聚焦储能助力高速发展，布局钠电把握行业趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月28日增持1鹏辉能源（300438.SZ）聚焦储能助力高速发展，布局钠电把握行业趋势公司研究·公司快评电力设备·电池投资评级：增持（首次评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003联系人：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cn事项：近日，公司发布2022年向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿），拟募集40亿元，主要用于：1）建设鹏辉智慧储能制造基地项目（年产10GWh储能电池项目）；2）补充流动资金。国信电新观点：1）公司深耕锂电行业二十余载，产品涉及消费电子/新能源车/储能/轻型动力等多应用场景。此次定增募集资金后，有望增强公司资金实力、加速产能扩张，强化公司在储能电池等领域竞争力。2）公司发力储能电池业务，凭借布局早、产品优、产能全等优势，领军行业发展。公司2011年涉足储能电池业务，前瞻布局把握发展先机。公司具有电芯到集装箱的全方位配套能力，产品循环寿命、功率性能优势明显，叠加产能高速扩张，助力持续实现客户开拓。公司与阳光电源、古瑞瓦特、天合光能、南方电网等客户积极携手，实现协同高速发展。根据起点锂电数据，2022年公司位列国内储能电池出货量第三名。3）公司动力消费等业务多轮驱动，贡献稳定现金流。动力电池方面，公司产品主打性价比、深入绑定上汽通用五菱等客户；消费电池方面，公司与飞利浦、哈曼等客户合作密切；轻型动力电池方面，公司与爱玛、雅迪、哈罗出行、TTI等客户深入合作。公司动力消费电池业务布局久、产品优，通过持续客户优化和效率提升，有望为公司贡献优质稳定的现金流。4）前瞻布局钠电池，或成为新的业绩增长点。公司布局聚阴离子（磷酸钒钠）和层状氧化物两大电池体系，其中无负极磷酸钒钠电池性能处于行业领先水平。公司主要聚焦储能和动力低温领域，并与车企合作进行样车测试，未来有望成为新的业绩增长点。5）投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为公司作为储能电池行业先行者，产能扩张保障供货、提升全品类储能产品供应能力，海外客户持续开拓保障盈利稳定高位；前瞻布局钠电池，把握行业发展机遇。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润6.45/13.90/19.41亿元，同比+254/115/40%，EPS分别为1.40/2.62/3.66元（考虑定增后），当前股价对应PE分别为47/25/18倍。我们认为公司股票合理价值在76-82元之间，相对于公司目前股价有15%-24%溢价空间。评论：深耕锂电行业二十余载，应用场景延伸谋求可持续发展公司是锂电行业老兵，产品布局横跨多应用场景公司成立于2001年，产品覆盖消费电子/新能源车/储能/轻型动力等多应用场景。公司成立于2001年，成立之初聚焦于锂电池和镍氢电池业务。2002-2004年公司先后推出聚合物软包电池、锂锰电池、锂铁电池，深化消费电子领域布局；2009年公司推出磷酸铁锂动力电池，2011年推出储能电池，持续拓展业务深度。2015年公司成功登陆创业板。根据起点锂电数据，2022年公司位列国内储能电池出货量第三、户储电池出货量国内第二。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2目前公司产品包括：锂一次电池、镍氢电池、锂离子电池等，产品应用领域涉及物联网、消费电子产品、新能源车、储能（户储/大储/便携式储能/通信储能）、轻型动力（二轮车/三轮车）等领域。图1：鹏辉能源发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理表1：鹏辉能源产品矩阵产品大类产品名称应用场景主要客户储能类储能电芯UPS备用电源、通讯基站备用电源、便携式储能、发电侧储能、电网侧储能以及用户侧储能等家庭储能：阳光电源、德业、三晶、古瑞瓦特等储能模组便携储能：正浩科技、公牛电池簇通信储能：中国铁塔、中国移动集装箱储能系统大型储能：阳光电源、天合光能、南方电网、中节能等动力类汽车动力含低速车、乘用车、专用车、客车、大巴车等上汽通用五菱、长安汽车、奇瑞汽车、五菱工业、广西玉柴等轻型动力含电动工具、电动自行车、电动摩托车、启动电源、平衡车、无人机、扫地机、吸尘器等爱玛、小牛、超威等充电桩运营满足不同车型同时充电的需求消费类电子烟平板电脑、电脑、充电宝、安防、智能物联、灯具、电子烟、ETC、TWS耳机、蓝牙设备、智能穿戴等飞利浦、哈曼国际、美国通用电气、Honeywell、TCL、TOSHIBA、微软、联想、RAYOVAC等笔记本/移动电源TWS耳机个人护理一次电池资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理公司控股股东及实控人为夏信德，其与一致行动人合计持有公司34.93%股权。公司控股股东兼实控人为董事长夏信德，其直接持有公司28.65%股权。其一致行动人夏仁德（系夏信德兄弟）持有公司5.72%股权，一致行动人鹏信翊能私募基金持有公司0.56%股权。夏信德及其一致行动人合计持有公司34.93%股权。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：鹏辉能源股权结构图（2023.2.21）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司核心管理层具有丰富的技术实力和管理经验。公司董事长夏信德先后在广州555电池研究所、广州伟力电源工作，具有丰富技术背景；董事兰凤崇任华南理工大学教授，在车辆工程学研究领域积淀深厚；董事、总裁甄少强曾任美的集团下属事业部总经理，企业管理经验丰富。表2：鹏辉能源核心高管情况姓名职务简介夏信德董事长硕士学历，曾任广州555电池研究所副所长，广州市伟力电源有限公司经理。2001年1月至2021年1月任鹏辉能源总裁，现任公司董事长。鲁宏力副董事长、副总裁、董事会秘书统计概率专业硕士。曾任青岛汉堡大酒店财务总监，深圳运通鑫达通讯设备有限公司财务经理兼总经理助理，广州金鹏集团预算总监、审计部长，鹏辉能源财务负责人。现任公司副董事长、副总裁、董事会秘书。甄少强董事、总裁曾任河南师范大学讲师，美的集团工程师、经理、厂长、集团下属事业部副总经理、总经理等。现任公司董事、总裁。梁朝晖董事本科学历。曾任冶金部第十九冶金建设工程公司项目部任技术员，广州海特天高信息系统工程有限公司方案部主管，广东南粤物流实业有限公司计划部业务主管，广州新粤沥青有限公司沥青业务部业务主管。现任本公司董事。兰凤崇董事车辆工程学博士。曾任吉林大学汽车工程学院任讲师、副教授、教授，副院长。现任华南理工大学机械与汽车工程学院教授、博士生导师，华南理工大学广东省汽车工程重点实验室主任，兼任本公司董事。夏杨董事国际经济与金融专业硕士。曾任广州耐时电池科技有限公司总经理。现任公司储能事业部总经理，公司董事，广州耐时电池科技有限公司总经理。潘丽财务负责人曾任美的集团下属事业部工厂成本及经营财务、子公司财务负责人，鹏辉能源财务中心管理会计部经理、财务副总监。现任公司财务总监。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司多次进行股权激励，与员工共享发展成果。公司上市以来，先后进行三期股权激励，三次激励人数分别为70/163/386，授予股票占当时总股本的0.47/0.37/0.87%。公司完善的股权激励制度让员工分享发展成果，有利于吸引和保留核心员工，并且增长员工凝聚力和发展活力，推动公司持续高速发展。表3：鹏辉能源历次股权激励情况名称股权激励发布日股权激励人数股权激励股票数量激励股票占当时总股本比重股权激励授予条件第一期限制性股票激励计划暨“鹏辉能源精英创享计划”2019年1月70130.8万股0.47%业绩考核目标：2019-2021年单年净利润同比增速分别为20/20/20%。第二期限制性股票激励计划2020年12月171160万股0.38%业绩考核目标：2021-2023年每年营业收入较2020年增长率分别不低于20/50/88%。第三期限制性股票激励计划2022年9月391400万股0.87%业绩考核目标：2022-2024年每年营业收入较2021年增长率分别不低于50/125/237%。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司向特定对象发行A股股票，募集资金推进产能持续扩张。2023年2月公司发布定增注册稿，拟募集40亿元，主要用于：1）鹏辉智慧储能制造基地项目。该项目总投资30亿元建设年产10GWh储能电池项目，项目一期5GWh、建设期16个月，项目二期5GWh、建设期18个月；2）补充流动资金。表4：鹏辉能源募集资金用途项目名称项目总投资（亿元）拟使用募集资金金额（亿元）鹏辉智慧储能制造基地项目（年产10GWh储能电池项目）30.024.0补充流动资金10.010.0合计40.034.0资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理多产品协同发展，发力储能助力公司爆发式增长伴随储能市场发展，公司实现爆发式增长。2017至2021年公司营业收入由21.0亿元增长至56.9亿元，年均复合增速达到28%；公司归母净利润由2.5亿元变动至1.8亿元。根据公司业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润6.0-6.9亿元，同比增长229%-279%。2018-2020年国内新能源车销量表现不佳叠加行业竞争加剧对公司动力电池出货和盈利产生较大压力，同时消费类电池亦有增长放缓趋势。因此2018-2020年公司盈利呈现承压态势。2021年以来，新能源车市场再度迎来高增长期，叠加公司多年储能业务布局迎来收获，公司业绩实现爆发式增长。图3：鹏辉能源营业收入及增速（亿元、%）图4：鹏辉能源归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：鹏辉能源毛利率及净利率情况（%）图6：部分电池企业毛利率情况（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5公司业务包括：1）锂离子电池：含动力电池、消费类电池、储能电池、轻型动力电池等；2）镍氢电池；3）一次电池：含锂铁电池、锂锰电池等；4）其他业务：含充电桩运营、可充电便携式台灯/手电筒/充电器等电池应用产品。2021年公司锂离子电池/镍氢电池/一次电池/其他业务营收分别为51.5/0.7/1.5/3.2亿元，分别占总营收的91%/1%/3%/6%。图7：鹏辉能源各业务营业收入（亿元）图8：鹏辉能源各业务营业收入占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司期间费用管控良好，费用率处于行业较低水平。公司2018-2022年前三季度期间费用率分别为10.44/12.29/11.36/11.44/9.59%，呈现稳步下行趋势。与同行业其他电池企业对比，公司期间费用率处于行业里较低水平。图9：鹏辉能源费用率情况（%）图10：部分电池企业期间费用率情况（%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，各公司公告，国信证券经济研究所整理公司战略发力储能业务，其他板块协同稳定发展。2022年，公司再次升级“351战略目标”，希冀“公司在未来三到五年，成为行业头部客户优秀供应商，跨越三百亿营收，成为一流储能电池供应商”。同时公司明确细化三大业务板块发展策略：做优消费，稳固20年积累的消费基本盘，改善客户结构，提升经营效率；做强储能，集中优势资源，突破储能市场，抢占市场高点；细分动力，聚焦中小型车市场，紧跟大客户，提质保量。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6重点聚焦储能业务，前瞻布局钠电池产品政策+经济性双轮驱动，储能市场迎来爆发式增长全球电化学储能市场规模持续增长。储能是通过储存介质或设备将能量存储起来，到需要的时候再释放，以实现能量在时间和空间上转换的过程和设备。其中电化学储能凭借建设周期短、能量转换效率高、产业链相对成熟等优势，近年来呈