战略聚焦、前瞻布局，产业集团乘风破浪

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 战略聚焦、前瞻布局，产业集团乘风破浪 复星国际（0656.HK)是一家多产业布局的综合性集团，公司通过“深度产业运营+产业投资”双轮驱动战略，把握中国与全球经济的发展动力，不断完善战略布局、区域布局、产业布局。发展至今，复星国际已经形成健康、快乐、富足三大板块，集中优势力量，打造“创新驱动的家庭消费产业集团”。 报告摘要 公司近几年业绩增长总体保持较快增长，2015年-2019年，公司营业收入从796.5亿元增至1451.9亿元，年复合增长率16.2%，公司净利润从80.4亿元增至148.0亿元，年复合增长率达16.5%。2020年上半年集团实现营收462亿，同比下降7%，实现净利润20亿，同比下降74%，主要系疫情冲击旅游文化业务及资本市场波动致投资收益下降。从ROE来看，近几年较为稳定，2019年ROE为12.8%，实现了较好的投资回报。  健康板块管线丰富，布局前沿。集团以复星医药为核心，布局健康产业关键环节。公司秉承“4IN”战略，在做好内生式发展和现有业务升级的同时，加大对“4+3”研发平台的建设，丰富产品管线，在全球范围内寻求前沿技术和产品的布局机会。年初与BioNTech合作研发的新冠疫苗临床数据亮眼，研发进展领先全球，彰显公司的研发实力。  快乐板块形成产业生态。集团围绕旅游休闲、市场、体验式产品服务进行生态布局，资产包括豫园股份（600655.SH）、复星旅游文化（1992.HK）、青岛啤酒（600600.SH）等。疫情期间业务受到较大影响，尤其是大量度假村业务停摆，我们期待疫情之后业务能够快速修复。从长期来看，快乐板块的布局已经形成产业生态，由商业地产带动消费业务，在过去几年实现了快速发展，我们看好起未来发展潜力。  富足板块是FC2M战略的基石。板块涵盖保险、证券、投资三大业务，包括葡萄牙保险、鼎睿再保险、恒利证券、复星创富等公司，为集团提供稳定的现金流和利润，形成强大的基石。 作为在多个产业布局的综合性企业，复星战略核心在于以战略聚焦、产业聚焦、投资聚焦、区域聚焦等四大聚焦为重要抓手，根植中国放眼于全球，打造以创新驱动的家庭消费产业集团。复星全面精华的组织运营体系、独有的全球合伙人模式、常态化的战役机制以及及时的激励机制是支撑复星快速向前发展的重要组织机制保障。 我们对收入及利润进行了预测，预计今年下半年各板块业务将有所恢复，全年有望与去年持平，未来业务将保持稳步增长。预计20/21/22年归母净 利 润 将 达 到84.8/139.5/155.1亿人民币。 我们公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反应其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的额平台架构。首次覆盖给予“买入”评级，采用分部估值法进行估值测算，目标市值为1287亿港元，对应目标价15.2港元。 风险提示：市场波动、疫情影响、科研不达预期、投资组合风险、海外经营风险等 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(人民币百万) 88,025 109,352 142,982 143,251 167,573 185,835 增长率(%) 24.23% 30.75% 0.19% 16.98% 10.90% 净利润(人民币百万) 16,796 17,010 20,169 11,564 19,016 21,141 增长率 (%) 1.27% 18.58% -42.67% 64.45% 11.17% 净利润率(%) 19.08% 15.55% 14.11% 8.07% 11.35% 11.38% 每股收益(港元) 1.83 1.86 2.06 1.18 1.94 2.16 每股净资产(港元) 18.96 22.30 25.14 26.39 28.82 31.41 市盈率 6.07 5.96 5.40 9.41 5.72 5.15 市净率 0.59 0.50 0.44 0.42 0.39 0.35 净资产收益率(%) 12.96% 11.46% 11.82% 6.24% 9.57% 9.76% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2020年11月20日 复星国际（0656.HK） 首次覆盖 证券研究报告 综合 投资评级： Xx买入xx 目标价格： 15.2元 现价(2020-11-20)： 11.2港元 总市值(百万港元) 93,968.46 流通市值(百万港元) 93,968.46 总股本(百万股) 8,465.63 流通股本(百万股) 8,465.63 12个月低/高(港元) 7.3/12.4 平均成交(百万港元) 108.12 股东结构 复星控股 71.1% 其他公众股东 28.9% 总计 100.0% 股价表现 0.090.0180.0270.0360.0450.00.03.06.09.012.015.05/26/206/9/206/23/207/7/207/21/208/4/208/18/209/1/209/15/209/29/2010/13/2010/27/2011/10/20成交额（百万港元）0656.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 12.22 18.26 7.05 绝对收益 19.61 24.58 4.33 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目录 1 复星国际：健康、快乐、富足三大板块全产业链布局 ................................................... 3 1.1 公司简介&投资版图 ............................................................................................. 3 1.2 历史发展 ............................................................................................................. 3 1.3 股权结构 ............................................................................................................. 4 1.4 公司管理层介绍 .................................................................................................. 4 2 业务分析 ........................................................................................................................ 5 2.1 复星医药：全产业链布局 .................................................................................... 7 2.2 豫园股份：“1+1+1”战略多品牌业务布局 ...................................................... 10 2.3 复星旅文：度假场景服务及解决方案提供商 .................................................... 12 2.4 葡萄牙保险：葡萄牙保险市场全球经营者 ........................................................ 15 2.5 鼎睿再保险：全球布局的再保险业务 ............................................................... 16 3 组织赋能 ...................................................................................................................... 16 3.1 公司战略 ........................................................................................................... 16 3.2 公司组织机制保障............................................................................................. 17 4 盈利预测及估值 ........................................................................................................... 18 4.1 财务报表预测 .................................................................................................... 18 4.2 估值分析 ........................................................................................................... 19 5 风险提示 ...................................................................................................................... 20 6 附录：财务报表预测 .................................................................................................... 21 3 首次覆盖/复星国际 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 复星国际：健康、快乐、富足三大板块全产业链布局 1.1 公司简介&投资版图 复星国际有限公司(简称“复星国际”，股票代码0656.HK)创立于1992年，于2007年在港交所上市。公司初期通过产业创业和跨行业扩张，先后进入医药、地产、制造等行业。此后，公司通过“深度产业运营+产业投资”双轮驱动战略，把握中国与全球经济的发展动力，不断完善战略布局、区域布局、产业布局。发展至今，复星国际已经形成健康、快乐、富足三大板块，集中优势力量，打造“创新驱动的家庭消费产业集团”。 目前，复星健康板块以复星医药为核心，布局健康产业关键环节，板块下还包括复宏汉霖（2696.HK）、复星联合健康保险、星益健康管理、星堡老年服务、Silver Cross等公司。快乐板块围绕旅游休闲、市场、体验式产品服务布局包