告聚焦业绩成长个股 证券研究报告－医药行业2015年11月投资策略暨上市公司3季报分析 证券分析师：江维娜 证券投资咨询执业证书编码：S0980515060001 证券分析师：邓周宇 证券投资咨询执业证书编码：S0980514030001 联系人：万明亮、徐衍鹏、梁东旭 2015年11月5日 证券研究报告——医药行业11月投资策略 稳健防守，关注“健康中国”概念 目 录 11月策略及推荐组合 上市公司15年三季报综述 医药行业并购统计分析 医药政策、招标动态和解析 医药经济运行数据 市场表现和估值评价 重点公司业绩预测一览表 国信医药14年-15年研究报告一览 2015年11月投资策略及推荐组合 11月策略：稳健防守，关注“健康中国”概念 三季报业绩表现相对平淡，市场反弹后估值较高。我们统计的169家医药公司前三季度收入同比增长13.41%，归属上市公司股东净利润同比增长18.19%，扣非净利润同比增长13.46%。与去年三季报业绩相比，收入与扣非净利润增速均出现小幅下滑，归属上市公司股东净利润增速上升，主要是因为投资净收益增加所致。但医药板块当前的估值（PE TTM=45.58）为去年同期（PE TTM=38.45）的1.19倍，且处于过去8年（07年牛市后）的高点。为此，我们推荐投资者在11月份关注beta较低的白马股、以及有确定业绩成长的细分领域龙头。 关注“健康中国”主题投资机会。十八届五中全会10月29日落幕，全会强调“推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革，理顺药品价格，实行医疗、医保、医药联动...全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策”，“实施“互联网+”行动计划，发展分享经济，实施国家大数据战略”。我们认为“健康中国”将上升为国家战略，并体现在“十三五”规划中，相关主题概念有望被反复炒作。在此，我们提示投资者关注：1.兼具产品进口替代预期与移动医疗概念的华润万东、乐普医疗、鱼跃医疗；2. 受益于医药分开，并发展药品集中采购(GPO)和O2O医药电商等新模式嘉事堂、康美药业、上海医药、一心堂等；3. 受益于医保控费和商业医保发展的PBM公司海虹控股；4.受益于政策鼓励的民营医院标的凤凰医疗、华邦健康、复星医药、爱尔眼科等。 本轮药品招标将结束，制药板块呈现中长期投资机会。根据国务院办公厅7号文以及卫计委70号文精神，所有省份将于今年年底完成医药招标工作。根据已公布的招标细则，剩余省份未规定中标价格左右联动策略，我们年底前的医药招标对制剂企业药品降价的风险可控。本轮招标后，制剂企业有望迎来3-4年的平稳增长期。因此，受招标降价而出现估值折价的制剂企业具备中长期的投资机会，建议重点关注创新药与质控完善的龙头企业，如恒瑞医药、华海药业等。 11月A股投资组合建议：康美药业、华邦健康、乐普医疗、鱼跃医疗、一心堂、安科生物、嘉事堂、华海药业 H股医药属价值洼地，继续建议重点关注。相比于A股医药，目前H股医药显得相当便宜，存明显投资机会。我们在11月海外投资组合中放入了上海医药、联邦制药、凤凰医疗、华瀚生物、同仁堂国药、普华和顺、白云山、昊海生物八个公司。 国信医药2015年11月A股推荐组合 股票代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE PB PEG 投资评级 2015/10/30 （亿元） 14A 15E 16E 17E 14A 15E 16E 17E 600518.SH 康美药业 16.65 595 0.52 0.65 0.81 1.00 32 26 21 17 3 1.05 买入 002004.SZ 华邦健康 13.69 176 0.64 0.40 0.47 0.57 21 34 29 24 2 0.95 买入 300003.SZ 乐普医疗 39.81 260 0.52 0.83 1.16 1.51 77 48 34 26 8 1.12 买入 002223.SZ 鱼跃医疗 41.65 196 0.51 0.79 1.00 1.22 82 53 42 34 10 1.56 增持 002727.SZ 一心堂 51.02 121 1.14 1.27 1.70 2.02 45 40 30 25 6 1.91 增持 300009.SZ 安科生物 25.98 82 0.38 0.40 0.52 0.66 68 65 50 39 11 3.21 增持 002462.SZ 嘉事堂 41.68 88 0.95 0.76 1.01 1.33 44 55 41 31 7 4.62 买入 600521.SH 华海药业 25.79 175 0.33 0.57 0.73 0.96 78 45 35 27 5 1.06 增持 数据来源：wind、国信证券经济研究所 注：PEG=15PE/15-17净利润复合增长 6 康美药业：主业保持快速增长，互联网医疗战略持续深化 净利润+40.67%，还原所得税后+25.09%，保持快速增长。 2015年Q1-Q3，收入134.55亿元（+16.22%），净利润21.07亿元（+40.67%），还原所得税影响，同比增长25.09%（去年同期按25%所得税率计税）。经营净现金流净6.13亿（-63.54%），估计经营净现金流同比下降的原因在于中药材存货的增加以及快速增长的医药流通业务回款慢于传统业务。 饮片+流通+直销为增长主驱动力 。我们估计：前三季度中药材贸易业务收入与去年持平，中药材贸易业务在公司收入中的占比持续下降，并且业务逐步转型为公司大健康产业链中的供应链环节；中药饮片增长在10%-20%，保持稳定，饮片行业在整个医药行业增速下降到10%以内的背景下，是为数不多增长尚快的行业；医药流通获得30%左右增长；保健品与食品业务保持50%以上的高速增长。 “大健康+大平台+大数据+大服务”战略持续快速推进。公司今年在广西玉林、青海，广州等地连续开展互联网医疗合作项目，引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计，并与广州中医药大学战略合作，在“康美康复医院”、“康美研究院”、人才培养和互联网医疗方面均有重要合作。就医环节，公司依托全国范围内广泛的医疗资源开展“网络医院”业务，患者应用“康美通”app进行在线预约就诊，在线支付，未来还可以进行慢病管理。购药环节，公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务，将形成全国性的药品集中采购组织（GPO）。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升。近期公司申报金融租赁牌照、进一步与大量实体医疗服务机构形成紧密的联系，从而为公司互联网医疗战略的推进形成广泛的、坚实的线下资源。 风险提示：业务规模快速扩大，人才储备若不足则存在一定风险。 主业快速增长，“互联网医疗”战略持续推进 ，维持“买入”评级。我们略微上调盈利预测，预计2015-2017年EPS0.67/0.84/1.08元（原预测0.65/0.81/1.02元），对应PE25/20/16x，估值在A股医药股中处于较低的位臵，维持“买入”评级。 7 华邦健康：内生+外延带来主业快速增长，医疗服务是重要看点 内生+外延带来主业高速增长。15年Q1-Q3收入47.41亿（+25.63%），净利润5.91亿（+60.12%），其中Q3实现收入14.18亿（+21.13%），净利润1.92亿（+41.89%）。公司预计2015年全年实现净利润6.22亿-7.51亿（+45%-75%），公司是为数不多业绩大幅增长的医药公司，但由于合并因素致使前三季应收账款周转率下降，导致经营净现金流下降。业绩大幅增长原因在于：今年收购的百盛药业全部并表（同时我们估计百盛和原上市公司制剂业务内生增速在25%-35%之间）。百盛制药并购不仅带来产品线的极大丰富（皮肤药向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药延伸），而且在销售渠道上也有协同和互补（尤其是华邦制药一直比较薄弱的北方市场）。产品储备上：公司在研莫西沙星、甲泼尼龙、倍他米松等产品有望在1-2年时间内上市，而百盛在评审项目超过20个，2-3年内有望有2个以上心脑血管产品上市。 康复+专科医院+医学中心，医疗服务是未来看点。公司积极布局康复行业，今年与重庆医科大学附属第二医院合作设立的宽仁康复医院开业运营，并在整形美容等多个医疗服务领域有所布局，并建设筹备综合性医学中心。公司以皮肤病用药见长，积累了大量的皮肤病医疗资源和患者群体，在此基础上公司将通过与大型的皮肤病医院进行合作，通过股权合作等形式进行全国性医疗服务的布局。在实体医疗服务布局的同时，公司还将建设皮肤病互联网医疗平台，将医生和患者连接起来进行健康咨询，在线诊疗和慢性病管理的工作，建立起线上线下的全国性皮肤病诊疗网络。医疗服务将打开公司长期发展空间。 农化业务挂新三板，持股比例下降是趋势。公司农化业务的主体北京颖泰嘉和已经挂牌新三板。未来上市公司将逐步降低农化业务持股比例，强化上市公司医疗平台主体地位，估值体系逐步上移。 风险提示：新药上市速度低于预期。 估值不贵，维持“买入”。预计15-17年EPS0.40/0.47/0.57元，对应PE36/30/25x，公司制剂主业快速增长，医疗服务打开长期空间，估值并不贵，维持“买入”评级。 8 乐普医疗：心血管全产业链平台建设稳步推进 三季报业绩增长基本符合预期。2015年Q1-Q3公司实现收入19.7亿元，同比增长61.3%；归属上市公司股东净利润4.2亿元，同比增长30.5%；业绩增长基本符合我们预期。 心脑血管移动医疗平台竞争力不断增强。器械板块，完全可降解支架及左心耳封堵器临床进展顺利，双腔心脏起搏器完成专家技术审评。药品板块，专注于阿托伐他汀和氯吡格雷的原料药和制剂生产，招标稳步进行。移动医疗板块，成功研发“血糖管理”和“先心管家”两款App产品，为连续检测患者数据及提供专业术后康复提供平台，医疗服务板块，基层诊所建设与线下市场推广同步进行，预计年度建成200家基层诊所。我们认为公司医疗器械、药品、移动医疗、医疗服务四位一体的心脑血管全产业链平台综合优势显著，核心竞争力不断增强。 向“其他医疗器械领域扩张”成效显著。报告期内，完成对宁波秉琨收购使公司拥有国内极少数的腔镜下切割器与吻合器量产能力。投资设立乐普金融控股有限公司。公司通过建立金融业务平台，强化对心血管产业链上下游的影响力。运用综合金融手段降低运营成本。一系列运作有利于增强公司在医疗器械领域整体优势。 投资设立普林基因开拓心血管分子诊断市场。公司拟出资1000万美元与范玉新博士为首席科学家的研发管理团队共同设立美国普林基因。范玉新博士为美国贝勒医学院德克萨斯儿童医院心血管诊断实验室主任，在心血管分子诊断领域具有丰富的实践经验和国际影响力。投资设立普林基因能为公司心血管分子诊断市场开拓提供保障，并打造具备国际竞争力的精准医疗产业链平台。 风险提示：并购后整合进度不达预期，人才储备若不足。 心血管全产业链平台转型稳步推进，“买入”评级。我们预测公司2015-17年的EPS分别为0.83\1.07\1.40元，若考虑秉琨并表，则业绩增厚至0.83\1.16\1.51元，同比增长59%\40%\30%。当前的股价对应的估值为50x\36x\28x。考虑业绩快速增长，移动医疗平台综合优势明显，维持“买入”评级。 9 鱼跃医疗：医疗器械及医云业务进展顺利 三季报基本符合预期。2015年Q1-Q3公司实现收入16.3亿元，同比增长19.7%；归属上市公司股东净利润3.3亿元，同比增长31.6%；扣非净利润2.99亿元，同比增长24.82%；业绩增长基本符合我们预期。 主营业务稳定增长，精准营销成效显著。排除上械集团并表因素，公司原