2021年度橡胶期货投资策略报告：千淘万漉虽辛苦 吹尽狂沙始到金

2021年度投资策略报告敬请阅读免责条款1摘要提示：一、2020年国内沪胶期货主力合约及标胶期货主力合约价格呈现先抑后扬的态势，整个胶价重心稳步抬升。胶市在春节以后受到疫情带来的系统性风险冲击。在风险得到充分释放以后，叠加逆周期政策不断释放，宽松流动性环境支撑，胶市供需结构改善，胶价重返上行趋势。二、笔者认为全球经济在2021年延续短暂反弹趋势以后，步入下半年料面临下行压力。全球库存周期反弹力度有限，产能周期向下，创新周期在2023年前后自衰退期进入回升初期。全球经济料呈现“低增长、低利率、低通胀”的长期停滞状态。三、展望未来，十四五期间我国经济的实际增长率中枢约为5.5%。十四五期间中国实际增长率将下行至5%-6%的区间。整体而言，2021年乃至未来几年，我国经济发展趋势将步入中速发展模式。四、预计今年全球天胶产量将下降4.7%至1313万吨，需求量预计将同比下降6％至1290万吨，供需略微过剩23万吨。五、眼下国内天胶加工厂基本全部以生产浓缩乳胶为主，国产全乳加工生产处于“空白期”，主要是生产浓乳比生产全乳更具经济优势。六、今年二季度国内车市产销已然从一季度的颓势中苏醒过来，并且增幅进一步扩大，行业复苏迹象愈发明朗。随着国家陆续出台刺激汽车消费的政策，预计三季度汽车行业有望延续复苏势头，下半年总体产销情况会明显的改善。七、虽然5月中下旬开始，欧美等国陆续放松疫情防控措施，但经济复苏存在较大不确定性，疫情存在二次爆发的风险，因此下半年欧美日车市销量依然难以全部恢复，全年车市产销量可能维持同比大幅萎缩的境遇。八、今年月我国重卡市场累计销售超过64万辆，累计同比增幅继续扩大至16%。随着国内基建与物流业的恢复，叠加国三及以下排放柴油货车的提前淘汰政策持续发力，估计下半年国内重卡销量还将维持乐观趋势。九、2020年上半年国内轮胎行业整体表现较弱，疫情危机加剧企业对外出口难度，订单大规模取消不但压缩轮胎产量，而且也令企业陷入生存危机。在下游需求明显萎缩的背景下，上游天胶原料需求同比下跌，无法给予胶价上涨动力。十、笔者认为2021年国内沪胶市场整体运行将维持振荡上行的思路为主，期价重心稳步攀升。预计2021年天胶期货价格运行区间：上行区间在：18000-20000元/吨，下行区间12000-15000元/吨。千淘万漉虽辛苦吹尽狂沙始到金—2021年度橡胶期货投资策略报告姓名：陈栋宝城期货有限责任公司电话：0571-89715220邮箱：generalcd@163.com报告日期:2020年12月15日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 2021年度投资策略报告网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、2020年天胶走势回顾时光荏苒，天然橡胶期货在告别2020年的走势后，即将开启2021年新的征途。回顾2020年国内天胶期货走势特征，总体可以归纳为以下一句话：2020年国内沪胶期货主力合约及标胶期货主力合约价格呈现先抑后扬的态势，整个胶价重心稳步抬升。胶市在春节以后受到疫情带来的系统性风险冲击，同时伴随着需求预期快速萎缩，胶价重心快速下移。在风险得到充分释放以后，叠加逆周期政策不断释放，宽松流动性环境支撑，胶市供需结构改善的背景下，胶价上行动力凸显，上方空间被打开。可以说“胶价先抑后扬”和“重心稳步上移”成为2020年沪胶期货与标胶期货运行的核心字眼。可以看到，2020年天然橡胶期货运行节奏大致分为三个阶段：第一阶段（2020年初至3月底）：沪胶主力合约期价自13000-13500元/吨区间快速跌落至9500-10000元/吨区间。标胶主力合约期价自10500-11100元/吨区间快速跌落至7300-8000元/吨区间。主要因为新冠疫情突发并迅速蔓延，春节以后，系统性风险冲击令沪胶期货呈现断崖式下跌走势。虽然在我国全力抗击疫情以后，防控措施升级，疫情得到有效控制，风险偏好回暖，胶价一度小幅反弹。在疫情在海外地区快速蔓延并扩散引发下游轮胎和汽车产业陷入停滞，令需求预期跌入冰点，供需结构转弱拖累胶价重返跌势并延续弱势下行的姿态。第二阶段（4月初至8月初）：随着胶价持续下跌并跌破割胶成本线以后，系统性风险得到有效释放，在逆周期扶持政策不断出台以及宽松流动性政策积极干预下，胶价进一步下探空间被封杀，出现触底企稳的态势。之后维持振荡小幅攀升的走势，胶价重心稳步抬升，沪胶主力合约上移至10500-11000元/吨区间内，标胶主力合约上移至8500-9000元/吨区间内。第三阶段（8月初至12月初）：随着国内外疫情蔓延增速放缓以及海外经济也迎来快速复苏的背景下，胶市供需结构转好，减产预期大增以及中国需求数据持续乐观令胶价重心显著抬升。沪胶主力合约快速拉升至14500-16000元/吨区间内，标胶主力合约上移至10500-12000元/吨区间内。天然橡胶期货供需结构及宏观面能否在2021年迎来改善和转机，种种疑惑且待笔者通过以下几大方面向投资者阐述分析——2021年天然橡胶商品期货面临的机遇和风险。图1、2020年沪胶期货主力合约价格呈现先抑后扬，重心上移的态势 2021年度投资策略报告敬请阅读免责条款3数据来源：博易大师、宝城期货图2、2020年国内标胶期货主力合约价格呈现先抑后扬，重心上移的态势数据来源：博易大师、宝城期货图3、2020年日胶期货连续合约价格呈现先抑后扬，重心上移的态势 2021年度投资策略报告网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：博易大师、宝城期货图4、2014-2020年天然橡胶基差走势图数据来源：WIND、宝城期货 2021年度投资策略报告敬请阅读免责条款5二、2021年全球经济短暂反弹后面临下行压力步入2020年以来，全球爆发新冠肺炎疫情。由于对疫情防控意识不强，导致传染迅速并蔓延至世界各地，确诊人数快速增加。截止2020年12月上旬，全球报告新冠肺炎确诊病例单日新增超54万例，累计确诊病例超6778万例，累计新冠肺炎死亡病例超155万。新冠肺炎在全球的快速蔓延直接冲击金融市场和实体经济，加剧了全球经济衰退的局面，并对各国公共卫生应急体系提出了严峻挑战。疫情打乱了全球经济自2019年底以来企稳的趋势，实体经济陷入休克停摆，企业居民投资及消费断崖式下滑，失业率大幅上升。伴随2020年新冠疫情在全球大面积爆发，居民生命健康受到严重威胁，实体经济从需求供给两端遭受直接冲击。2020年一季度疫情主要在中国集中爆发，致使中国实际GDP同比下滑-6.8%，创1992年有季度数据以来最低。美欧日一季度GDP同比增速也大幅下滑，分别为0.3%、-2%和-3.3%。疫情初期导致中国的供需同时收缩，其后抑制供给，因为疫情防控导致原材料和人力不能自由流动，再次影响总需求不足，亟需超常规的财政和货币政策刺激。在逆周期政策以及欧美国家防控疫情措施升级以后，步入二季度末月，由于疫情得到初步控制，各国复工陆续推进，欧美国家经济刺激不断落地，全球经济整体呈现反弹态势。据统计，2020年10月全球综合PMI回升至53.3%，制造业PMI回升至53%，新订单指数上升至55%，均连续4个月高于荣枯线。其中，美国、欧盟和日本制造业PMI分别上升至59.3%、54.8%和48.7%、10月全球OECD综合领先指数经过6个月的连续回升，反弹至99.2，美国、欧美和日本分别回升至98.98、99.13、99.28。10月初波罗的海干散货指数继5月的峰底不及400回升至新的峰值2097，全球贸易活动在稳步回暖。但是，仍需注意的是由于疫情发展与防治的特殊性与不确定性，短期内全球经济还将受到疫情扩散带来的负面冲击，从而令本轮疫情引发的经济衰退周期拉长，各国治理本轮经济衰退的难度进一步增加。同时疫情期间各国刺激政策短期利于经济复苏，中长期可能带来部分后遗症，如各国的货币宽松政策可能带来未来潜在通胀风险、产期资产泡沫、货币贬值等负面影响。受疫情扰动，全球经济在2020年迎来大幅衰退。据IMF在10月发布的《世界经济展望报告》中预计，2020年全球经济将萎缩4.4%，预计中国经济2020年将增长1.9%，2021年增长8.2%。展望2021年，笔者认为，经历过2020年全球经济大幅衰退以后，2021年将在低基数及疫苗研制进程加快的背景下，各国及主要经济体的经济复苏有望加快。美国新任总统拜登上台施政后，一方面从单边主义重回多变主义，削减关税，另一方面将在美国国内积极抗击疫情，推行财政刺激计划，有利于推动美国和全球经济回暖。疫情只是全球经济陷入衰退的催化剂，本次疫情爆发之前全球经济就已经步入下行趋势中。引发当期全球全要素生产率下降的根本原油有三：其一、全球老龄化进一步加剧；其二、全球贫富差距拉大，而疫情只会加速这种差距；其三、贸易摩擦重塑产业链分工格局、打破原有比较优势分工，致使过去建立在全球贸易自由化上发展的全球经济陷入瓶颈。基于此，笔者认为全球经济在2021年延续短暂反弹趋势以后，步入下半年料面临下行压力。背后原因主要是，十四五期间，全球库存周期反弹力度有限，产能周期向下，创新周期在2023年前后自衰退期进入回升初期。全球经济料呈现“低增长、低利率、低通胀”的长期停滞状态。图5、2020年全球发达国家与发展中国家新冠新增单周确诊病例数量走势图 2021年度投资策略报告网址：www.bcqhgs.com6地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND资讯、宝城期货图6、2020年中美欧日GDP快速下滑数据来源：WIND资讯、宝城期货图7、2020年全球贸易活动快速下滑，近期受经济恢复而出现上升 2021年度投资策略报告敬请阅读免责条款7数据来源：WIND资讯、宝城期货图8、美国失业率在2020年二季度一度创历史新高数据来源：WIND资讯、宝城期货图9、步入2020年下半年全球制造业PMI上升，连续4个月位于荣枯线上方 2021年度投资策略报告网址：www.bcqhgs.com8地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层数据来源：WIND资讯、宝城期货图10、美国标准普尔500波动指数（VIX）在2020年出现大幅飙升数据来源：WIND资讯、宝城期货图11、欧美日制造业PMI维持高景气度 2021年度投资策略报告敬请阅读免责条款9数据来源：WIND资讯、宝城期货图12、全球经济自2019年开始便维持在低利率状态数据来源：WIND资讯、宝城期货 2021年度投资策略报告网址：www.bcqhgs.com10地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层三、2021年我国经济将步入中速发展模式步入2020年以来，受新冠肺炎疫情在春节长假期间突发并快速蔓延，国内经济受到显著影响，一季度GDP及其他相关数据滑坡严重。同时伴随着海外疫情扩散及蔓延，欧美国家经济也受到显著冲击，并对我国外贸需求造成很大的影响。尽管我国调整对外贸易出口货物，防疫物品出口量快速增加并替代传统其他物品，不过外贸需求的负面影响依然存在。面对新冠肺炎疫情巨大冲击和复杂严峻的国内外环境，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门科学统筹疫情防控和经济社会发展，有力有效推动生产生活秩序恢复。随着我国防控住疫情以后，在逆周期政策不断加码下，国内经济展开复工复产，海外主要经济体在5月中下旬开始也陆续迎来经济复苏。在全球经济复苏的主基调背景下，二季度我国经济数据较一季度出现明显改观，而三季度国内经济有负转正，持续回暖。步入四季度以来，我国经济继续稳中向好发展。作为领先经济指标，2020年11月PMI为52.1%，较上月上升0.7个百分点，创年内高点，且连续5个月运行在51%及以上，同时还创2017年10月以来新高。分项指数变化显示，经济复苏质量向好发展，复苏动力增强，运行平衡