 6,139 7,880 9,830 其他应付款 80 80 80 80 EPS(摊薄)（元） 1.25 1.70 2.21 2.77 一年内到期的非流动负债 501 501 501 501 其他流动负债 1,452 1,770 2,197 2,647 主要财务比率 流动负债合计 29,802 32,085 38,645 44,232 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,204 2,204 2,204 1,204 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.5% 27.2% 21.4% 21.4% 其他非流动负债 1,141 1,141 1,141 1,141 EBIT增长率 28.6% 44.5% 28.3% 24.8% 非流动负债合计 3,345 3,345 3,345 2,345 归母净利润增长率 50.1% 35.7% 30.0% 25.6% 负债合计 33,147 35,430 41,990 46,577 获利能力 归属母公司所有者权益 27,328 32,539 38,630 46,218 毛利率 14.1% 16.7% 16.7% 16.6% 少数股东权益 604 650 711 788 净利率 5.5% 5.9% 6.3% 6.5% 所有者权益合计 27,932 33,189 39,341 47,006 ROE 15.3% 17.5% 19.2% 20.2% 负债和股东权益 61,079 68,619 81,331 93,583 ROIC 13.9% 17.0% 18.8% 20.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.3% 51.6% 51.6% 49.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 29.1% 24.5% 20.7% 12.0% 经营活动现金流 8,598 3,715 7,645 8,786 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益 7,270 8,833 10,552 12,616 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 存货影响 -2,912 -3,227 -3,210 -4,102 营运能力 经营性应收影响 -1,466 -3,595 -5,420 -5,884 总资产周转率 1.3 1.4 1.5 1.6 经营性应付影响 3,970 3,182 5,919 6,381 应收账款周转天数 50 49 53 58 其他影响 1,736 -1,478 -196 -225 应付账款周转天数 91 92 96 97 投资活动现金流 -6,768 -2,600 -4,600 -3,600 存货周转天数 57 59 61 61 资本支出 -6,325 -2,641 -4,633 -3,627 每股指标(元) 股权投资 -100 0 0 0 每股收益 1.25 1.70 2.21 2.77 其他长期资产变化 -343 41 33 27 每股经营现金流 2.52 1.09 2.24 2.57 融资活动现金流 387 -426 -1,152 -4,062 每股净资产 8.00 9.52 11.31 13.53 借款增加 -1,985 0 0 -2,500 估值比率 股利及利息支付 -675 -1,714 -2,155 -2,646 P/E 22 16 13 10 股东融资 2,179 2,179 2,179 2,179 P/B 3 3 2 2 其他影响 868 -891 -1,176 -1,095 EV/EBITDA 26 2