食品饮料行业深度报告：从日本经验看我国速冻行业发展-速冻风起，正当好时候

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 食品饮料行业 速冻风起，正当好时候 ——从日本经验看我国速冻行业发展 通过中日对标，我们认为速冻行业规模尚有翻倍空间，龙头企业受益于行业扩容+集中度提升+全品类化发展三重驱动要素，成长空间广阔，具体如下： 核心观点 ⚫ 为什么我们看好速冻行业？我们认为速冻行业发展的根本动能是BC两端的降成本诉求，既包括人工、房租等显性成本，也包括时间、机会等隐性成本。1）C端来看，随着年轻人工作时间变长、女性劳动比例增加、家庭规模减小等趋势的演变，人们做家务的时间、能力和意愿都有减少。家务社会化下，应用速冻产品可以减少烹饪时间，节省时间来做更优先级的事情。2）B端来看，连锁化率提升从而增加餐饮标准化需求+外卖规模增长要求出餐速度提高+外卖高扣点率、人工租金成本提高挤占餐厅利润，应用速冻产品可以通过精简后厨来降低人工和租金成本，同时也能够减少因出餐不够快/产品不够标准化而导致的潜在客流流失。 ⚫ 为什么是现在推荐？速冻行业需求具有持续可观的增量是一个长周期逻辑，那为什么是现在推荐？短期来看，疫情是一个重要的消费者教育时间窗口。更重要的是，我国速冻行业发展阶段可类比与日本80-90年代（从人口结构和消费习惯上均具有可比性），该时期以后，日本速冻行业呈现出三大趋势：1）日本速冻行业增速明显快于餐饮业，十余年实现人均消费量翻倍；2）行业集中度提升；3）龙头进一步全品类化发展。类比日本，我们认为国内速冻龙头企业在未来十年将受益于行业扩容+集中度提升+全品类化三大驱动力，保持高速增长。 ⚫ 速冻企业的核心竞争力何在？我们认为，速冻行业整体仍处于成长期，对于速冻龙头企业而言，针对BC两端不同的目标客群，找到合适打法，塑造相对应的竞争力是关键。1）对于B端而言，由于购买者与使用者分离，在品质有所保障、供应链稳定的基础之上，产品性价比仍是首选因素，成本优势是打造性价比的关键。成本优势离不开规模，规模离不开完善的渠道网络来触及足够多的消费客群和可靠的供应链体系来支撑全环节。因此针对B端客群，渠道网络是基础，成本优势是打造性价比的关键，供应链能力是支撑；2）对于C端而言，更加看重产品本身是否贴合消费需求，这就需要厂家具有敏锐的市场嗅觉，快速捕捉市场热点，提供符合当下趋势的好产品。除了产品本身以外，强大的品牌力和渠道网络有助于产品增加曝光度，是快速起量的重要动力。因此针对C端客群，产品属性仍突出，品牌和渠道网络是加分项。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们看好速冻行业在人口结构、消费习惯大趋势下的长期发展空间，在这一优质赛道中，安井食品(603345，增持)作为行业龙头，竞争力凸显，三全食品(002216，买入)迎来机制变革红利期，海欣食品(002702，买入)产能和品类瓶颈突破，有望进入快速增长阶段，以上标的均值得关注。 风险提示 ⚫ 产能扩张不及预期、新产品市场接受度不及预期、食品安全问题 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2020年11月30日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 联系人 庄莹 zhuangying@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 —— 速冻风起，正当好时候 2 目 录 一、行业概况：千亿市场的好赛道 ................................................................. 6 1.1千亿速冻，历久弥新 ..................................................................................................... 6 1.2细分品类：面米和调制食品占据主要份额，处于不同行业发展阶段 ............................. 7 1.3国际对标：相较欧美日的人均消费水平，尚存很大空间 ............................................. 10 二、为什么我们看好速冻行业？ ................................................................... 11 2.1 C端：家务社会化趋势，增加外食、外卖和速食需求 ................................................. 12 2.2 B端：标准化+出餐快+降成本需求，速冻是最佳选择 ................................................ 14 2.2.1 餐饮连锁化率提升，增加标准化需求 14 2.2.2 外卖规模增长，要求出餐速度更快 16 2.2.3 外卖高扣点+人工租金成本增加，餐饮业压缩成本提升盈利迫在眉睫 17 三、为什么是现在？来自日本的经验 ............................................................ 20 3.1 需求端：对标日本，速冻后面大有可为 ..................................................................... 23 3.1.1当前消费社会可类比日本80-90年代 23 3.1.2 80-90年代以后，日本速冻业怎么发展？增速明显快于餐饮业+行业集中度提升+全品类化 27 3.2 供给端：速冻技术+冷链运输是必备 .......................................................................... 31 3.3 展望十年：速冻行业尚有翻倍空间，龙头受益于行业扩容+全品类化+集中度提升三重逻辑 ..................................................................................................................................... 32 四、从BC两端谈速冻企业的核心竞争力 ..................................................... 33 五、相关投资标的 ........................................................................................ 35 5.1 安井食品：渠道+产能布局完善，先发优势深厚 ........................................................ 35 5.2 三全食品：老牌速冻米面龙头，迎来变革红利期 ....................................................... 39 5.3 海欣食品：品类、产能瓶颈均有突破，步入快速成长期 ............................................ 42 风险提示 ...................................................................................................... 44 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料行业深度报告 —— 速冻风起，正当好时候 3 图表目录 图1：速冻产业链 ......................................................................................................................... 6 图2：11-18年单价复合增速2.3% ............................................................................................... 6 图3：11-18年产量复合增速10.8% ............................................................................................. 6 图4：速冻食品行业规模稳步扩大，5年CAGR达10% .............................................................. 7 图5：速冻食品分类...................................................................................................................... 7 图6：细分品类占比（单位：亿元）............................................................................................. 8 图7：速冻米面行业集中度较高，CR5约为72% ......................................................................... 8 图8：速冻面米行业年复合增速2.5% ........................................................................................... 8 图9：速冻调制食品行业集中度较低，CR4约为33% .................................................................. 9 图10：火锅行业4.7万亿规模，增速10%以上 ............................................................................ 9 图11：速冻火锅料年复合增速12.6%........................................................................................... 9 图12：速冻产品细分品类产业周期（纵轴：市场规模；横轴：时间） ......................................