本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 歌尔股份（002241.SZ）22Q1季报& 22H1业绩预告点评 VR等智能硬件快速增长，剑指半年度盈利高增 2022年04月27日 [Table_Summary]  4月26日，公司发布22年一季报：实现营收201.1亿元，同比+43.4%；实现归母净利润9.0亿元，同比-6.7%；实现扣非净利润8.8亿元，同比+46.1%。公司发布22年H1业绩预告：预计实现归母净利润20.8-24.2亿元，同比增长20%-40%；预计扣非归母净利为19.0亿元，同比增长35%-55%。  22 Q1业绩符合预期，扣非净利大幅提升。公司22Q1实现营收201.1亿元，同比+43.4%；实现归母净利润9.0亿元，同比-6.7%；实现扣非净利润8.8亿元，同比+46.1%；毛利率为 13.7%，同比-0.84pct，环比+0.91pct；净利率为4.5%，同比-2.41pct，环比+0.78pct。根据Wellsenn数据，22年Q1全球VR出货275万台（其中Meta：233万台；Pico：17万台；PSVR：8万台），同比+24%。公司22Q1营收和扣非净利均取得较为显著的增长，我们认为这一方面受益于VR、TWS和智能可穿戴等产品需求的持续提升，另一方面也得益于公司管理能力提高和产品生产工艺的持续优化。  受益VR新品驱动，预计22H1营收持续高增。公司预计22年H1归母净利润20.8-24.2亿元，同比增长20%-40%；预计扣非归母净利为19.0亿元，同比增长35%-55%。按照中值推算Q2归母净利润13.5亿元，同比+76.4%；扣非净利润 11.7 亿元，同比+44.2%。我们预计二季度即将发布Quest 2新品及靠近暑期节假日的来临，驱动VR硬件产品销量进一步提升。  VR市场持续景气，公司AR技术储备深厚，VR/AR龙头有望享赛道红利。根据IDC数据，21年全球VR出货量为1095万台，突破年出货量1000万台的行业拐点。其中Quest 2在圣诞假期销售强劲，21年销量更是达到880万台，VR从B端向C端的突破更进一步。根据Wellsenn数据，预计22年全球VR出货量将达到1600万台（其中Meta：1250万台；Pico：180万台），同比增长约55%。预计22年即将发布的Quest 2升级版和索尼PSVR 2等新品，会拉动消费者需求进一步扩大。歌尔是VR行业ODM龙头企业，深度绑定Meta、Sony和Pico等国内外VR核心品牌商，VR行业持续发展将驱动公司业绩增长。根据Wellsenn数据，预计22年全球AR出货量将达到47万台（其中Hololens2：10万台）。在AR领域，我们预计未来随着纳米压印光刻在AR领域普及率逐步提高，公司将凭借自身技术积淀和现有纳米压印光刻生产线而充分受益。除此之外，公司的TWS 耳机、游戏主机和智能可穿戴等整体产品线都有望在2022年给公司带来营收增量。  投资建议：我们预计公司22-24年将实现营收1068/1294/1567亿元，归母净利为62/77/96亿元，对应PE为15/12/10。考虑到公司在VR赛道的领先优势，以及公司在AR光波导方面的技术积淀带来潜在成长，维持“推荐”评级。  风险提示：声学创新放缓、VR/AR需求不及预期、疫情影响。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 78,221 106,809 129,394 156,722 增长率（%） 35.5 36.5 21.1 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 4,275 6,241 7,700 9,630 增长率（%） 50.1 46.0 23.4 25.1 每股收益（元） 1.25 1.83 2.25 2.82 PE 22 15 12 10 PB 3.4 2.8 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 27.63元 [Table_Author] 分析师： 方竞 执业证号： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.歌尔股份（002241.SZ）2021年年报&2022Q1业绩预告点评：21年业绩符合预期，持续看好VR、AR赛道龙头 2.【民生电子】歌尔股份（002241）2021年三季报点评：Q3业绩符合预告，VR龙头进入增长快车道 3.歌尔股份2021中报点评：业绩大增指引乐观，享受VR行业成长红利 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 78,221 106,809 129,394 156,722 成长能力（%） 营业成本 67,168 91,284 110,249 133,214 营业收入增长率 35.47 36.55 21.15 21.12 营业税金及附加 222 310 397 486 EBIT增长率 23.99 38.10 23.31 24.12 销售费用 445 619 854 909 净利润增长率 50.09 46.01 23.37 25.07 管理费用 1,952 2,742 3,401 4,018 盈利能力（%） 研发费用 4,170 5,693 6,897 8,667 毛利率 14.13 14.54 14.80 15.00 EBIT 4,461 6,161 7,597 9,429 净利润率 5.51 5.86 5.97 6.17 财务费用 167 106 84 32 总资产收益率ROA 7.00 7.93 8.29 8.82 资产减值损失 -241 -200 -197 -198 净资产收益率ROE 15.64 18.97 19.39 19.93 投资收益 469 470 479 517 偿债能力 营业利润 4,683 6,792 8,380 10,470 流动比率 1.18 1.20 1.24 1.31 营业外收支 -77 -77 -78 -78 速动比率 0.77 0.80 0.83 0.88 利润总额 4,606 6,714 8,302 10,392 现金比率 0.34 0.39 0.41 0.43 所得税 299 457 573 717 资产负债率（%） 54.27 57.43 56.51 55.11 净利润 4,307 6,258 7,729 9,675 经营效率 归属于母公司净利润 4,275 6,241 7,700 9,630 应收账款周转天数 55.52 55.53 53.00 54.68 EBITDA 7,379 9,124 10,947 13,342 存货周转天数 65.66 66.58 67.09 66.44 总资产周转率 1.28 1.36 1.39 1.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 10,049 16,160 20,224 24,378 每股收益 1.25 1.83 2.25 2.82 应收账款及票据 11,949 16,296 18,842 23,556 每股净资产 8.18 9.81 11.82 14.35 预付款项 98 100 132 173 每股经营现金流 2.52 3.35 3.29 3.40 存货 12,082 16,451 20,068 24,051 每股股利 0.20 0.20 0.26 0.30 其他流动资产 984 1,193 1,803 2,172 估值分析 流动资产合计 35,162 50,200 61,070 74,330 PE 22 15 12 10 长期股权投资 437 501 578 658 PB 3.4 2.8 2.3 1.9 固定资产 18,123 20,786 23,786 26,652 EV/EBITDA 12.41 9.15 7.15 5.51 无形资产 2,763 3,009 3,213 3,374 股息收益率（%） 0.72 0.71 0.94 1.08 非流动资产合计 25,917 28,534 31,757 34,863 资产合计 61,079 78,734 92,827 109,193 短期借款 4,285 2,300 1,200 600 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 21,272 30,412 36,231 42,448 净利润 4,307 6,258 7,729 9,675 其他流动负债 4,246 9,156 11,684 13,783 折旧和摊销 2,918 2,963 3,351 3,912 流动负债合计 29,803 41,868 49,116 56,831 营运资金变动 1,339 2,036 125 -1,899 长期借款 2,204 2,204 2,204 2,204 经营活动现金流 8,598 11,457 11,230 11,622 其他长期负债 1,140 1,140 1,140 1,140 资本开支 -6,840 -5,475 -6,448 -6,909 非流动负债合计 3,345 3,345 3,345 3,345 投资 26 -516 -751 -532 负债合计 33,148 45,213 52,460 60,175 投资活动现金流 -6,768 -5,575 -6,765 -6,978 股本 3,416 3,416 3,416 3,416 股权募资 2,179 0 0 0 少数股东权益 604 620 649 694 债务募资 913 1,227 658 632 股东权益合计 27,931 33,521 40,367 49,018 筹资活动现金流 387 229 -401 -490 负债和股东权益合计 61,079 78,734 92,827 109,193 现金净流量 2,225 6,112 4,064 4,154 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 歌尔股份(002241)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、