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滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年11月10日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數26,016 1.2%-7.7%中資企業指數10,633 1.3%-4.8%红筹指數3,814 0.8%-15.9%滬深300指數4,981 2.0%21.6%上海A股3,536 1.9%-1.5%上海B股252 2.2%-1.5%深圳A股2,442 2.3%35.5%深圳B股960 0.8%-0.1%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指29,157 2.9%2.2%標普5003,550 1.2%9.9%美國納斯達克指數11,713 -1.5%30.6%日經平均指數25,075 0.9%6.0% 英國富時指數6,186 4.7%-18.0% 法國證商公會指數5,336 7.6%-10.7% 德國法蘭克福指數13,095 4.9%-1.2%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)1,863 -4.5%23.2%鋼價(美元/盎司)1,006 5.1%-8.5%銀價(美元/盎司)24 -5.9%35.7%原油(美元/桶)40 -55.2%-35.3%銅價(美元/盎司)6,916 0.9%12.0%鋁價(美元/盎司)1,893 -0.2%4.6%鉑價(美元/盎司)870 -2.9%-9.8%鋅價(美元/盎司)2,641 1.0%16.3%小麥(美分/蒲式耳)597 -1.9%6.9%玉米(美分/蒲式耳)415 0.1%1.0%糖(美分/磅)N/AN/A37.8%黄豆 (美分/蒲式耳)1,110 0.6%13.2%PVC(美元/吨)N/AN/A35.3%CRB 指数151 1.4%3.0%BDI########VALUE!9.7%兌換率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.7520.847105.3800.9136.630港元0.1290.10913.59311.7860.855歐羅1.1819.158124.4700.9277.862日元0.0097.3560.8030.8670.063瑞郎1.0948.4850.927115.3967.256人民幣0.1511.1690.12715.8810.138市場情緒目前5日升跌 信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A 愛爾蘭83 -2.4% 意大利139 -0.6% 葡萄牙207 -0.0% 西班牙108 0.3% 波動率指數25 -30.6%資料來源：彭博 最新研究報告 日期公司分析員10月28日中滙集團 (382 HK) 盧逸安10月27日中國軟件國際 (354 HK)聶卓非10月19日361度 (1361 HK)孫晉誠 10月19日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 10月7日創夢天地 (1119 HK)聶卓非9月15日信義能源 (3868 HK)盧逸安9月4日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 9月2日微盟集團 (2013 HK)聶卓非9月1日北控城市資源 (3718 HK) 盧逸安8月31日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 8月28日中國軟件國際 (354 HK)聶卓非8月26日信義能源 (3868 HK)盧逸安8月24日美東汽車 (1268 HK) 何瑞穎8月21日361度 (1361 HK)孫晉誠 8月20日金蝶國際 (268 HK)聶卓非8月19日舜宇光學 (2382 HK)聶卓非8月18日丘鈦科技 (1478 HK)聶卓非8月7日IGG (799 HK)何瑞穎6月12日訓修實業 (1962 HK)孫晉誠 5月28日北控城市資源 (3718 HK) 盧逸安5月22日特步國際 (1368 HK)孫晉誠 企業消息/報告簡評►華立大學(1756HK–HK$2.86)–利潤較預期佳，或對追求穩定股息增長的投資者有吸引力業績概覽華立大學（1756HK–HK$2.86）上週五公佈了其20財年業績。期內收入為7.615億元人民幣，同比增長12.8％。收入低於市場預期的7.99億元人民幣，主要是由於期內因COVID-19影響而導致的2HFY20的住宿費退還（約2,530萬元人民幣），但我們認為市場早已預期該退款造成的一次性影響。淨利潤/每股盈利為人民幣3.07億元/人民幣0.270元，同比增長37.5％/8.9％。核心淨利潤增長38.9％至3.22億元人民幣，較彭博預期高6.3％。在利潤方面，公司的毛利率同比增長160個百份點，這歸因於（1）規模經濟（折舊攤銷佔銷貨成本約34％，而增城校區利用率為93.0％，而19財年為91.7％；雲浮校區：15.0％提升至今年的24.5％），（2）各學院學費上漲約2％至16％，以及（3）嚴格的成本控制（扣非後銷售及行政費用佔收入比率同比下降90百份點）。每股派息為人民幣11.36分（上/下半年分別為5.1分和6.26分），派息率為44.6％，以收盤價計算，股息率約為4.5％。21財年前景管理層分享了運營目標的更多細節以及他們對未來增長的看法。•內生增長是公司的主要增長動力，受以下因素推動（1）學生人數持續增長（在21學年約為13％），（2）學費提升（新生21學年平均增長7％至13％），以及（3）年底轉設成功後將節省管理費。今日焦點:►華立大學(1756HK–HK$2.86)–利潤較預期佳，或對追求穩定股息增長的投資者有吸引力圖 1: 財務摘要 資料來源：公司資料、新華滙富研究 截至8月31日﹝百萬人民幣﹞FY 2018FY 2019FY 2020收入42 675 761 銷售成本(274)(307)(309)毛利334 368 453 毛利率55.0%54.5%59.4%行政費用(69)(83)(87)行政費用占收入164%12%11%淨財務費用(70)(46)(43)其他非經營性項目3(9)(16)稅前利潤200 227 311 淨利潤193 223 307 調整項3(9)(16)核心淨利潤191 232 322 核心淨利潤率31.4%34.4%42.3%同比增長-2%22%39%上市費用及其他收益較低實際利率嚴格的成本控制學生人數和學費增長推動規模經濟 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2020年11月10日•進一步提高校園利用率-增城校區和雲浮校區的利用率有望在21財年達到94.6％和65.1％，對比去年為93％/24.5％。為了未來發展，公司將探索可利用的土地以擴大校區規模，從而推動華立在未來幾年的內生增長。管理層預計這三個校園有望在3-4年內達到最大容量。•21/22學年華立學院新生人數將回復正常水平。在20/21學年，華立學院的新生人數從去年的5,501人減少至今年的4,231人，這主要是由於廣東省對對全省獨立學院實施的政策，但我們預計下年新生人數將恢復至正常水平。•併購-公司的目標是每年在經濟條件良好、毛入學率低、生源豐富的地區收購一所獨立學院或民辨大學。華立大學目前21/22財年預測市盈率為7.6/6.1，股息率為4.5％/5.4％（約35％派息比率），對一家小型的高等教育機構來說是合理的估值。我們認為該公司具有公用股性質及穩定的股息增長，對於尋求穩定股息增長的投資者來說或是一個不錯的選擇。（盧逸安）圖2: 學生人數明細 資料來源：公司資料、新華滙富研究 截至8月31日FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021E在校生人數最大容量上升空間華立學院13,003 15,126 17,765 18,371 40,000 118%華立職業學院10,342 13,073 14,356 17,153 20,000 17%華立技師學院10,324 9,050 7,968 10,137 15,000 48% 2020年11月10日滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要信息披露(如有) 及免責聲明滙富股票覆蓋列表名稱代碼市值 (HK$'m)價格(HK$)昨日升跌評級目標價上升空間股息收益率過去表現最後更新日期( %)( HK$ )( %)历史1年期2年期2年期5 D%1個月(%)3個月(%)恆生指數HSI26,016.171.214.313.411.33.5%6.47.96.7國企指數HSCEI10,633.071.310.110.18.93.6%7.010.66.4滬深300指數SHSZ3004,981.352.019.017.114.52.1%5.56.45.4北控城市資源3718HK6,948 1.932.7長倉2.9050.319.314.411.9N/A**7.82.754.409/01/20比亞迪電子285HK87,424 38.807.2中性17.60(54.6)21.413.115.30.6%12.5(7.1)25.208/23/19中國利郎1234HK5,748 4.80(5.3)長倉5.3210.87.17.55.910.2%(3.4)1.915.608/27/19中國軟件國際354HK18,991 6.9710.6長倉6.45(7.5)18.517.214.60.3%21.215.822.910/27/20天倫燃氣1600HK6,534 6.510.3長倉8.7033.67.36.25.44.5%1.16.58.102/26/20兌吧集團1753HK3,243 3.014.2長倉5.5584.4N/A**9.25.93.7%7.50.3(23.4)N/A中滙集團382HK5,448 5.35(1.1)長倉9.0068.217.115.612.22.2%2.7(8.1)(7.6)10/28/20訓修實業1962HK1,057 1.542.7長倉1.7513.620.60.20.1220.8%0.7(7.8)(7.8)09/04/20金蝶國際268HK86,651 25.005.0中性17.62(29.5)1,739.7N/A**395.80.0%22.58.017.408/20/20珩灣科技1523HK952 0.892.3長倉1.7091.010.58.87.71.3%6.03.5(11.9)08/06/20寶勝國際3813HK9,803 1.83(2.1)長倉2.3528.419.721.17.91.3%5.8(2.1)8.909/23/20丘鈦科技1478HK11,840 10.105.3長倉15.1249.714.313.711.31.6%18.37.2(0.4)09/10/20舜宇光學科