聚焦储能业务，前瞻布局钠电

首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2023-2025年EPS为2.67/3.92/5.15元，取PE/PB两种方法均值51.30元作为目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。 储能电池持续高景气，消费电池稳步增长。储能需求在多个场景下迎来爆发式增长。受政策强制性要求可再生能源配储及独立储能商业模式日渐清晰推动，大储需求有望长期维持较快增长。此外受峰谷电价差扩大刺激，同时为保障用电需求，工商业储能以及户用储能需求大幅增长。户外出行、5G通信等需求又催生了额外的便携式储能和通信储能需求。在消费电池领域，笔电需求有望迎来复苏，且电子烟替代香烟、两轮电动车锂电池替代铅酸电池、电动工具无绳化等趋势明确，有望带动电池需求上行。 公司聚焦储能业务，绑定优质客户积极扩产。公司凭借多年的积累在多个储能应用领域均获得了头部客户的认可，如阳光电源、古瑞瓦特、正浩科技、中国移动、南方电网等，优秀的客户质量保障了公司快速健康发展。为满足日益增长的储能电池需求，公司积极扩产，2023年新增规划两大储能项目，拟共计投入200亿元建设共57GWh产能，有力支持公司快速扩张。此外公司积极布局钠离子电池，有望应用于储能及轻型动力领域，从而打造第二增长曲线。 催化剂：峰谷电价差扩大带动工商业储能需求爆发。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，钠电进展不及预期。 1.盈利预测与投资建议 与市场不同的观点：市场认为储能电池竞争激烈，公司的业绩增长潜力有限，而我们认为公司与优质客户绑定，产品体系仍具备增长的潜力： 1）家庭储能市场，经过数年经营，已与阳光电源、德业股份、古瑞瓦特、三晶、阿诗特等行业龙头客户建立长期稳定的合作关系；2）便携式储能领域，公司在深化原有大客户合作基础上，又新开拓了公牛集团等行业大客户；3）在通信储能领域，耕耘多年，已积累包括中国移动在内的多家优质大客户；4）大型储能领域，公司积极开拓，与三峡能源，中石油，南方电网、中国电建，电工时代，阳光电源，西电集团，南瑞继保，许继集团，中节能集团等多家国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作。5）工商业储能领域，公司在广东、浙江等电价峰谷价差较大的省份均设有生产基地，可实现对当地优质客户的快速响应，从而快速扩大市场份额。6）公司前瞻性的布局钠离子电池，有望凭借低成本等优势，大批量应用于储能及轻型动力领域，强化公司竞争力。 储能电池：公司产品系列齐全，可满足多场景的储能需求，目前已绑定多家头部客户。近年公司新增规划多个储能项目，将有力支撑公司储能业务保持快速健康发展。我们预计公司2023-2025年储能电池营收增速分别为145%/55%/35%，毛利率分别为20%/19.5%/19%。 动力电池：该市场竞争较为激烈，且2023Q1行业处于去库存阶段，需求较疲软，考虑到公司拥有上汽通用五菱、奇瑞汽车、长安汽车等优质客户，我们预计公司2023-2025年动力电池营收增速分别为-5.9%/15%/15%，毛利率稳定在15%左右。 消费电池：该板块是公司的传统业务，市场较为成熟，产品主要应用于笔记本、电子烟、TWS耳机、个人护理、蓝牙音箱、电动工具等领域。 我们预计公司2023-2025年消费电池营收增速保持在10%左右，毛利率保持在18%左右。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入163.86/234.84/305.52亿元，同比增长81%/43%/30%，归母净利润12.33/18.06/23.77亿元，同比增长96%/46%/32%，EPS为2.67/3.92/5.15元。 表1:鹏辉能源盈利预测 结合公司行业以及业务特征，选取同样以锂离子电池为主要收入来源的宁德时代、亿纬锂能作为可比公司，采用PE和PB两种估值方法： 1）PE估值法：参考2023年行业平均估值水平20.6XPE，给予公司2023年20.6XPE，对应的合理估值水平为55.00元。 2）PB估值法：参考2023年行业平均估值水平4.2XPB，给予公司2023年4.2XPB，对应的合理估值水平为47.59元。 考虑到公司产品结构已明显优化，产能迅速扩张，盈利空间打开，同时公司钠电产品放量在即，有望形成第二增长曲线。结合PE和PB两种估值方法，基于审慎性原则，取平均值51.30元为目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。 表2：主要可比公司估值情况 2.深耕锂电池多年，储能动力消费全场景布局 2.1.行业老将，团队稳定 公司深耕电池研发20余年，是国内最早研发生产锂电池的企业之一。 公司成立于2001年，2004年自主研发锂铁电池填补国内空白，2007年成为国家火炬计划重点高新技术企业，2009年推出磷酸铁锂电池。公司于2015年在创业板成功上市，业务范围不断拓展，覆盖储能电池、消费电子电池、新能源汽车电池、轻型动力电池等领域。 图1：鹏辉能源为国内最早研发生产锂电池的企业之一 公司股权结构稳定。截至2023年8月，实际控制人夏信德持有28.65%的股份。其兄夏仁德持有5.72%的股份，李克文持股3.24%。主要全资子公司有：河南鹏辉、珠海鹏辉、常州鹏辉、广州鹏辉、衢州鹏辉、柳州鹏辉等，产线分工明确。 图2：公司股权结构稳定，夏信德为实际控股人 高管团队拥有多年电池领域经验积累。公司实际控制人夏信德于1988年毕业于中南工业大学电化学专业，曾担任广州555电池研究所副所长及广州市伟力电源有限公司经理，2001年任公司总裁，2011年任公司董事长，拥有多年的电池行业经验。2020年甄少强受聘担任公司总裁，甄少强曾在美的集团公司先后担任工程师、经理、厂长、集团下属事业部副总经理、总经理等，拥有25年的制造业生产与管理从业经历，管理经验丰富。 表3:公司高管团队具有多年生产管理经验 公司发布第三次股权激励计划，绑定员工助力公司未来稳定发展。公司通过股权激励计划与员工深度绑定，2019年和2021年先后通过两期限制性股票激励计划，分别以8.48元/股授予70人共计104.64万限制性股票和以13.677元/股授予163人共计140.46万股限制性股票。2022年9月，公司发布第三期限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票400万股，授予对象391人，授予价格41.03元，囊括公司的核心技术团队和管理骨干。公司股权激励计划激励对象扩大，有助于调动人才的积极性，保障公司未来快速发展。 表4:公司发布了三期限制性股票激励计划 2.2.储能快速发展带动公司营收增长，盈利显著改善 储能电池是公司主要收入来源，占比过半。公司业务按照电池类型可划分为二次锂电池、一次锂电池。其中锂离子电池是公司主要收入来源，2022年收入占比为93.46%。按照电池应用场景划分，公司产品包括储能电池、动力电池、消费电池。近年来储能需求爆发，公司储能电池业务占比不断增长，2022年储能电池收入占总营收比例为54%，较2021年提高23pcts，已成为公司主要收入来源。 公司营业收入快速增长。得益于储能市场的爆发，公司2022年实现营业收入90.67亿元，同比增长59.26%；2023年，公司储能业务持续发力，第一季度实现营业收入24.95亿元，同比增长50.14%。 图3：锂离子电池业务为公司主要营收来源 图4：储能营收占比快速提升 近两年归母净利润显著增长。2022年实现归母净利润为6.28亿元，同比增长244.45%；2023年第一季度实现归母净利润1.82亿元，同比增长101.5%。2019与2020年归母净利润减少的情况主要是由于众泰汽车、知豆汽车破产导致的应收账款坏账损失。2021年公司实施了大客户战略，成功优化客户结构，实现归母净利润增长率由负转正。 图5：2023Q1公司营业收入同比增长50.14% 图6：2023Q1公司归母净利润同比增长101.5% 公司盈利能力明显回升。2020年受原材料价格上涨及竞争加剧等因素影响，毛利率下降至17.49%。同时，由于公司计提大额坏账及资产减值准备，2020年公司净利率处于历史最低点，为1.77%。随着客户结构改善以及规模效应逐渐显现，2023年第一季度较2022全年净利率提高1.35pcts。目前，上游原材料价格进入下行通道，公司盈利能力有望进一步提高。 公司期间费用逐步降低。公司2022年期间费用率为9.80%，较2021年下降1.64pcts，2023年Q1期间费用率为9.78%，基本保持稳定。从类别来看，销售费用率与管理费用率呈下行趋势，研发费用率维持高位，可有效帮助公司保持技术优势。 图7：2023Q1公司净利率为8.51% 图8：2023Q1公司期间费用率为9.78% 2.3.产品系列齐全，满足下游客户多样需求 公司产品凭借优秀性能覆盖多个应用场景。公司主营业务包括储能电池、动力电池、消费电子和轻型动力电池。公司储能电池主要应用于家用储能、大型储能、便捷式储能以及通信储能四大场景，产品系列齐全，具有优秀的循环次数和安全性。公司动力电池主要用于物流车、低速车、轻混车。公司消费电池主要用于TWS耳机产品及电子烟，产能充足，已获国内外客户认可。公司轻型动力电池主要用于两轮车、换电及共享电池，公司已多次中标换电及共享电池项目。 表5：公司产品系列丰富，应用领域覆盖储能、动力电池、消费电子、轻型动力电池 3.储能市场高速发展，消费电池逐步回暖 3.1.全球储能装机量快速攀升 储能即是将电能转化为其他形式的能量储存起来。储能的基本方法是先将电力转化为其他形式的能量存放在储能装置中，并在需要时释放；根据能量转化的特点可以将电能转化为动能、势能和化学能等。根据应用场景划分，储能可分为电源侧、辅助服务、集中式可再生能源并网、电网侧以及用户侧。 图9：储能应用场景丰富 全球储能行业持续稳定发展，累计装机规模已达237.2GW。2016-2022年受到成本下降和政策推动的双重刺激，储能行业快速发展，2022年全球储能新增装机27.8GW，同比增长52%，截止2022年底全球累计装机规模达到237.2GW。 电化学储能优势明显。储能技术类型丰富，根据能量转换方式可以分为机械储能、电化学储能和其他储能方式。其中电化学储能受地理条件影响较小，建设周期短，可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中。 同时，随着成本持续下降、商业化应用日益成熟，电化学储能技术优势愈发明显，逐渐成为储能新增装机的主流。根据CNESA数据，新型储能装机累计占比从2018年的3.7%提升到2022年的19.3%。从新增口径统计，2022年新型储能占比达73.0%。 图10：2022年中国储能累计装机规模约59.8GW 图11：2022年全球储能累计装机规模约237.2GW 图12：2022年中国新型储能新增装机规模为7.37GW图13：2022年全球新型储能新增装机规模为20.3GW 锂离子电池技术成熟，成为最有潜力的电化学储能技术。锂离子电池是当下综合性能最好的电池体系，拥有寿命长、能量密度高、效率高、响应速度快、环境适应性强等优点。未来随着锂电池产业规模效应进一步显现，成本仍有较大下降空间，发展前景广阔。2022年新型储能的累计装机规模达到45.7GW，其中锂离子电池占据了绝对主导地位，占比超过90%。 图14：2022年中国新型储能装机中锂离子电池占比达94.0% 图15：2022年全球新型储能装机中锂离子电池占比达94.4% 表6:锂离子电池是综合性能最优的电化学储能技术路线 我国储能市场在政策支持下长期高景气。“可再生能源+储能”将成为我国能源转型的重要一环。国家明确了2030年30GW的累计储能装机目标，十余个省相继发布了储能规划，20多个省明确了新能源配置储能的要求，推动了发电侧储能快速发展。2022年共享储能成为主流商业模式，即由第三方投资建设，可以通过容量租赁、容量补偿、现货价差和辅助服务四种方式获得收益，储能项目投资方的盈利模式更加清晰，显著提升投资积极性，进一步推动了大储的发展。 国内储能电池需求快速放量。根据索比