Q3 归母净利同比增长 197.41%，持续看好公司内容电商布局发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年11月02日 芒果超媒（300413.SZ） 传媒/互联网传媒 Q3归母净利同比增长197.41%，持续看好公司内容电商布局发展 —— 芒果超媒2020年三季报点评 公司点评  事件： 2020年10月29日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入94.71亿元，同比增长15.05%，实现归母净利润16.12亿元，同比增长65.39%。三季度实现营收36.97亿元，同比增长35.53%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长197.41%，接近此前预告上限的208%。  三季度归母净利同比增长197.41%， 8月DAU跃居第三 公司三季度营收同比增长35.53%，营业成本同比增长17.63%，带动毛利同比大幅增长75.11%，毛利率上升至40.23%，同比增加9.09pct。三季度公司期间费用率26.09%，同比增加2.71pct，同时受增值税加计扣除增加、处臵马栏山文化创意投资有限公司股权等影响，其他收益、投资收益等科目大幅增长，公司实现归母净利同比增长197.41%，净利率达到13.76%，同比增加7.49pct。三季度公司经营数据持续亮眼，芒果TV整体播放量达354.1亿，同比增长94.5%，突破2020Q1疫情期间的高点。根据QuestMobile，截至2020年8月，芒果TV DAU达5355万人，超过优酷跃居第三。  内容生态持续拓展，看好电商成为公司新增长极 内容方面，公司剧集综艺生态持续拓展，推出“季风计划”布局短剧，《浪姐》团综《姐姐的爱乐之程》已于10月30日上线。电商方面，公司持续加大布局，旗下小芒电商预计于明年年初作为独立App上线。本次双十一湖南卫视携手天猫、拼多多承办两场晚会，其中10月31晚播出的《天猫双11开幕直播盛典》收视五网第一，截止11月1日20点芒果TV播放量达2400万。晚会形式上通过1块大屏链接17块小屏直播间，将电视娱乐场景和电商消费场景有机衔接，嘉宾阵容方面邀请到薇娅、李佳琦等金牌主播与王一博、宋茜等顶流明星。芒果深厚内容积累、艺人营销，结合天猫拼多多等电商品牌的产品生态及供应链体系，有望打造内容电商新商业模式，成为公司新增长极。  我们看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集的能力，内容电商成为公司新增长极，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润分别为18.1/22.55/27.26亿元，同比增长56.6%/24.6%/20.9%，当前股价对应PE分别为72.8/58.4/48.3倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：内容电商竞争加剧、人才流失、新项目及用户付费不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 14,581 18,150 21,639 增长率(%) 223.8 29.4 16.6 24.5 19.2 净利润(百万元) 866 1,156 1,810 2,255 2,726 增长率(%) 1093.3 33.6 56.6 24.6 20.9 毛利率(%) 37.0 33.7 35.2 35.5 35.3 净利率(%) 9.0 9.2 12.4 12.4 12.6 ROE(%) 16.3 13.1 17.3 17.9 17.9 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 1.02 1.27 1.53 P/E(倍) 152.2 113.9 72.8 58.4 48.3 P/B(倍) 23.4 15.0 12.6 10.5 8.7 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2020.10.30 收盘价(元)： 74.0 一年最低/最高(元)： 26.35/81.73 总股本(亿股)： 17.8 总市值(亿元)： 1,317.48 流通股本(亿股)： 9.31 流通市值(亿元)： 689.2 近3月换手率： 54.26% 股价一年走势 相关报告 《三季度业绩预增150%-208%，芒果季风助力内容生态拓展》2020-10-19 《姐姐综艺迎来成团，芒果电商逐步发力，持续看好芒果生态成长》2020-09-07 《2020年H1净利预增29%-42%，业绩增长持续“乘风破浪”》2020-07-12 《《乘风破浪的姐姐》占领网综C位，有望带动芒果业绩创新高》2020-06-15 《会员及广告业务再创新高，5G时代芒果生态开启新增长》2020-04-29 -11%18%47%76%105%134%163%2019/11 2020/01 2020/05 2020/07 2020/10 芒果超媒 沪深300 2020-11-02 芒果超媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 表1： 公司财务数据摘要 单位（亿元） 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 营业收入 24.85 30.19 27.28 42.69 27.27 30.47 36.97 yoy 9.74% 0.91% 35.53% 营业成本 13.87 18.72 18.78 31.47 17.62 18.99 22.10 yoy 27.02% 1.43% 17.63% 毛利 10.98 11.47 8.49 11.22 9.65 11.48 14.87 yoy -12.09% 0.07% 75.11% 毛利率 44.17% 37.99% 31.14% 26.29% 35.38% 37.67% 40.23% 归母净利润 4.18 3.86 1.71 1.82 4.80 6.24 5.09 yoy 14.82% 61.67% 197.41% 净利率 16.82% 12.78% 6.27% 4.26% 17.60% 20.47% 13.76% 销售费用 4.19 5.85 4.92 6.45 3.56 4.60 7.27 销售费用率 16.88% 19.38% 18.02% 15.10% 13.05% 15.10% 19.67% 管理费用 1.62 1.09 1.16 2.23 1.28 1.40 2.22 管理费用率 6.52% 3.60% 4.25% 5.23% 4.69% 4.60% 6.01% 财务费用 -0.02 -0.05 -0.11 -0.19 -0.11 -0.18 -0.15 财务费用率 -0.08% -0.16% -0.40% -0.44% -0.39% -0.58% -0.42% 研发费用 0.51 0.44 0.41 1.03 0.20 0.33 0.31 研发费用率 2.03% 1.46% 1.51% 2.42% 0.73% 1.09% 0.84% 期间费用率 25.36% 24.28% 23.38% 22.31% 18.08% 20.21% 26.09% 资料来源：Wind、新时代证券研究所 表2： 芒果TV2021核心资源品鉴自制综艺 分类 名称 播出周期 节目类型 硬核爆款 乘风破浪的姐姐2 2021Q1 逆龄女团励志节目 婆婆和妈妈2 2021Q1 家庭代际和谐促进真人秀 妻子的浪漫旅行5 2021Q2 情感观察治愈真人秀 说唱听我的 2021Q2 说唱音乐综艺 姐姐的爱乐之程 2021Q2 音乐旅行路演类真人秀 密室大逃脱3 2021Q2 大型益智类实景节目体验秀 朋友请听好2 2021Q3 原创声音类互动陪伴真人秀 青春芒果节 2021Q3 青春狂欢盛典 女儿们的恋爱4 2021Q4 代际情感观察真人秀 明星大侦探7 2021Q4 明星角色扮演推理真人秀 创新王牌 扑通扑通的心 2021Q1 新世纪异性交往脱口秀 听姐说 2021Q1 30+女性治愈系脱口秀 我忍不住了 2021Q1 大型沉浸式解压互动真人秀 岛上友人 2021Q1 交友实验纪实秀 小芒女孩时装秀 2021Q1；2021Q3 潮流时尚表演秀 开封有个宝 2021Q2 户外游戏竞技真人秀 鲜师总动员 2021Q2 多维知识娱乐脱口秀 靓女出街 2021Q2 首档明星时尚对决情景微综艺 披荆斩棘的哥哥 2021Q3 跨界组团挑战真人秀 后浪之歌 2021Q3 青少年音乐创作养成真人秀 qRmQtMsNsPpRrMmRsOtOpQ9P8Q7NsQnNtRnNkPoPqRiNrRpN9PnPqQMYrQoPwMmRpQ 2020-11-02 芒果超媒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 闪闪发光的少年 2021Q3 新型少年民族乐团养成系节目 33天限定恋人 2021Q3 明星限定恋爱观察真人秀 BOSS为何那样 2021Q3 职场观察类真人秀 欣然假期 2021Q3 懒系生活方式真人秀 披荆斩棘的哥哥团综 2021Q4 真人秀 隐身说客 2021Q4 明星身份隐藏类群聊脱口秀 大肚男 2021Q4 新概念减肥节目 速食男孩 2021Q4 首档美食种草微综艺 匠心定制 希望的田野 2020Q4 明星直播经营真人秀 理想家 2020Q4 合租生活方式探索真人秀 快乐连连看 2020Q4 明星生活解压治愈真人秀 明星大侦探之名侦探学院3 2020Q4 原创推理真人秀 超级带货王 2021Q1 多屏互动主播成长竞技真人秀 超新星主播 2021Q1 明星电商职业体验真人秀 资料来源：芒果TV公众号、新时代证券研究所 表3： 芒果TV2021核心资源品鉴版权综艺 名称 播出周期 节目类型 快乐大本营 全年周播 棚内真人秀 天天向上 全年周播 大型礼仪公德文化脱口秀 声临其境4 2021Q1 全国首档原创声音魅力竞演秀 百变大咖秀 2021Q1 国内首档明星模仿大赏赛 向往的生活5 2021Q2 大型生活服务纪实节目 中餐厅5 2021Q3 青春合伙人经营体验真人秀 元气满满的哥哥2 2021Q3 代际互动观察类游戏综艺 嗨唱转起来3 2021Q4 全民音乐综艺互动秀 舞蹈风暴3 2021Q4 大型舞蹈创编竞技秀 鲜厨100第二季 2021Q4 美食少年先锋成长试炼记真人秀 神奇的汉字 730周一到周四 大型汉字益智挑战节目 叮咚上线！老师好 730周一到周四 互动知识分享节目 天天云时间 全年周末 新型“云”录制智趣类脱口秀公益节目 天天大直播 每月1期，周日晚间档 以直播带货为主导的新形态串屏直播 湖南卫视跨年演唱会 2020.12.31 湖南卫视小年夜春晚 2021.2.5 全球华侨华人春晚 2021.2.12 湖南卫视元宵喜乐会 2021.2.26 中秋之夜 2021.9.21 资料来源：芒果TV公众号、新时代证券研究所 表4： 芒果TV2021核心资源品鉴头部现象级剧集 剧名 题材类型 主演 播出时间 上星平台 播出平台 起跑线 都市、话题、教育 刘涛、李光洁 2021Q1（暂定） 湖南卫视 芒果TV（独播） 无法恋爱的理智派 现实、都市、职场、情感 秦岚、王鹤棣 2021Q2（暂定） 一线卫视 芒果TV（独播） 八零九零 都市、情感、轻喜剧 白敬亭、吴倩 2021 一线卫视 芒果TV（独播） 都是好时光 都市、新女性、励志、成长 一线卫视 芒果TV（独播） 2020-11-02 芒果超媒 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 我的两个爸爸 都市、轻喜 张嘉益、沙溢 2021（暂定） 一线卫视 芒果TV（独播） 我待生活如初恋 现实、情感 张嘉益、闫妮 2020