请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2020年12月09日 医药生物 创新创造价值，寻找医药中的马拉松选手 -医药生物行业2021年度投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 分析师：赵 磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn 研究助理：高诚诚、孙宇瑶、 崔少煜、李 建 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 364 行业总市值(亿元) 76,734.041 行业流通市值(亿元) 55,345.708 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 恒瑞医药 91.32 1.00 1.23 1.56 1.96 91.38 74.49 58.43 46.69 2.83 买入 迈瑞医疗 350.00 3.85 5.51 6.53 7.98 90.90 63.51 53.60 43.83 3.12 买入 爱尔眼科 67.01 0.33 0.42 0.57 0.74 200.29 160.76 118.13 90.76 4.86 买入 药明康德 110.97 0.76 1.26 1.66 2.08 146.12 87.84 66.88 53.28 3.09 买入 智飞生物 139.31 1.48 2.04 2.75 3.58 94.19 68.37 50.65 38.90 2.10 买入 长春高新 390.40 4.39 6.58 9.02 11.48 89.02 59.31 43.28 34.02 1.85 买入 中国生物制药 5.65 0.14 0.14 0.17 0.22 39.40 39.69 33.00 26.02 1.69 买入 复星医药 55.29 1.30 1.43 1.74 2.10 42.66 38.72 31.84 26.29 1.81 买入 备注：股价取自2020年12月6日 [Table_Summary] 投资要点  医药行业政策变革持续、疫情常态化时代下，创新诊疗手段谈判、常规用药和耗材带量采购、医保控费等政策将持续深化，行业结构性调整长期存在，产品、技术、服务、渠道等多维度创新才能带来持续机会。我们从创新升级角度，寻找变革中的长牛品种，持续推荐创新药及其产业链、医疗服务、创新疫苗、特色原料药、创新器械及连锁药店6个方向。  一、创新药：创新引领未来，看好具备全球创新力的头部药企，及创新服务相关CRO、CDMO龙头企业。中国创新药经过2009年的萌芽、2015年的大力投入，2018-2019年的获批上市，当前已经进入首批创新大品种的放量阶段。考虑医保目录加速谈判增补、消费升级等支付端的改善，创新药的持续快速放量值得期待。未来3-5年将是国内创新药密集上市阶段， ADC、细胞治疗等新型疗法逐渐崭露头角。国内创新不断升级和多样化，未来将是靶点选择、分子筛选、管线构建、临床和注册推进、市场销售等全方位的竞争，看好综合能力强大的头部创新药企业和有创造性的生物药公司，如恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、君实生物、贝达药业、复宏汉霖等。同时，伴随创新蓬勃发展，临床前CRO、临床CRO、CDMO及API领域均将实现持续快速发展。看好药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业等。  二、医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级。供需缺口催生民营医疗的黄金时代，诊疗刚需下后疫情时代需求加速恢复。我们认为消费领域眼科、齿科、体检、辅助生殖更适宜民营医疗发展，技术服务创新持续拉动需求升级，有望率先涌现出长期优秀的公司。看好竞争壁垒较高、成长路径清晰的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖、海吉亚医疗等。  三、创新疫苗：国产创新品种持续获批放量，推动消费升级。预防接种意识持续提升背景下，国内创新型疫苗进入批量获批阶段，行业迎来快速发展；新冠疫苗大品种有望在2021年开始贡献增量。看好智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。  四、特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移+产业创新升级带来的长期发展，看好API+制剂一体化龙头、普洛药业、司太立、天宇股份、仙琚制药、健友股份、普利制药等。  五、创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、安图生物、南微医学等，以及消费类器械的持续放量，如欧普康视、伟思医疗等。  六、连锁药店：分化整合+处方外流，院外零售渠道价值重估，行业长周期景气值得期待，看好具备持续扩张能力和管理优势的龙头企业，如大参林、益丰药房等。  年度组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、智飞生物、长春高新、中国生物制药、复星医药、康泰生物、通策医疗、安图生物、凯莱英、大参林、欧普康视、南微医学、司太立（按市值排序）。  风险提示：药品研发的风险；医药行业政策的风险；创新药降价超预期的风险；海外药品加速进入导致竞争加剧的风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 创新创造价值，寻找医药中的马拉松选手........................................................... - 7 - 结构调整常态化，产品、技术、服务、渠道等多维度创新带动新增长 ....... - 7 - 国内疫情影响减弱，医药板块各细分经营趋势逐步向好 ............................. - 9 - 创新引领未来，看好具备全球创新力的头部药企 .............................................. - 11 - 首批创新药大品种进入放量期，医保和消费升级能够支持创新药快速放量- 11 - 从me too到me better、fast follow，以临床导向的创新具备硬核竞争力 - 13 - 基因治疗、细胞治疗、溶瘤病毒等新领域快速跟进，与国际差距逐步缩小- 15 - 从中国走向世界，全球first in class进入萌芽期 ....................................... - 16 - 创新蓬勃，疫情加速产业转移，国内CRO/CDMO持续高景气 ....................... - 18 - 疫情常态化，中国是全球CRO/CDMO产业转移的最佳承接方 ................ - 18 - 国内CRO/CDMO行业有望20%以上增长，龙头公司有望30%以上增长 - 21 - 医疗服务：刚性需求下高景气持续，民营医疗大有可为 ................................... - 22 - 疫情不改诊疗刚性需求，行业高景气持续 ................................................. - 22 - 头部玩家价值突出，核心是解决未被满足的医疗需求 ............................... - 23 - 疫苗行业：预防接种意识进一步提升，创新产品推动消费升级 ........................ - 26 - 创新型疫苗进入集中获批放量期，大品种推动行业持续较快增长 ............ - 26 - 新冠疫苗研发全球领先，2021上半年领先企业有望率先贡献收入和利润 - 27 - 特色原料药：政策催化变革，产能转移+产业创新升级引领发展 ..................... - 29 - 药品回归“科技+制造”本质，API企业迎来发展机遇 .................................. - 29 - 全球产能转移加速，中国有望成为“CDMO+API+制剂”医药高端制造中心 - 30 - API向制剂、CDMO的产业创新升级持续推进，带动行业增长................ - 33 - 医疗器械：看好创新驱动下的进口替代和消费类器械持续放量 ........................ - 35 - 后疫情时期加速“补短板”，医疗器械行业持续高景气 ................................ - 35 - 持续创新凸显企业价值，政策协同加速进口替代 ...................................... - 37 - 创新型消费类器械是政策避风港，有望持续受益消费升级 ....................... - 39 - 内循环驱动下，刚性用药、自费专科药有望恢复较快增长 ............................... - 42 - 血制品：需求恢复叠加采浆量减少，2021年有望进入供应偏紧的新阶段 - 42 - 生长激素：随渠道下沉、疫情影响减弱有望恢复较快增长，渗透率提升空间大- 44 - 连锁药店：院外渠道价值重估，行业长周期景气值得期待 ............................... - 45 - 分化整合加速，看好具备资金和管理优势的龙头 ...................................... - 45 - 处方外流持续推进，院外渠道价值凸显 ..................................................... - 47 - 互联网浪潮来袭，线上线下一体化发展已成趋势 ...................................... - 48 - 重点公司推荐： ................................................................................................. - 50 - 恒瑞医药：创新旗舰行稳致远，立足中国走向全球 .................................. - 50 - 迈瑞医疗：兼具核心技术实力和外延整合能力的医疗器械龙头 ................ - 51 - 爱尔眼科：眼科医疗龙头，品牌效应开始兑现 .......................................... - 52 - 药明康德：行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间 ............ - 53 - 智飞生物：在研梯队丰富，2021年业绩和管线持续双爆发 ...................... - 54 - 长春高新：生长激素龙头，2021年快速恢复较好增长、长期空间广阔 ... - 55 - 中国生物制药：创新药迎来密集收获，仿创龙头开启加速成长 ................ - 56 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 复星医药：持续创新、不断突破，2021年利润结构升级进行中 .............. - 57 - 康泰生物：2021年在研13价肺炎疫苗和二倍体狂苗有望陆续获批上市 . - 58 - 通策医疗