聚焦储能业绩高增享红利，布局钠电放量在即

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦储能业绩高增享红利，布局钠电放量在即 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 横跨消费、动力及储能领域形成多元化供给，平台化竞争优势确立 公司深耕电池生产制造二十余年，起家于消费电池业务，技术积淀深厚并顺应时代发展趋势切入动力电池与储能领域，凭借出色的产品力及规模化产能逐步赢得客户信任及市场影响力。消费领域，主攻高毛利的电脑、无线耳机、蓝牙音箱、电子烟以及个人护理用电池产品，加快市场拓展并取得多个细分领域的领先地位。动力领域，公司采取大客户战略，深度绑定五菱、长安汽车等客户，目前已经为五菱配套多款车型。同时公司加快转型，强化布局储能业务，营收及利润占比持续提升。凭借产品、产能、客户、技术优势成长为国内综合性电池供应商，平台化优势确立。 ⚫ 强化储能业务布局，坚定扩产+优化产品客户结构巩固长期竞争优势 储能赛道方兴未艾，性能及成本经济性驱动有望实现高速增长，2025年新增装机量有望攀升至373GWh，4年CAGR 达91%。公司深耕储能业务，量利齐升巩固长期竞争优势。量：2022H1公司储能板块营业收入占比达到50%，随着常州、柳州等地持续扩张产能，远期占比或提升至80%。利：优化产品及客户结构，户储及便携式储能电池占储能业务总收入比例提升至70%。户储及便携式储能终端消费者以海外居多，能源独立安全及高电价下配储经济性驱动海外市场需求持续走强，较高的价格接受度增强产品定价弹性，从而保障较高的盈利水平。大储方面，公司积极寻求海外供货，盈利水平有望提升。未来随着锂电材料供给释放价格趋降带来电池成本压力缓解、技术工艺优化良率提升、在建产能落地带来规模效应、产品及客户结构优化提升定价能力，公司盈利水平有望高位运行。 ⚫ 前瞻性布局钠电放量在即，延伸负极硬碳保供降本强化产业链优势 1）电池：层状氧化物、聚阴离子等路线研发同步进行，其重点攻坚的聚阴离子产品具备较高的能量密度、稳定性及循环寿命。目前已经生产出圆柱形钠电池样品，预计年底批量生产。2）负极：公司持有成都佰思格8.33%股权向上布局硬碳，后者产品已实现小批量出货，目前正在积极推进项目二期建设，届时可实现2万吨年产能。纵向延伸有助于保障关键材料供应，控制成本提升盈利水平，提升在钠电领域的整体竞争力。 ⚫ 投资建议：预计公司22/23/24归母净利润分别为5.8/9.5/14.5亿元，对应P/E为53x/32x/21x，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新能源车发展不及预期；储能电池出货不及预期，产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5693 9479 14241 22495 收入同比（%） 56.3% 66.5% 50.2% 58.0% 归属母公司净利润 182 582 949 1447 净利润同比（%） 242.9% 219.0% 63.0% 52.6% 毛利率（%） 16.2% 18.3% 18.2% 17.4% ROE（%） 6.6% 17.4% 22.1% 25.2% 每股收益（元） 0.43 1.34 2.19 3.34 P/E 109.86 52.84 32.42 21.25 P/B 7.41 9.19 7.16 5.36 EV/EBITDA 37.60 27.05 19.14 13.28 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 鹏辉能源（300438） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-18 [Table_BaseData] 收盘价（元） 70.93 近12个月最高/最低（元） 94.72/29.71 总股本（百万股） 461 流通股本（百万股） 359 流通股比例（%） 77.74 总市值（亿元） 327 流通市值（亿元） 254 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com -34%32%98%163%229%10/211/224/227/22鹏辉能源沪深300 [Table_CompanyRptType1] 鹏辉能源（300438） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 正文目录 1 总论 ........................................................................................................................................................................................................ 4 2 深耕储能赛道，打造平台化竞争优势 ............................................................................................................................................. 7 2.1产品线延伸打造平台化优势，治理结构优化促发展 .......................................................................................................................... 7 2.2 轻装上阵稳固基本盘，坚定发力储能迎来高增长............................................................................................................................... 8 3 政策市场双轮驱动，性能经济性驱动储能增长 ........................................................................................................................... 12 3.1 政策利好新型储能，锂电池推动电化学储能加速成长 .................................................................................................................. 12 3.2政策托底保驾护航，性能成本经济性优化驱动储能高增长 ......................................................................................................... 14 3.2.1电力保供及成本经济性驱动户储高增长，4年CAGR或达78% .......................................................................................... 14 3.2.2便携储能立足小而美，市场格局渐开，4年CAGR或达80% ............................................................................................... 16 3.2.3美国引领全球大储，中国市场加速成长；4年CAGR或达96% .......................................................................................... 18 4 深耕储能抢占制高点，前瞻布局钠电静待放量 ........................................................................................................................... 20 4.1储能业务迎来收获期，强化产能扩张应对长期竞争 ....................................................................................................................... 20 4.2钠电产业化有望提速，公司主攻聚阴离子路线放量在即 .............................................................................................................. 22 5盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................................................... 25 5.1 基本假设与盈利预测 ..................................................................................................................................................................... 25 5.2 估值分析与投资建议 ..................................................................................................................................................................... 26 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 27 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 28 [Table_CompanyRptType1] 鹏辉能源（300438） 敬请参阅末页重要声明及评级说明