敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩高增，隔膜放量在即，闭环布局打造钠电龙头 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2022年年度报告：2022年实现营收23.99亿元，同增27.53%，归母净利3.17亿元，同增401%，扣非净利3.05亿元，同增406%，拟每10股转增3股。 ⚫ 营收稳步向上，业绩大增，盈利水平大幅提升，期间费用有所改善 归母净利润大幅提升得益于精细化工业务占比提升，销售毛利率和净利率分别为33.66%和20.87%，同比分别提升16.16和15.28pct。加大研发投入的同时期间费用率为5.49%，同比下降0.45 pct。 ⚫ 积极拓展色母粒一体化布局，三聚氯氰助力业绩大增 1)色母粒：受消费下滑影响实现营收6.87亿元，同比小降2.69%，凭借其技术及优质客户，未出现较大的下滑，且市场占有率估计仍有小幅提升；公司积极向上拓展色母粒钛白粉一体化布局，充分利用达州市天然气及矿产资源、地方政府强力支撑及配套齐全的园区，保障原料供给并提升市场话语权与盈利水平。 2)精细化工：受下游需求旺盛等因素驱动，销售收入和毛利率大幅度增长，实现营收16.39亿元，同增48%。其中三聚氯氰实现营收13.68亿元，同增52%，贡献主要利润，其准入门槛高许可证稀缺具有较高壁垒。 ⚫ 隔膜业务不断拓展客户，产能逐步释放且持续扩产，贡献业绩在即 目前4条隔膜产线全部建成投产，22年Q2Q3主要工作是打样送检，同时受动力电池隔膜认证周期较长、电池企业认证及验厂环节多影响，Q4产能才逐步发挥，22年实现湿法隔膜收入0.19亿元，已建合计3亿平产能待23年释放。公司不断拓展客户并坚定推进产能建设，23年或将新增4亿平产能，规划产能为13亿平。 ⚫ 积极布局钠电普鲁士体系产业链形成闭环，多维优势打造普鲁士体系钠电龙头 上游原材料端子公司营创三征30万吨氰化钠产能提供原料支持，一体化利于保供同时降低成本。正负极材料端与七彩化学成立合资公司美彩新材建设年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目；与星空钠电绑定合作吸收其技术专利，成功攻破了普鲁士蓝电池结晶水难题；全资收购辉虹科技获得专业技术团队及产线，可通过对原产线技改快速实现电池级普鲁士蓝正极材料量产。下游电池端与湖南立方新能源战略合作推进普鲁士钠电产业化，战略合作开拓下游应用验证钠电池普鲁士路线可行性与经济性。 ⚫ 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至4.11/5.84/8.50 亿元（前值23/24年5.09/7.45亿元），对应 P/E 为20x/14x/10x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2399 3067 4085 5843 收入同比（%） 27.5% 27.9% 33.2% 43.1% 归属母公司净利润 317 411 584 850 净利润同比（%） 401.1% 29.7% 42.1% 45.4% 毛利率（%） 33.7% 32.1% 34.5% 34.7% ROE（%） 19.7% 20.4% 22.4% 24.6% 每股收益（元） 0.60 0.78 1.11 1.62 P/E 28.94 20.04 14.10 9.70 P/B 5.71 4.08 3.17 2.39 EV/EBITDA 13.08 8.70 5.90 3.90 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 美联新材（300586） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.71 近12个月最高/最低（元） 24.70/8.65 总股本（百万股） 525 流通股本（百万股） 389 流通股比例（%） 74.14 总市值（亿元） 82 流通市值（亿元） 61 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放2022-7-27 2.点评：布局钠电拓展电池材料，隔膜产能扩张业绩可期2022-8-8 3.中报点评：主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望2022-08-22 4.点评：前瞻性布局半固态锂电隔膜，打造平台化优势2022-08-24 5.点评：合作钠电正极材料，强执行力纵向延伸强化优势2022-09-18 6.三季报点评：隔膜产能落地逐步放量，高禀赋拓展钠电享红利2022-10-26 7.点评：强禀赋拥抱产业合作，布局钠电打造新增长极2022-11-16 8.点评：洞察趋势强化产业链布局，盈利水平边际向好 2022-11-21 9.点评：打造钠电普鲁士龙头，上下游合作证明可行性经济性 2023-1-7 10.点评：参股星空增资美彩，专利产销协同创钠电普鲁士龙头 2023-3-5 -38%0%38%77%115%3/226/229/2212/223/23美联新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 11 证券研究报告 目录 1 营收稳步向上，业绩大幅增长 ........................................................................ 3 2 色母粒一体化布局，精细化工利润大增 ................................................................ 5 2.1色母粒营收和毛利率小幅下降，积极拓展白色母粒一体化布局 ......................................... 5 2.2需求旺盛精细化工收入和毛利率大增，三聚氯氰提供主要增量 ......................................... 6 3 隔膜拓展客户，产能逐步释放有望贡献业绩 ............................................................ 7 4 积极布局钠电普鲁士体系产业链形成闭环，专利产销协同共建钠电平台 .................................... 7 5 多方合作集多维优势造普鲁士体系钠电龙头 ............................................................ 8 风险提示 ............................................................................................ 9 财务报表与盈利预测 ................................................................................. 10 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 11 证券研究报告 1 营收稳步向上，业绩大幅增长 公司2022年实现营业收入23.99亿元，同增27.53%，归母净利润 3.17亿元，同增 401.08%，扣非净利润3.051亿元，同增 406.16%。其中，公司2022Q4实现营业收入6.21亿元，环比增长18.02%，实现归母净利润0.67亿元，环比增长16.22%。利润分配预案为，以5.24亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 公司营收稳步向上，盈利水平大幅提升。2022年公司营收稳步增长，归母净利润大幅提升得益于精细化工业务占比提升，推动公司盈利水平向上抬升。2022年公司盈利能力大幅提升，销售毛利率和净利率分别为33.66%和20.87%，同比分别提升16.16和15.28pct. 图表1 公司近年营业收入（亿元） 图表2 公司分季度营业收入（亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3 公司近年归母净利（万元） 图表4 公司分季度归母净利（万元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%05101520253020152016201720182019202020212022营业收入同比4.493.843.996.506.106.415.266.21012345672021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-60%40%140%240%340%440%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020152016201720182019202020212022归属母公司股东的净利润同比-7001,3003,3005,3007,3009,30011,3002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 11 证券研究报告 图表5 公司近年销售毛利率和净利率情况 图表6 公司分季度销售毛利率和净利率情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022年公司费用率下降，经营效率有所提升。2022年公司总期间费用率为 5.49%，同比下降0.45pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动0.00/0.39/-0.84/0.30 pct，公司经营效率有所提高。公司2022年研发费用为0.94亿元，同比提升37.86%，系公司本期加大研发投入所致，管理费用为0.91亿元，同比提升42.01%，系随经营规模扩大，子公司费用增加及公司实施股权激励所致。 图表 7公司期间费用情况 资料来源：Wind，华安证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019202020212022毛利率净利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4毛利率净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20152016201720182019202020212022销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 11