2020年三季报点评：业绩延续高增长，盈利能力持续提升

[Table_Title] 七一二（603712）2020年三季报点评 业绩延续高增长，盈利能力持续提升 2020 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报。2020年前三季度实现营收13.1亿元，同比上升13.7%；归母净利润同比大幅上升53.9%至1.7亿元；扣非归母净利润为1.6亿元，同比上升57.5%。 ◆ 单季营收增速有所回落，利润维持高速增长。公司Q3单季实现营收4.7亿元，同比上升9.7%，环比下降18.4%；得益于公司收入结构变化，高毛利率业务占比提升，实现利润增速高于营收增速，单季度归母净利润同比大幅上升55.8%至6945.6万元，环比下降26.6%。 ◆ 毛利率提升，费用控制良好，盈利能力持续提升。报告期内，公司毛利率为47.1%，同比上升1pct；费用方面，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.6%/5.6%/0.8%/25.9%，YOY为-0.9pct/-0.9pct/-0.4pct/+1.4pct；综合来看，公司期间费用率为34.8%（去年同期35.7%），公司在研发投入力度加大的基础上做到了期间费用率的压缩，实现了盈利能力的持续提升，推动净利率同比提升3.4pct至13.2%。 ◆ 国防信息化和城市轨交建设稳步推进，公司有望持续受益。军用市场方面，国防信息化建设有望成为“十四五”发展的重点方向之一，指挥控制一体化市场规模持续增长。公司是我军无线通信装备的主要供应商，产品包括航空无线终端、地面无线终端和系统产品等，实现了全军种覆盖，公司将受益于军用通信装备的发展，实现产品销售持续放量。民用市场方面，我国铁路部门未来将投产的高铁、城轨、地铁等项目总里程超过4000公里，铁路无线通信产品潜在需求旺盛。公司是国内铁路无线通信领域的龙头，轨道交通的迅速发展给公司带来了未来的业绩支撑。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 33219.16 流通市值（百万元) 15767.78 52周最高/最低（元） 58.69/19.48 52周最高/最低（PE） 116.47/53.66 52周最高/最低（PB） 17.34/6.37 52周涨幅（%） 91.69 52周换手率（%） 551.82 [Table_Report] 相关研究 -11.05%22.36%55.77%89.18%122.58%155.99%10/3012/302/294/306/308/31七一二沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 七一二（603712）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司是国内军用和轨交行业无线通信设备的核心供应商，产品线丰富，并具备一定的核心技术优势。随着国防信息化和轨交建设的持续推进，公司未来成长可期。预计公司2020-2022年的营业收入为28.82/37.12/48.78亿元，归母净利润为5.14/6.69/9.02亿元，EPS为0.67/0.87/1.17元，对应PE分别为65/50/37倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2140.65 2882.00 3712.00 4878.00 增长率(%) 31.69% 34.63% 28.80% 31.41% EBITDA（百万元） 387.36 484.89 616.34 827.18 归属母公司净利润（百万元） 345.32 513.56 668.65 901.75 增长率(%) 53.52% 48.72% 30.20% 34.86% EPS(元/股) 0.45 0.67 0.87 1.17 市盈率（P/E） 54.06 65.24 50.11 37.16 市净率（P/B） 7.30 10.85 8.86 7.11 EV/EBITDA 48.04 68.86 54.06 40.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 国防信息化推进进度不及预期； ◆ 国内轨交建设里程数推进不及预期； ◆ 市场开拓不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 七一二（603712）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4747.83 6267.68 7763.48 10013.91 经营活动现金流 221.24 107.69 125.76 168.22 货币资金 530.06 645.28 728.72 868.41 净利润 345.32 513.56 668.65 901.75 应收及预付 1420.10 2180.78 2693.10 3589.75 折旧摊销 46.00 40.92 40.02 40.20 存货 2360.37 2975.46 3861.79 5055.35 营运资金变动 -188.70 -447.68 -581.58 -766.90 其他流动资产 437.31 466.16 479.87 500.40 其它 18.62 0.89 -1.32 -6.84 非流动资产 716.85 744.86 787.55 832.33 投资活动现金流 -62.88 -35.97 -39.92 -30.20 长期股权投资 47.48 49.82 53.27 55.40 资本支出 -69.89 -48.23 -54.99 -52.94 固定资产 555.49 571.48 597.53 627.67 投资变动 -0.81 -2.34 -3.45 -2.13 在建工程 24.27 34.71 46.13 57.23 其他 7.81 14.61 18.52 24.86 无形资产 53.46 51.69 52.26 52.37 筹资活动现金流 -161.42 43.50 -2.40 1.68 其他长期资产 36.16 37.16 38.36 39.66 银行借款 420.00 60.00 16.00 21.00 资产总计 5464.69 7012.54 8551.03 10846.24 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2844.59 3801.54 4632.31 5976.15 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 320.00 320.00 320.00 320.00 其他 -581.42 -16.50 -18.40 -19.33 应付及预收 2316.50 3247.28 4041.44 5333.05 现金净增加额 -3.04 115.22 83.44 139.69 其他流动负债 208.09 234.26 270.88 323.10 期初现金余额 453.25 530.06 645.28 728.72 非流动负债 61.82 121.82 137.82 158.82 期末现金余额 450.21 645.28 728.72 868.41 长期借款 44.00 104.00 120.00 141.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 17.82 17.82 17.82 17.82 负债合计 2906.41 3923.36 4770.13 6134.97 实收资本 772.00 772.00 772.00 772.00 资本公积 934.83 934.83 934.83 934.83 留存收益 851.44 1382.35 2074.07 3004.44 主要财务比率 归属母公司股东权益 2558.27 3089.18 3780.90 4711.26 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 5464.69 7012.54 8551.03 10846.24 营业收入增长 31.69% 34.63% 28.80% 31.41% 营业利润增长 52.17% 49.69% 30.20% 34.86% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 53.52% 48.72% 30.20% 34.86% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 2140.65 2882.00 3712.00 4878.00 毛利率 46.59% 50.00% 50.00% 50.00% 营业成本 1143.34 1441.00 1856.00 2439.00 净利率 16.13% 17.82% 18.01% 18.49% 税金及附加 4.67 6.26 8.08 10.61 ROE 13.50% 16.62% 17.68% 19.14% 销售费用 62.01 74.93 96.51 126.83 ROIC 11.36% 12.36% 13.42% 15.03% 管理费用 115.89 166.52 209.97 277.90 偿债能力 研发费用 473.39 749.32 965.12 1236.69 资产负债率（%） 53.19% 55.95% 55.78% 56.56% 财务费用 18.44 7.65 7.75 7.19 净负债比率 113.61% 127.00% 126.16% 130.22% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.67 1.65 1.68 1.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.84 0.86 0.84 0.83 投资净收益 11.15 15.61 19.72 26.16 营运能力 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.39 0.41 0.43 0.45 其他收益 18.18 57.68 75.20 88.85 应收账款周转率 1.52 1.47 1.49 1.48 营业利润 340.43 509.60 663.49 894.80 存货周转率 0.91 0.97 0.96 0.96 营业外收入 2.27 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 0.06 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.45 0.67 0.87 1.17 利润总额 342.64 509.60 663.49 894.80 每股经营现金流 0.29 0.14 0.16 0.22 所得税 -2.68 -3.95 -5.16 -6.95 每股净资产 3.31 4.00 4.90 6.10 净利润 345.32 513.56 668.65 901.75 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 54.06 65.24 50.11 3