本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共12页 分析师:林思闪 登记编码：S0730519050004 linss@ccnew.com 021-50586971 拾级而上 ——A股与河南省上市公司3季报分析 证券研究报告-财报分析 发布日期：2020年11月13日 相关报告 《2020年A股中报分析：企业经营情况改善，下半年业绩回升斜率放缓》 2020-09-03 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 投资要点:  总体上经济复苏态势向好，8月以来盈利的持续回升带动工业企业主动补库存，经济景气程度好于被动去库存的复苏期。从上市公司的情况看，全部A股营业总收入和归母净利润累计同比呈现逐季回升态势。对全A财报业绩拆分来看，3季度盈利回升主要受需求拉动影响，营收规模持续修复，同时成本端由于收入回升幅度大于销售费用和管理费用增长幅度，使得销售费用率和管理费用率逐季走低，财务费用率受LPR保持低位与新增人民币贷款累计增速平稳下行影响，亦呈现逐季下降态势。根据库存周期所处阶段，目前盈利回升趋势仍在，考虑明年1季度低基数效应，在流动性和融资端有所收紧的条件下，本轮盈利回升至少持续至明年1季度。  对全A非金融按杜邦拆分看，ROE的上升源自销售利润率的改善，资产周转率和杠杆率走势则环比略有下滑。受总资产增速高于营收增速影响，今年以来资产周转率持续回落；杠杆率方面，新增人民币贷款累计同比增速与企业债券融资同比增速从6月起自阶段性高点回落，3季度企业资产负债率亦有所下行。受经济逐季复苏带动盈利上行的态势未变，全年ROE(TTM)改善趋势亦有望持续。  河南省上市公司传统工业企业居多，科创类新兴产业分布不足。目前85家上市公司总市值为13536亿元，占全A比重仅1.67%。河南省上市公司（剔除牧原双汇）二三季度盈利增速相对一季度亏损程度大幅收窄。成本端今年三项费用率逐季下行。比较河南公司和全A非金融的情况看，河南省非金融公司的销售利润率更高，资产周转率和杠杆率则更低，近一年整体ROE(TTM)略低于全A非金融。  分板块看，各板块盈利增速修复趋势向好。总体上科创板公司质地最优，受疫情冲击过后恢复最快，盈利增速保持两位数高增长。行业方面，2季度涨势最好的行业集中于必须消费品和医药，资金对盈利稳健板块的追逐体现市场风险偏好低，给予确定性溢价的特征；3季度相对2季度业绩增速环比改善幅度最大的行业是上游周期股和可选消费。对河南省上市公司按大类行业分类看，除了上游周期板块在疫情过后盈利情况无明显好转，中下游板块受益需求回暖，营收和业绩增速都逐季回升。 风险提示：信用收缩超预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共12页 内容目录 1. 经济复苏景气度上升 ........................................................................................ 3 2. 全A与河南省公司经营情况向好 ..................................................................... 4 2.1. 全A盈利回升趋势持续 ......................................................................................................... 4 2.2. 河南省上市公司业绩回暖 ...................................................................................................... 6 3. 分板块看，科创板盈利增速最高 ...................................................................... 9 4. 三季度顺周期行业盈利环比改善最佳 ............................................................. 10 图表目录 图1：投资增速基本回归疫情前水平......................................................................................... 3 图2：各类工业企业增加值反弹 ................................................................................................ 3 图3：进出口金额同比增速回升 ................................................................................................ 3 图4：社销增速还未全面恢复 ................................................................................................... 3 图5：CPI跟随猪价下行 ........................................................................................................... 4 图6：企业进入主动补库存期 ................................................................................................... 4 图7：A股营业总收入累计增速走势 ......................................................................................... 5 图8：A股归母净利润累计增速走势 ......................................................................................... 5 图9：A股单季度盈利增速走势 ................................................................................................ 5 图10：3季度三费环比下行 ...................................................................................................... 5 图11：全部A股ROE（TTM）回升 ........................................................................................ 6 图12：全A非金融杜邦分解情况 ............................................................................................. 6 图13：总资产增速高于营收导致资产周转率下行 .................................................................... 6 图14：贷款和企业债券融资稳中下滑....................................................................................... 6 图15：河南省企业行业分布 ..................................................................................................... 7 图16：河南省企业板块分布 ..................................................................................................... 7 图17：全A企业省份分布 ........................................................................................................ 7 图18：河南省上市公司营收增速走势....................................................................................... 8 图19：河南省上市公司盈利增速走势....................................................................................... 8 图20：河南省公司三项费用率趋势下行 ................................................................................... 8 图21：河南省公司ROE(TTM)走势 .......................................................................................... 9 图22：河南省公司销售利润率略高于全A ................................................................................ 9 图23：河南省公司资产周转率低于全A ................................................................................... 9 图24：河南省公司杠杆率低于全A .......................................................................................... 9 图25：中小创盈利增速恢复程度好于主板 ............................................................................. 10 图26：中小板指盈利增速趋势上行 .....................