敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 季节扰动不改向好趋势，隔膜加速放量布局钠电 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告：1-9月归母净利润预计为2.3-2.7亿元，同增1,354%-1,607%；扣非净利润预计为2.23-2.63亿元，同增1,973%-2,345%。 ⚫ 化工品季节特性扰动Q3业绩，Q4旺季交付结算业绩释放，中长期向好趋势不改 得益于江苏响水事件影响消除实现正常供货，下游农业生产领域需求稳定且多元化的应用场景不断延伸提供新的增长曲线，拳头产品三聚氯氰放量高增从而带动前三季度利润大幅增长。单三季度业绩环比下滑主要受化工品季节波动及外部环境影响： 1） 三聚氯氰：季节性特征明显，Q3为传统销售淡季，而市场价格环比基本持平印证下游需求强劲且单位盈利水平依旧可观。Q4旺季结算有望支撑业务强势增长。 2） 色母粒：全球宏观经济不振叠加疫情冲击，居民消费意愿及便利性受到较大影响，进而降低对塑料制品的消费需求，造成色母粒提价困难。公司加快调整产品结构，加大彩色及功能母粒产品转型。随着募投项目陆续投产加速释放，产品盈利水平有望得到提振。 ⚫ 隔膜产能加速释放有望逐步贡献业绩，布局钠电材料打造平台化竞争优势 隔膜重资产属性明显，产线的建成投产需要耗费较多人工、材料及制造费用，同时产线调试至稳定量产产出需要较长时间与验证。而公司目前1#及2#产线合计1.5亿平产能已基本满负荷生产并批量供货，3#及4#产线合计1.5亿平已开始试生产，或于本月可全面投产，印证美联速度。公司坚定推进产能建设，已与芝浦机械签订设备采购合同，2023年或将新增6亿平产能，远期规划或将超过15亿平，从新进入者进一步抢占份额。产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。同时公司进一步研发半固体电池隔膜，立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业优秀的湿法隔膜供应商。 另一方面公司强化产业链协同，依托氰化物牌照与氰化钠产能布局钠离子电池材料，增资深圳华钠新材持股7%，与七彩化学成立合资公司建设电池级普鲁士蓝（白）项目，合作加码普鲁士类钠电材料，平台化竞争优势有望进一步巩固。 ⚫ 投资建议：预计公司22/23/24归母净利润至3.72/5.52/8亿元，对应P/E为24x/18x/13x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1881 2898 3975 5355 收入同比（%） 24.0% 54.1% 37.2% 34.7% 归属母公司净利润 63 372 552 800 净利润同比（%） 51.0% 487.4% 48.4% 44.9% 毛利率（%） 17.5% 29.2% 31.3% 32.0% ROE（%） 5.0% 22.2% 24.3% 25.6% 每股收益（元） 0.13 0.67 0.93 1.24 P/E 105.08 24.31 17.56 13.14 P/B 5.61 5.39 4.27 3.37 EV/EBITDA 23.90 11.42 8.19 6.16 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 美联新材（300586） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-10 [Table_BaseData] 收盘价（元） 16.3 近12个月最高/最低（元） 25.88/8.26 总股本（百万股） 524 流通股本（百万股） 389 流通股比例（%） 74.2% 总市值（亿元） 85 流通市值（亿元） 63 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《美联新材深度报告：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放》2022-7-27 2.《美联新材点评：布局钠电拓展电池材料，隔膜产能扩张业绩可期》2022-8-8 3.《美联新材半年报点评：主业巩固向好利润大增，隔膜加速放量不负众望》2022-08-22 4.《美联新材点评：前瞻性布局半固态锂电隔膜，打造平台化优势》2022-08-24 5.《美联新材点评：合作钠电正极材料，强执行力纵向延伸强化优势》2022-09-18 -35%17%69%120%172%10/211/224/227/22美联新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1134 1159 1794 2866 营业收入 1881 2898 3975 5355 现金 325 135 431 1076 营业成本 1552 2052 2732 3639 应收账款 187 289 395 531 营业税金及附加 10 16 22 29 其他应收款 33 2 2 3 销售费用 18 23 24 32 预付账款 33 62 82 109 管理费用 65 101 139 187 存货 247 225 299 399 财务费用 29 13 10 8 其他流动资产 309 447 584 748 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 1395 1831 2222 2567 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 96 96 96 96 投资净收益 7 17 16 21 固定资产 666 973 1185 1351 营业利润 121 623 940 1309 无形资产 176 197 218 239 营业外收入 2 10 10 1 其他非流动资产 457 565 723 881 营业外支出 6 5 3 2 资产总计 2529 2990 4015 5434 利润总额 116 628 947 1309 流动负债 577 498 647 845 所得税 11 38 71 79 短期借款 160 0 0 0 净利润 105 590 876 1230 应付账款 150 197 262 349 少数股东损益 42 218 324 431 其他流动负债 267 301 385 497 归属母公司净利润 63 372 552 800 非流动负债 393 313 273 213 EBITDA 309 806 1162 1563 长期借款 143 113 103 73 EPS（元） 0.13 0.67 0.93 1.24 其他非流动负债 250 200 170 140 负债合计 970 811 920 1058 主要财务比率 少数股东权益 283 501 825 1256 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 524 554 594 644 成长能力 资本公积 391 391 391 391 营业收入 24.0% 54.1% 37.2% 34.7% 留存收益 361 733 1285 2084 营业利润 218.7% 416.2% 50.9% 39.3% 归属母公司股东权益 1276 1678 2270 3119 归属于母公司净利润 51.0% 487.4% 48.4% 44.9% 负债和股东权益 2529 2990 4015 5434 获利能力 毛利率（%） 17.5% 29.2% 31.3% 32.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.4% 12.8% 13.9% 14.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.0% 22.2% 24.3% 25.6% 经营活动现金流 126 648 921 1280 ROIC（%） 7.6% 22.9% 25.2% 26.1% 净利润 63 372 552 800 偿债能力 折旧摊销 133 202 247 292 资产负债率（%） 38.4% 27.1% 22.9% 19.5% 财务费用 26 13 10 8 净负债比率（%） 62.2% 37.2% 29.7% 24.2% 投资损失 -3 -17 -16 -21 流动比率 1.96 2.33 2.77 3.39 营运资金变动 -159 -131 -186 -226 速动比率 1.48 1.75 2.18 2.79 其他经营现金流 288 713 1052 1454 营运能力 投资活动现金流 -375 -616 -615 -617 总资产周转率 0.74 0.97 0.99 0.99 资本支出 -327 -625 -623 -631 应收账款周转率 10.07 10.03 10.06 10.08 长期投资 -97 0 0 0 应付账款周转率 10.34 10.43 10.43 10.43 其他投资现金流 48 9 8 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 339 -223 -10 -18 每股收益 0.13 0.67 0.93 1.24 短期借款 -6 -160 0 0 每股经营现金流薄） 0.24 1.17 1.55 1.99 长期借款 -45 -30 -10 -30 每股净资产 2.43 3.03 3.82 4.84 普通股增加 68 30 40 50 估值比率 资本公积增加 389 0 0 0 P/E 105.08 24.31 17.56 13.14 其他筹资现金流 -68 -63 -40 -38 P/B 5.61 5.39 4.27 3.37 现金净增加额 87 -190 296 645 EV/EBITDA 23.90 11.42 8.19 6.16 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美联新材（300586） 敬请参阅末页重要声明及评级说明