本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 22002200年年1111月月1155日日 中银国际期货研究部 刘超 有色金属研究员 联系电话 021-61088065 电子邮件 chao.liu@bocichina.com 投资咨询号 Z0011456 近期出版的研究报告 《》（年月日） 期货研究 有色期货周报 金属震荡上行 报告摘要 宏观面： 拜登胜选，且辉瑞新冠疫苗取得重大进展，但全球疫情形势愈加严峻，同时疫苗的效应可能短期并不能推动需求复苏。市场对美联储的利率预期发生了变化，将首次加息时间的预期提前了9个月，远期利率也上升了整整四分之一个百分点。 基本面： 铜：国内现货升水维持高位，精矿加工费低位，铜精矿供应受南美疫情影响仍在延续。美联储将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，美国刺激规模或高于预期。欧美二次疫情出现，但疫苗取得进展，未来预期趋于乐观。今年国内新基建投资项目较多，新能源汽车和5G项目受益，拉动相关需求回升。短期价格震荡攀升，消费旺季，建议多单轻仓持有，关注内需和疫苗进展。 铝：国内铝库存小幅回落，现货升水攀升。中国9月原铝(电解铝)产量为316.3万吨，同比增加7.9%。1-9月原铝产量为2744.9万吨，同比增加2.8%。从下游消费看，消费旺季将结束，下游需求有所转弱，但短期现货升水高位，需求较好。库存下滑，升水保持，进口盈利，现货表现较好。建议短线偏多交易，关注短期国内冬季环保限产措施。 锌：国内锌库存小幅回落，现货升水持平。锌精矿加工费再度回落，海外疫情导致供应下降，南美疫情对供应的影响仍在持续。中国汽车工业协会统计，中国10月份汽车销量同比增长12.5%；10月乘用车销量211万辆，同比增长9.3％；中国10月份新能源汽车销量16万辆，同比增长104.5%。镀锌终端板块铁塔、光伏支架类订单保持稳定，脚手架订单有所走弱。国内终端消费保持，海外消费预期回升，建议短线偏多交易为主，关注全球需求能否回升。 交易建议： 金属震荡攀升，国内消费旺季保持良好，南美疫情影响矿山产出。短期价格震荡攀升，国内库存小幅下滑，现货升水上升。金属基本面保持稳定向好，宏观面受海外刺激措辞预期保持乐观。建议短线偏多交易为主，关注美国货币政策变化和未来消费的实际影响力度。 2020年8月16日 有色金属周报 2 一、国内外市场基本面一周数据变化 1、一周主要市场价格和现货升水变化 表：上海现货价格周度变化 日期 品种 铜 铝 铅 锌 单位 2020/11/13 上海现货价 52090 15640 14900 20620 元/吨 2020/11/06 上周现货价 51710 15080 14500 20580 元/吨 价格涨跌 380 560 400 40 元/吨 涨跌幅% 0.73% 3.71% 2.76% 0.19% 元/吨 本周升水 210 0 (60) 170 元/吨 上周升水 200 70 (80) 140 元/吨 资料来源：WIND 中银国际期货 上周现货市场金属高位震荡。铜现货升水210元/吨，铝升0元/吨，铅-60元/吨，锌升170元/吨，现货升水保持高位。 表：SHFE周度价格变化 日期 品种 铜 铝 铅 锌 单位 2020/11/13 本周收盘 52180 15530 14785 20020 元/吨 2020/11/06 上周收盘 51430 14845 14280 19975 元/吨 价格涨跌 750 685 505 45 元/吨 变化幅度% 1.46% 4.61% 3.54% 0.23% 元/吨 资料来源：WIND 中银国际期货 期货市场价格出现上涨，铝铅上周涨幅较大。 表：LME周度金属价格变化 日期 品种 铜 铝 铅 锌 单位 2020/11/13 本周LME收盘价 7000 1935 1909 2640 美元/吨 2020/11/06 上周LME收盘价 6947 1901 1833 2637 美元/吨 价格涨跌 53 34 76 3 美元/吨 涨跌幅% 0.76% 1.76% 4.12% 0.11% 美元/吨 本周升水 (18) (18) (17) (16) 美元/吨 上周升水 (10) (12) (13) (11) 美元/吨 资料来源：WIND 中银国际期货 上周LME金属普涨。LME铜现货贴水18美元/吨；铝现货贴水18美元/吨，铅现货贴水17美元/吨，锌现货贴水16美元/吨。海外金属贴水扩大，海外金属现货现货表现偏弱，远期价格涨幅较大。 2020年8月16日 有色金属周报 3 图：沪金属现货升水图 资料来源：WIND、中银国际期货 从最新的现货升水看，国内金属升水相对平稳。 2、进口盈亏变化 图：铜铝铅锌进口盈亏 资料来源：WIND、中银国际期货 2020年8月16日 有色金属周报 4 金属铝锌进口盈利，铜铅进口小幅亏损，亏损比例较小。 3、库存变化 图：铜铝铅锌国内库存 数据来源：Wind总库存:LME铝库存小计:铝:总计现货库存:电解铝:合计:×1000019-01-3119-03-3119-05-3119-07-3119-09-3019-11-3020-01-3120-03-3120-05-3120-07-3120-09-3019-01-312000002000004000004000006000006000008000008000001000000100000012000001200000140000014000001600000160000018000001800000 数据来源：Wind总库存:LME铅库存小计:铅:总计库存期货:铅:上海:合计(右轴)19-01-3119-03-3119-05-3119-07-3119-09-3019-11-3020-01-3120-03-3120-05-3120-07-3120-09-3019-01-31020000400006000080000100000120000140000吨吨010002000300040005000600070008000900010000吨吨 数据来源：Wind总库存:LME锌库存小计:锌:总计库存:锌锭:合计:×10000(右轴)19-01-3119-03-3119-05-3119-07-3119-09-3019-11-3020-01-3120-03-3120-05-3120-07-3120-09-3019-01-31300006000090000120000150000180000210000吨吨90000120000150000180000210000240000270000300000万吨万吨 资料来源：WIND、中银国际期货 上周，国内金属库存出现不同程度下降。 LME铜库存周-7250吨，COMEX铜库增1277吨，上海期货交易所铜库存周-13372吨，全球交易所显性库存35.7万吨，周-19344吨。LME铝库存周-23000吨，沪铝库存周增861吨，铝社会库存62.9万吨-25000吨。LME锌库存周增3250吨，上海交易所库存周-2574吨，锌社会库存13.2万吨，周-2200吨。 4、金属精矿进口加工费 图：铜铅锌加工费 数据来源：Wind现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)最低加工费:锌精矿:50%:进口TC最低加工费(到厂价):铅精矿:50%:济源(右轴)15-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3115-12-31040801201602002402801200140016001800200022002400元/金属吨元/金属吨 2020年8月16日 有色金属周报 5 资料来源：WIND、中银国际期货 铜精矿：标准干净铜精矿TC48.1美元/干吨，较上周增加1.1美元/干吨。日本市场的澳大利亚矿有增加的趋势，市场参与者可能进行换货，减轻澳大利亚矿供应变化带来的不利影响。 锌精矿：国内冬季北方锌矿也变得紧张，冶炼企业原料库存处于偏低的位置，部分冶炼企业受原料影响有减产倾向。湖南部分地区矿山由于系统检修目前属于停产状态，叠加进口流入较少市场流通货源依旧偏紧。南方地区锌矿加工费主流成交于4550-4750元/吨，较上一周下跌50元/吨，原料库存15天左右，北方地区4750-4950元/吨，较上一周下跌50元/吨，原料库存周期20天左右。进口锌精矿加工费90-100美元/吨，加工费较上一周持平。 5、CFTC基金持仓 截至11月3日，COMEX铜非商业持仓为净多61138张，基金净多持仓保持高位，基金继续看多后市。 表：CFTC净多持仓 日期 COMEX总持仓 非商业多头持仓 非商业空头持仓 非商业净多持仓 总持仓变化 2020/10/13 237,283 119,134 59,918 59,216 8,566 2020/10/20 249,001 130,993 63,728 67,265 11,718 2020/10/27 241,268 126,722 59,806 66,916 -7,733 2020/11/3 233,351 115,597 54,459 61,138 -7,917 资料来源：WIND、中银国际期货 图：CFTC净多持仓 资料来源：WIND、中银国际期货 二、下周即将公布的宏观数据 2020年8月16日 有色金属周报 6 下周市场关注的焦点：下周经济数据包括中国10月社会消费品零售总额，中国10月城镇固定资产投资，中国10月规模以上工业增加值等。美国将公布10月零售销售数据，关注OPEC+举行联合部长级监督委员会(JMMC)会议。此外，消息方面方面，关注英欧贸易谈判、疫苗及美国大选进展的不确定性。 数据方面：2021年作为十四五规划的第一年，同时也是中国“双循环相互促进的发展格局”落地年，宏观经济将出现新的发展重心和主线，这也将给市场带来新的投资机会。美国10月零售销售数据将公布，市场预期10月零售销售数据可能增速放缓，因美国二次疫情愈演愈烈，且美国新一轮财政刺激计划迟迟不出台，市场消费能力下降。美国10月工业产出数据也将公布，市场预期工业产出和制造业产出将迎来复苏，就目前看来美国制造业已经明显复苏，但服务业和劳动力市场仍较为疲软。调查显示，日本2020财年核心CPI料下降0.5%，2021财年料回升0.2% 。 消息方面：进一步关注美联储副主席克拉里达就经济前景发表讲话。关注OPEC+举行联合部长级监督委员会(JMMC)会议。本次会议将聚焦明年的行动计划。 图：主要经济体PMI 数据来源：Wind美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI欧