公司动态点评：业绩下修，短期利空，但中长期看好逻辑不变

圣农发展（002299）公司动态点评 2015年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 王建虎010-88366060-8787 Email:wangjh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050002 目前股价 17.92 总市值（亿元） 199.07 流通市值（亿元） 161.25 总股本（万股） 111,090 流通股本（万股） 89,982 12个月最高/最低 25.15/11.60 2015E 2016E 2017E 营业收入 8,715 10,699 12,839 (+/-%) 35.4% 22.8% 20.0% 净利润 245 978.5 1,232 (+/-%) 568% 92% 26% 摊薄EPS 0.22 0.88 1.11 PE 81 20 16 数据来源：贝格数据 <<一季报业绩略低预期，未来业绩改善依旧可期>> 2015-04-27 <<看好逻辑未变，维持“推荐”评级>> 2015-03-31 业绩下修，短期利空，但中长期看好逻辑不变 ——圣农发展（002299）公司动态点评 鉴于2015年上半年白羽肉鸡行业景气度低于市场预期，我们下调公司2015年全年的盈利预测，预计2015-17年归属母公司的净利润分别为2.45亿（原预测为5.1亿）、9.78亿和12.3亿元，对应的EPS（摊薄后）分别为0.22元、0.88元和1.11元，对应PE分别为81X、20X和16X。我们认为，白羽鸡行业最坏的时刻已经过去，祖代鸡去产能效果也必将显现。公司作为行业龙头将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行，仍维持“推荐”评级。  事件：公司发布2015年半年度业绩预告修正公告，预计上半年亏损3.4亿元至3.6亿元，亏损幅度较一季报预亏的1.65亿元至2.5亿元有所扩大。  二季度鸡肉价格低迷超预期：白羽肉鸡主产区价格二季度均价为7.24元/公斤，环比一季度9.97元/公斤的水平下降9.14%，部分鸡肉产品价格跌至近几年的新低，超出公司和市场预期，导致2015年1-6月份业绩预计出现修正  猪价已持续大幅上涨，鸡价仍在低位：受益于产能和库存大幅收缩，猪价自今年三月份以来出现持续性快速上涨。仔猪当前价格为36.57元/公斤，较今年一月上旬17.38元/公斤的低点上涨幅度为110%，同比则上涨37%；生猪当前价格为17.39元/公斤，较今年三月中旬11.6元/公斤的低点上涨幅度为50%，同比则上涨30%。鸡价则在6月上旬创下近几年新低，主产区白羽肉鸡6月上旬价格为6.45元/公斤，较4月下旬价格跌幅高达20%。对鸡肉价格的判断，受美国禽流感影响，今年祖代鸡引种量大幅下降，我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现，鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。  风险提示：肉鸡价格波动。 -100%0%100%200%300%14-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-06农林牧渔 圣农发展 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 农林牧渔| 公司动态点评 2015年07月15日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 4708 6436 8432 10680 12816 成长性 营业成本 4607 5911 7660 9173 11041 营业收入增长 14.85% 36.70% 31.01% 26.66% 20.00% 销售费用 65 107 123 153 158 营业成本增长 17.95% 28.31% 29.59% 19.75% 20.36% 管理费用 85 91 144 175 204 营业利润增长 742.03% -96.16% -2256.77% 302.36% 26.20% 财务费用 178 281 264 212 193 利润总额增长 750.80% -114.47% 607.48% 271.56% 25.49% 投资净收益 1 (10) 0 0 0 净利润增长 -8441.56% -134.67% 250.89% 271.56% 25.49% 营业利润 (290) (11) 240 966 1219 盈利能力 营业外收支 29 49 27 27 27 毛利率 2.15% 8.16% 9.16% 14.11% 13.85% 利润总额 (261) 38 267 993 1246 销售净利率 -4.67% 1.18% 3.17% 9.30% 9.72% 所得税 1 (0) 0 0 0 ROE -6.50% 2.09% 4.22% 13.85% 15.14% 少数股东损益 (42) (38) 0 0 0 ROIC -0.34% 4.70% 6.05% 14.06% 17.26% 净利润 (220) 76 267 993 1246 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.39% 1.66% 1.46% 1.43% 1.23% 流动资产 1984 2409 7833 9901 12374 管理费用/营业收入 1.80% 1.42% 1.71% 1.64% 1.59% 货币资金 681 523 5546 7132 9044 财务费用/营业收入 3.77% 4.36% 3.14% 1.98% 1.51% 应收账款 230 281 364 461 553 投资收益/营业利润 -0.43% 88.26% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 3 0 15 19 23 所得税/利润总额 -0.24% -0.52% 0.00% 0.00% 0.00% 存货 968 1368 1602 1919 2309 应收账款周转率 18.44 19.96 20.44 21.05 21.85 非流动资产 6217 7629 7075 6425 5716 存货周转率 3.94 3.98 4.35 4.34 4.51 固定资产 5720 7040 6491 5846 5143 流动资产周转率 2.14 1.26 0.95 0.96 0.94 资产总计 8201 10039 14907 16326 18090 总资产周转率 0.52 0.52 0.54 0.62 0.68 流动负债 4123 5453 7877 8482 9216 偿债能力 短期借款 2427 3134 4870 4870 4870 资产负债率 0.59 0.64 0.58 0.56 0.54 应付款项 620 948 1228 1471 1770 流动比率 0.48 0.44 0.99 1.17 1.34 非流动负债 700 944 701 671 641 速动比率 0.25 0.19 0.79 0.94 1.09 长期借款 0 243 0 (30) (60) 每股指标（元） 负债合计 4823 6397 8579 9153 9858 EPS (0.24) 0.08 0.24 0.89 1.12 股东权益 3378 3642 6329 7173 8232 每股净资产 3.71 4.00 5.70 6.46 7.41 股本 911 911 1111 1111 1111 每股经营现金流 0.02 1.01 1.12 1.71 1.99 留存收益 2193 2269 4756 5600 6660 每股经营现金/EPS (0.10) 12.09 4.66 1.91 1.77 少数股东权益 274 462 462 462 462 估值 负债和权益总计 8201 10039 14907 16326 18090 PE (74.28) 214.28 74.48 20.04 15.97 现金流量表 （百万） PEG #NUM! 1.39 0.64 0.79 - 经营活动现金流 22 921 1244 1895 2211 PB 4.83 4.48 3.15 2.78 2.42 其中营运资本减少 276 41 287 122 173 EV/EBITDA 54.17 23.51 20.86 12.82 11.39 投资活动现金流 (1744) (2097) (134) (131) (83) EV/SALES 4.13 3.17 3.02 2.38 1.98 其中资本支出 (1722) (1994) (135) (131) (83) EV/IC 2.74 2.28 2.95 3.00 3.10 融资活动现金流 1263 974 3914 (179) (217) ROIC/WACC (0.05) 0.65 0.84 1.94 2.38 净现金总变化 (462) (202) 5024 1586 1911 REP (58.15) 3.51 3.53 1.54 1.30 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 王建虎：金融学硕士，2011年7月进入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预